東莞證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
用友網絡(600588)
事件：公司發佈2019年年報，全年實現營業收入85.10億元，同比增長10.46%；實現歸母淨利潤11.83億元，同比增長93.26%，業績增速處於此前業績預告的中樞區間。
點評：
傳統軟件業務有所下滑，雲業務持續高速增長。2019年公司軟件業務收入為51.95億元，同比下滑6.9%，增速較2019H1下降近12個百分點，預計主要系由於下半年停售NC系列、部分客戶從傳統軟件轉向雲SaaS所致。雲業務（不含金融類雲服務業務）方面，公司2019年收入達到19.70億元，同比大幅增長131.6%，增速較2019H1提升17個百分點，超市場預期。同時，雲業務收入佔公司營收的比重達到23.2%，較去年同期提升超過12個百分點。客戶方面，公司雲服務業務的累計企業客戶為543.09萬家，其中付費客戶達51.22萬家，較2018年末增長41.5%。另外，公司支付服務業務、互聯網投融資業務全年營收分別為6.51億元和6.42億元，同比分別變動319.1%和-41.0%。總體來看，隨著2016年發佈3.0戰略以來，公司的雲業務持續高速增長，逐步實現從傳統軟件到雲SaaS的華麗轉型。
費用管控能力提升，研發費用持續加碼。盈利能力方面，公司2019年毛利率為65.42%，同比下降了4.53個百分點；淨利率達到15.53%，較2018年提升了5.01個百分點。期間費用方面，公司2019年銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為19.20%、16.32%和1.38%，同比分別下降了2.20、2.70和0.04個百分點，費用管控能力有所提升。研發費用方面，由於公司2019年進一步加大產品的研發力度，發佈了YonSuite、NCC1909以及iUAP5.0等多個重要產品，全年研發費用同比增長17.25%至16.30億元；研發費用率為19.16%，同比提升了2.27個百分點。
2020年進入3.0戰略第二階段，疊加國產化以及企業上雲的機遇，長足發展值得期待。2020年，公司3.0戰略實施進入到第二個階段，即用友3.0-II。公司將在第一階段的基礎上繼續深化公司戰略轉型，升維和加速雲服務業務發展，構建和運營全球領先的企業雲服務平臺。隨著3.0戰略第二階段的陸續鋪開，疊加軟件國產化以及企業上雲的機遇，公司作為行業領軍企業有望充分受益。
投資建議：維持推薦評級。隨著3.0戰略第二階段的陸續鋪開，疊加軟件國產化以及企業上雲的機遇，公司作為行業領軍企業有望充分受益，發展前景可期。預計公司2020-2021年每股收益為0.42元和0.54元，對應PE為100.88倍和78.35倍。
風險提示：疫情因素導致企業縮減IT預算；技術推進不及預期；行業競爭加劇等。
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