3月底，國內互金行業頭部平臺都已悉數發佈Q4季度的財報。根據樂信、360金融、拍拍貸、宜人貸、趣店這幾家重要互金平臺的財報來看，均在營收上保持一定的同比增長，淨利潤方面都有所下滑。
財報發佈後，這幾家頭部平臺面對的股價表現各有不同，此前受美股崩盤影響，互金中概股也都受到一定牽連。在發財報之前，國內在2月份經歷新冠肺炎疫情的嚴峻考驗，進入3月份情況逐漸好轉，但也給經歷資金端測壓的互金行業，加上了資產端的壓力測試，使得行業開始承受市場週期下的雙重考驗。
通過這幾次財報數據，以及從在資本市場的表現，可以看出各平臺的明顯變化。誰在疫情考驗中承壓能力相對而言會更強？未來誰又會具有更大增長潛力？
Q4財報成分水嶺 互金行業頭部平臺分化明顯
根據時間上來看，這次頭部互金平臺發財報的時間還是較為集中，從頭部公司四季報中的營收、用戶、運營三個維度的數據表現來看他們的在本季度的表現。
頭部平臺用戶指標對比：360金融用戶規模最高 樂信用戶增速最快
用戶數據增長是互金平臺吸引投資者關注的一個重要指標，其中註冊用戶跟活躍用戶就是兩個重要的數據點。
從註冊用戶來看，樂信4季度註冊用戶數量為7330萬，同比增長96.5%；360金融累計註冊用戶1.35億，較2018年年底7880萬增長71.3%；信也科技累計註冊用戶數量達1.059億；宜人金科並未對外披露註冊用戶，只公佈非P2P投資者的累計數量為174391名；而趣店卻表現不盡如人意已連續5個季度低於20%增長，較2018年Q4季度7180萬同比僅增長10.6%。
（圖源雪球鍾華守正出奇）
從活躍用戶來看，360金融、趣店、宜人金科、信也科技均未對外披露這個數據的表現，而樂信Q4季度活躍用戶數700萬，同比增長133%；單季新增活躍用戶數210萬，同比增長244%。
從用戶規模數來看，360金融和拍拍貸領先於樂信、趣店、宜人金科，前兩家企業用戶規模均過億。但從同比增速來看，樂信的同比增長一直保持穩定增長，並且增速也是最快的。
頭部平臺營收指標對比：樂信營收最高，信也科技增長較慢
對於互金平臺來說，營收指標其實主要還是取決於用戶規模，但用戶規模高不一定在營收上有更高的增長，主要還是看用戶群的質量。
以Q4季度來看，樂信營收為31.48億元，同比增長50.41%；360金融Q4營收24億元，同比增長53.3%；宜人金科淨營收為20.561億元，同比下滑6%；趣店營收有所縮水，總營收為人民幣19.316億元，同比增長7.1%；信也科技營收12.328億元，較去年同期的12.192億元同比微增。
以2019年全年來看，樂信營收達106億，同比增長39.6%；360金融淨收入為92.20億元，較2018年44.47億元增長107.3%；趣店總營收為88.40億元，較2018年增長14.9%；宜人金科總淨營收86.17億元；信也科技總營收達59.628億同比增長31.2%。
（圖源雪球鍾華守正出奇）
在營收層面，與用戶數形成對比的是，樂信和360金融、宜人金科在營收上遙遙領先於趣店和信也科技，這體現出前三個平臺有更好的用戶質量。從營收規模來看，樂信在這方面領先優勢較大。
頭部平臺運營指標對比：樂信與360金融表現更穩健
在運營數據上，主要看這幾個平臺的借款額指標，平臺能獲得多少規模的借貸款影響到平臺的資產表現。
以四季度來看，樂信促成貸款額428億，同比增長104%；360金融撮合貸款總額531.21億元；宜人金科促成借款總額達79.98億元；趣店開放平臺撮合交易金額80.2億元，環比下降19.7%；信也科技撮合貸款168.9億元，比去年同期176億元下滑了4.1%
以2019年全來看，樂信促成貸款額1260億；360金融撮合貸款總額1986.67億元；信也科技撮合額達821.67億元，同比增長33.6%；宜人金科提供的貸款總額為391億元；趣店未償貸款餘額總額為226億元，同比下滑13.4%，趣店全年貸款規模在這之中是最低的。
