近三年來，定製家居龍頭索菲亞營收增速持續下滑，應收賬款不斷攀升，未來經營堪憂
《投資時報》研究員 王彥強
隨著地產行業增速放緩，定製傢俱龍頭——索菲亞家居股份有限公司（下稱索菲亞，002572.SZ）在歷經數年高增長之後，業績增速正在持續下滑。
年報顯示，2019年索菲亞實現營業收入76.86億元，同比增長5.13%；實現歸母淨利潤10.77億元，同比增長12.34%；實現扣非後歸母淨利潤9.71億元，同比增長5.89%。
從近年數據來看，索菲亞營收增速較2018年下滑13.53個百分點，創上市以來新低；扣非後歸母淨利潤增速較2018年上漲1.26個百分點，近乎持平。
對此，索菲亞解釋稱，2019年定製傢俱行業作為傢俱製造業的細分行業，受到行業競爭加劇、渠道流量碎片化愈發明顯，增速開始放緩。
不過，《投資時報》研究員注意到，同為家居定製行業的可比上市公司歐派家居（603833.SH）2019年預計實現營收同比增長10%—20%，預計實現歸母淨利潤同比增長15%—25%。
事實上，近三年來，索菲亞營收增速一直持續下滑，而其應收賬款則不斷上升，且應收款增速遠超營收增速。
業內人士表示，一方面索菲亞衣櫃業務佔比在八成以上，較為單一；另一方面，其前五大客戶佔營收比重較大，話語權較高，對公司經營會產生一定影響。
截至3月30日，索菲亞報收於17.87元/股，較52周高點下挫34.9%。
營收增速走低 應收賬款飆升
索菲亞是一家主要經營定製衣櫃及全屋配套定製傢俱研發、生產和銷售的公司。2011年4月該公司登陸深交所，其實控人為江淦鈞、柯建生，二人合計持有索菲亞39.91%股份。
藉助資本東風，2011年至2017年，索菲亞業績增速均保持30%以上，股價更是從上市首日開盤的4.47元/股（前復權）上漲至2017年最高價41.14元/股，漲幅近10倍。
然而，隨著2017年競爭對手歐派家居、尚品宅配（300616.SZ）、金牌櫥櫃（603180.SH）、志邦家居（603801.SH）的集中上市，加之早期的一些經營隱患，索菲亞的成長性遭到直接挑戰。
據Wind數據顯示，2016—2019年度，索菲亞分別實現營業收入61.61億元、73.11億元和76.86億元，同比增長36.02%、18.66%和5.13%；實現歸母淨利潤分別為9.07億元、9.59億元和10.77億元，同比增長36.56%、5.77%和12.34%；扣非後歸母淨利潤分別為8.76億元、9.17億元和9.71億元，同比增長35.22%、4.63%和5.89%。
從以上數據可以看出，近三年，該公司營收增速不斷下滑，扣非淨利潤增速顯著放緩。而歸母淨利潤增速顯著高於營收增速，則主要由於2019年索菲亞非經常性損益達到1.07億元，同比增長154.76%，其中，投資收益達9759.75萬元。
與營收增速顯著下滑相對應的，還有其不斷升高的應收賬款。
據Wind數據顯示，2016年至2019年索菲亞應收賬款分別為2.24億元、4.07億元和6.94億元，同比增長86.67%、81.70%和70.52%，應收賬款增速顯著高於營收增速。
值得注意的是，索菲亞近三年的應收賬款週轉天數分別為10.03天、15.52天和25.77天，同比不斷升高。而同期，該公司的營業週期則分別為36.28天、38.78天和49.75天，亦同比不斷上升。
另外，《投資時報》研究員注意到，索菲亞2019年應收賬款大幅增長的同時，其應收票據也達3.47億元，同比增長82.63%。
索菲亞近一年股價走勢
現金及現金等價物淨額持續下滑
索菲亞是一家採用以經銷商為主，直營專賣店和大宗用戶業務為輔的複合型銷售模式的公司，但這種模式帶來的管理難度較大，經銷商小富即安、衝勁不足等問題也逐漸顯露。
年報顯示，“索菲亞”櫃類定製產品擁有1500多位經銷商、2501家專賣店。其中，省會城市門店數佔比18%（貢獻收入佔比32.4%），地級城市門店數佔比28%（貢獻收入佔比31.99%），四五線城市門店數佔比54%（貢獻收入佔比35.61%）。
2019年，索菲亞前五大銷售客戶合計銷售金額為11.39億元，佔年度銷售總額的14.82%。
而以尚品宅配和歐派家居2018年數據來看，其前五大客戶佔年度銷售總額分別為8.39%和5.44%（未披露2019年報），相較而言，索菲亞前五大銷售客戶佔比較高，一旦出現變化，對該公司收入影響較大。
另外，《投資時報》研究員注意到，雖然索菲亞已上市多年，但其定製衣櫃及其配件定製家居收入依然佔總營收的85.94%，定製櫥櫃及其配件僅佔總營收的11.07%。
同樣以衣櫃起家的歐派家居則顯得較為均衡，從2018年數據來看（未披露2019年報），其整體櫥櫃佔營收的比重為50.09%、整體衣櫃佔營收比重為36.04%、定製木門佔營收的比重為4.12%、整體衛浴佔營收的比重為3.94%，剩餘為其他業務。
業內人士表示，定製家居行業，櫥櫃業務具有先發優勢，往往可以帶動衣櫃業務銷量。
在公司本身經營問題疊加行業因素影響下，索菲亞近年來的現金及現金等價物淨增加額，亦呈現不斷下滑狀態。
據Wind顯示，2017年—2019年，索菲亞的現金及現金等價物淨增加額分別為和4.52億元、3.51億和-8.37億元。
索菲亞在年報中指出，據國家統計局發佈的《2019年1—12月份全國房地產開發投資和銷售情況》顯示，2019年全國房地產開發比2018年增長9.9%，全國商品房銷售額增長6.5%。受全國房地產市場的直接影響，建材家居市場整體發展保持低位維穩向好態勢。
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