安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
百潤股份(002568)
2019年業績符合預期：2019年公司收入同比+19.4%至14.68億元，增長主要由預調雞尾酒業務驅動，其中四季度收入同比+20%至4.52億元；2019年歸母淨利潤同比+142.7%至3億元，對應歸母淨利潤率為20.45%，Q4實現歸母淨利潤7179萬元，同比扭虧。2018年Q4公司確認股權激勵費用7,761萬元拖累利潤端表現，剔除該因素影響，公司2019年歸母淨利潤同比+49.1%，4Q19單季度歸母淨利潤同比+21.1%增速環比放緩。
微醺拉動預調酒業務恢復健康較快增長，傳統業務穩健：2019年香精收入同比+0.37%至1.81億元，佔收比12.3%，其中銷量同比+3.6%，噸價同比-3.1%，得益於公司加大細分市場投入和大客戶戰略推進，19H2香精收入同比+27%至9,718萬元扭轉上半年同比下滑的態勢；2019年預調酒收入同比+22.4%至12.79億元，佔收比提升至87.1%，主要由銷量驅動，銷量1,268萬箱同比+29%，單箱價格同比-5%，主要因為單價較低罐裝產品放量，19H2預調酒保持了上半年的增速，合適的定位、口味與包裝升級推動微醺快速放量。2019年公司多渠道表現亮眼，調整資源投入現代渠道順應社區化、便利化和平臺化趨勢，電商渠道快速發展，預調酒2019年庫存量同比下滑34%，渠道庫存加速出清。從地區來看，公司保持了在華東市場的主要優勢陣地，2019下半年在華北、華東、華南地區的收入同比增速均較上半年加快。
銷售費用率和管理費用率下降，盈利能力穩步提升：2019年公司毛利率為68.27%較2018年下滑0.41個百分點，其中食用香精和預調酒毛利率分別同比+2.7個百分點和-0.91個百分點，各地區毛利率水平均衡且穩定；2019年銷售費用率同比減少5.9個百分點至29.2%，體現了預調酒自然動銷和復購率的良性變化，也反映了公司費用投放的精準性節奏感；管理費用率同比收窄至6.1%主要因為2018年股權激勵費用影響，2019年歸母淨利潤為3億元，同比+142.7%，對應歸母淨利潤率為20.45%。
Q1預調雞尾酒表現良好，2020年開始籌劃烈性酒產業佈局：疫情下公司主打產品微醺系列定位“一個人的小酒”，禮品屬性弱，即飲渠道佔比低（不足10%），渠道動銷良好，2月10日復工逐漸恢復後渠道補貨積極，KA和電商渠道快速增長，預計預調酒2020年銷售受疫情影響較小，Q1收入有望保持雙位數增長，傳統香精業務受疫情影響相對較大，但由於收入佔比下降，總體影響減弱。根據年報，2019年公司巴克斯酒業佛山生產基地已建設完成，預調酒產能建設告一段落，公司籌謀烈性酒遠景，擬於四川新建烈性酒基地，一方面基酒共享，另一方面看好烈性酒長期前景。
投資建議：預計公司2020-2022年EPS分別為0.72、0.93、1.19元，給與6個月目標價41元，對應2022年35倍PE，維持“買入-B”評級。
風險提示：品類成長空間不確定性；渠道拓展與新品推廣不及預期。
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