（圖源雪球鍾華守正出奇）
互金行業有其特殊性，不能單看利潤絕對值，更需要看利潤質量——利率是否合規，逾期率是否可控並維持在低位。因此，對於這些平臺來說促成借款額增長的同時，還需要兼顧資產質量的穩定，如果壞賬過多則會影響到利潤空間。
在維持資產質量的穩定上，樂信和360金融做的比較好，兩者的M3逾期率長期穩定在1.6%以下，而信也科技的M3逾期率從2018年Q4的4.23%上漲到2019年Q4的4.91%。另外，趣店跟宜人金科並未對外披露M3逾期率的表現。
綜合用戶、營收，運營這三個核心數據的表現來看，樂信與360金融的表現相對而言更好。在發展路徑上，趣店其實與樂信是同起點跟賽道，但通過財報來看兩家公司最終漸行漸遠，或許還是跟趣店的模式存在一些問題有關。
互金行業在經歷整改之後，整個行業已經站在十字路口，面對未來各家的思考也都有不同，未來道路誰又能走的更遠？
頭部平臺紛紛站在十字路口 轉型道路或將決定未來命運
國內互金行業經歷完三次監管壓力測試後，由最多的7000家公司下降到現在的400家左右。互聯網金融到了轉折期，頭部平臺都尋求轉型來突破增長瓶頸。美股研究社通過對比這幾家頭部平臺的商業模式，從發展過程中的優缺點上來進行探討。
樂信聚焦新消費用戶群賽道
在發展初期，樂信就在新消費領域發力抓住年輕用戶的需求，在分期消費領域打開一個增長口子，這也成為它保持營收穩定增長的重要因素。圍繞新一代年輕新消費人群，進一步打通線上和線下消費場景，圍繞會員權益、通用積分和金融科技，構建起新消費服務生態，以確保領先優勢。
雖說樂信聚焦年輕用戶群讓它的用戶規模暫時低於360金融、信也科技，但不可否認這個新群體成長環境優越，消費慾望強，具有全新的消費習慣和偏好，他們所帶來的全新消費市場確實可期。未來樂信如何進一步在這個用戶群持續保持穩定增長，將是影響到它的營收表現的關鍵。
360金融轉型輕資本模式
出於合規性考慮，以及為進一步降低監管環境變化對業務的影響，去年360金融由Fin，向Tech傾斜的態度越來越明確。從2019年Q2季度起，360金融開始披露輕資本模式的業務量佔比，到Q3輕資本模式佔比提升到第三季度（佔貸款總額）的20%，上個季度僅為8%。
360金融輕資產戰略轉型，一定程度上順應了監管環境的變化，強化對於科技重視，未來在產業鏈的價值，更多是靠從技術和效率上實現，但轉型後公司的盈利結構還需要時間來平衡。Q4季度，360金融的非美國會計準則下淨利潤為5.15億元，較2018年同期的6.72億元下滑23%，淨利潤的下滑說明360金融還未找到平衡好內部的業務盈利的結構。
宜人金科業務重組主線集中在信貸財富
2019年上半年時，宜人金科與控股股東宜信作了一些業務重組動作，將宜信旗下的普惠金融和部分線上財富管理業務裝進了上市公司體系，目前業務整合基本完成。重組後，宜人金科業務模式發生的非常大的變化，目前有兩條業務主線，信貸科技端和財富科技端。
儘管宜人金科網貸業務的影響逐步下降，並正在積極啟動多元發展戰略，2019年開始佈局汽車金融場景等，大力助貸業務、利用小貸牌照以及融資租賃牌照等等，從業務層面來看涉及的範圍還是挺廣，但如何更好的控制成本支出帶來多元化營收結構更關鍵。
信也科技選擇服務、賦能和出海
去年Q3季度，拍拍貸對外宣佈轉換賽道，升級為信也科技，同時其業務佈局也逐漸明晰，主要包括金融科技業務、國際業務以及科技生態孵化業務。從業務設置來看，下一個十年，服務、賦能和出海也將成為信也科技戰略佈局的主要關鍵詞。
除了信也科技外，更多頭部以及上市企業也在佈局海外金融科技業務。隨著行業更多"玩家"的加入，海外市場的競爭也會持續加劇，國外環境的應對、服務的質量、模式的再創新等都將是這些企業需要面臨和思考的問題。
趣店走開放平臺模式業務卻屢受阻
