管濤：史無前例的大放水平息了美國市場恐慌和流動性緊張嗎？ （中銀證券全球首席經濟學家 管濤）為應對新冠疫情蔓延造成的衝擊，美國在加強疫情防控的同時，出臺了一系列史無前例的財政貨幣刺激政策措施。3月15日，美聯儲將政策利率降至零並重啟量化寬鬆，23日又宣佈啟動無限量化寬鬆，19至25日的一週時間內即擴表5861億美元，美聯儲總資產已創歷史新高。3月27日，特朗普總統簽署了2.2萬億美元的財政刺激計劃，支持受疫情影響較大的家庭、企業和行業。這些眼花繚亂的操作之後，我們從金融市場表現來簡單梳理一下這些政策的短期效果。三大成效美股單週較大幅度上漲。在公共衛生政策、財政貨幣刺激等一攬子疫情應對逐步到位的情況下，美股逐漸走出了十天四次熔斷的極度恐慌。3月24至26日出現“三連漲”，全周（23至27日）道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克綜合指數分別累計上漲12.8%、10.3%和9.1%。其中，道指創下了1938年以來最大單週漲幅。美債和黃金價格重新上行。3月9日至18日美股多次熔斷後，美債和黃金一度遭到無差別拋售，二者價格快速下跌。其中，3月10至20日，10年期和30年期美債收益率均值分別較3月3至9日高出了8.2和10.0個基點。但3月23至27日，10年期和30年期美債收益率均值分別較上週（16至20日）下跌了18.8和23.8個基點，均重新低於第一次熔斷之前的水平。3月9至20日，COMEX黃金期貨結算價（活躍合約）和倫敦現貨黃金（以美元計價）各下跌了11.2%。但3月23至27日，則分別上漲了8.2%，收回了前期的大部分失地。美元指數大幅回調。隨著美債和黃金等避險資產價格重新上漲，市場逃向美元現金的衝動減弱，美元指數也從三年來的高位回落。到3月27日，美元指數收在98.32，較上週五（20日）回落了4.0%，而3月9至20日的兩週時間內，美元指數累計上漲了6.5%。3月19至25日的一週時間裡，美聯儲擴表5860億美元，其中新提取央行貨幣互換2060億美元，佔了35.1%（最大項是購買美國國債3376億美元，佔了57.6%），緩解了海外美元流動性緊張，這對於促成美元指數走弱功不可沒。三大隱憂市場信用環境繼續趨緊。3月23至27日，3個月美元Libor與3個月美債收益率之差（又稱泰德利差）一路向上，日均為129.6個基點，較上週日均水平高出31.8%。27日，更是達到142.0個基點，接近2008年金融危機高峰時期的水平。市場恐慌指數居高不下。3月23至27日，標普500波動率指數（VIX）日均為62.75，雖然較上週日均水平回落了15.9%，但與2008年金融海嘯高峰時期的水平相當。27日美股結束三連漲，VIX指數較上日又反彈了7.4%，收在65.54。企業債收益率仍處於高位。受益於美聯儲無限量寬計劃，3月27日，3個月 AA級資產支持票據利率為1.81%，較3月20日（宣佈無限量寬前夕）回落了55個基點，但仍高於3月6日0.99%（第一次熔斷前夕）的水平。而不被美聯儲資產購買計劃覆蓋的企業債收益率則進一步走高。3月26日，3個月期A2/P2級非金融票據利率為3.46%，較3月23日上升了75個基點，較3月6日更是升高了 203個基點。主要結論前述一攬子疫情應對政策出臺後，邊際上對於緩解金融市場恐慌情緒發揮了一定作用。美債和黃金價格重新上漲，以及美元指數回調，也顯示逃向美元現金的市場動能有所消退。但這些政策對於緩解市場信用緊縮問題短期效果並不明顯，市場流動性依然處於偏緊的狀態。在美聯儲選擇性的資產購買計劃下，企業債市場分層進一步加劇。3月27日美股下跌有可能是利好兌現後的獲利回吐。但鑑於美國疫情防控形勢依然嚴峻，近日每天新增病例過萬，累計確診病例過十萬，成為全球疫情暴發的震中，顯然現在說美股已經見底為時尚早。如果疫情失控或者持續時間較長，不排除美國最終暴發經濟和金融危機，失業劇增和股市暴跌將只是危機的前奏。美聯儲和財政部的政策工具箱中還會有怎樣的工具，阻止流動性危機演變成為清償力危機，我們且拭目以待。
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