東莞證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
生物股份(600201)
事件：公司發佈了2019年年度報告。2019年公司實現營業收入11.27億元，同比減少40.59%；歸母淨利潤2.21億元，同比減少70.70%。主要原因是2019年，國內生豬養殖行業受非洲豬瘟疫情的影響，截止年底生豬存欄量同比減少40%以上，獸用疫苗需求量減少所致。業績下降幅度在預期之中。
點評：
非瘟疫情致生豬行業產能大幅下降，業績同比大降。根據農業部數據，能繁母豬存欄從2018年12月的2988萬頭下滑到了2019年12月2045萬頭，同比降幅達31.56%；生豬存欄從3億頭水平下降到2億頭水平，降幅同樣超30%。公司業績受生豬存欄下降拖累，主要產品口蹄疫疫苗銷量同比減少34.73%；豬圓環疫苗同比減少64.65%、豬藍耳疫苗同比減少76.64%。肉雞受疫情影響少，禽用疫苗需求量上升，禽滅活疫苗銷量同比增加22.42%。公司2019年毛利率下降10.19%至62.31%；歸母淨利潤同比減少70.70%至2.21億元，除了營收下降外還有對部分分應收賬款、長期應收款計提壞賬準備所致。
生豬養殖行業底部已現，補欄大勢助公司業績修復。2019年9月生豬養殖行業產能見底，能繁母豬存欄1913萬頭，生豬存欄1.92億頭。截至今年3月份生豬產能已連續6個月上漲，能繁母豬存欄恢復至2100萬頭水平。3月30日22個省市平均生豬價格報35.03元/千克，高豬價促使企業快速擴產。政策大力促進生豬復產，生豬存欄有望連續快速上升，豬週期開始進入量增價降的階段。生物股份憑藉技術優勢，疫苗銷量有望隨著生豬補欄大勢逐步恢復。另一方面，公司OA二價口蹄疫疫苗和三價禽流感疫苗的滲透率逐步提高，疫苗單價超過傳統單價疫苗。隨著生豬補欄和禽業景氣度持續，獸用疫苗有望形成量價齊升的局面，帶動公司業績反彈。
生物股份3級實驗室獲批，助力非瘟疫苗研發。公司P3實驗室於2019年已獲得中國合格評定國家認可委員會（CNAS）實驗室生物安認可證書。近期公司生物安全三級實驗室獲批開展口蹄疫疫苗研發及效力評價試驗工作，包括病毒分離培養、鑑定和動物感染實驗。公司同時獲批開展非洲豬瘟疫苗研究活動，助力非瘟疫苗研發，加大非瘟疫苗上市預期並有望在未來成為生產廠商。
投資建議：公司是動保行業市場苗龍頭，生豬補欄持續推進帶動公司業績恢復。我們預計公司2020/2021年的每股收益分別為0.49/0.80元，當前股價對應PE分別為42.2/25.9倍，維持對公司的“推薦”評級。
風險提示：非洲豬瘟疫情擴大、補欄不及預期、疫苗研發不及預期等。
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