目前，金融機構與金融科技公司合作已是業內通用的商業模式，趣店也在加大跟金融機構的合作。三季度，開放平臺業務成為趣店最重要的增長驅動力，但本季度，趣店開放平臺業務營收環比下降34.6%，下降主要由於趣店資產質量的下降使合作伙伴的態度變得更加謹慎，開始收縮放貸量。
在互金行業，趣店前期借現金貸業務，在為公司帶來高額利潤，但因該業務暴利及監管趨嚴趣店也在積極轉型其它業務。這幾年，趣店相繼在汽車零售、在線教育、社交、家政等方面有諸多佈局，雖說敢於嘗試是好事，但趣店的這些探索都已失敗告終。如今趣店急需一個新故事，讓外界重拾對它的信心，打著跨境電商+奢侈品消費雙重標籤的萬里目就此上線。但該業務所面臨的品牌推廣、消費培育的漫長征程外，萬里目還需要邁過跨境電商這道高聳的門檻。
從去年的轉型來看，這幾個平臺的發展各有側重點，Q4財報則是對他們轉型之後的首次考核。從業績上來看，樂信跟360金融目前的發展還是較為穩定，這說明它們堅持的策略還是可行；反觀趣店、信也科技、宜人金科還是面臨一些問題，這也影響到它們在本季度的業績表現。
在Q4財報發佈之後，頭部平臺的分化將會進一步明顯，尤其是面臨這次疫情考驗，誰又能有充足的底氣度過這次"倒春寒"？
消費賽道將是後疫情時代經濟重心 誰能在寒冬裡轉型成功跑贏行業？
在疫情影響下，趣店、信也科技紛紛調低對於Q1季度的營收預期。而樂信在財報發佈後，其CEO肖文傑表示："我們認為暫時還沒有必要去修改全年1700億至1800億元的業績指引，我們力爭在未來通過努力完成這個挑戰。"為何它會有這樣的底氣？
1、 優質的客群影響互金公司"生死"
這次互金公司受疫情影響，都面臨貸後管理和用戶償債能力這兩大調整，尤其是用戶償債表現可能會影響到平臺的資產質量。在疫情中，用戶有可能因生病、失業、被隔離等種種因素可能導致他們逾期違約，而在這個時候平臺上的用戶群誰更優質，具有強烈還款意願的公司就能穩住。
那互金行業什麼樣的用戶群在疫情中受到的影響較小？如果對該群體進行畫像描述，縱觀各大互金公司，樂信目前的用戶群則更貼近這類人群：接受過高等教育、有一份固定收入的工作，可能是職場白領，或者是一名教師，或者公務員。受疫情衝擊，這批年輕用戶現階段收入可能會受影響，但還是具備一定的還款能力，加上有很好的信用意識，具備較強的還款意願，所以出現違約率的可能較小。
隨著疫情在國內得到有效控制，經濟回暖消費開始恢復，處在新消費領域頭部位置樂信業務恢復將會更快。據悉聚焦此次受疫情衝擊較大、面對面接觸消費的餐飲、文旅兩大領域，總額超過14億元的消費券正在路上。在財報發佈後，樂信CEO肖文傑表示：目前業務已恢復到正常水平的90%以上，樂信有信心重回快速增長軌道。
2、 年輕消費群體具有的增長潛力可觀
從360金融、拍拍貸、趣店、樂信的獲客來看，儘管平臺的用戶規模都不低，但從用戶群來看還是有很大差別。在樂信發財報之前，資本市場已嗅到了年輕消費群體帶來的新消費變革具有的增長潛力。全球最大的共同基金Vanguard以及華爾街傳奇基金文藝復興科技等國外頭部基金，相繼宣佈增持樂信。同時還有不少知名投資機構宣佈對樂信維持買入評級，這包括高盛、瑞士信貸、法國巴黎銀行、美銀美林等。
目前，新消費領域發展空間巨大，該行業還處在盈利早期。據亞洲獨立研究機構Aletheia Capital預估，中國目前受過高等教育的人群達到1.79億，每年還在以接近800萬的速度增加，增長空間巨大。這個新群體成長環境優越，消費慾望強，具有全新的消費習慣和偏好，他們所帶來的全新消費市場確實可期。
結語
當行業下行週期來臨時，行業的淘汰體系是由最次級的資產開始的，而下行週期過後，行業的晉升體系是由最優質的資產開始的。新冠疫情雖說是意外來臨的黑天鵝，爆發初期對互金行業打擊都很大，越到後期分化越明顯，誰受到影響較小快速在短期內恢復業務的公司自然會在未來有跑贏行業的底氣。
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