近期，浙江萬勝智能科技股份有限公司(下稱“萬勝智能”)預披露更新了招股說明書。公司擬創業板上市，公開發行不超過3931.34萬股新股，佔發行後總股本的比例不低於25%。
萬勝智能主要從事智能電錶、用電信息採集系統等產品的研發、生產和銷售。
公司目前產品主要為包括單相智能表、三相智能表在內的智能電錶以及包括集中器、採集器、專變採集終端等在內的用電信息採集系統產品，廣泛應用於智能電網建設中的智能用電環節。
萬勝智能的下游客戶是國家電網和南方電網，下游行業接近壟斷，這使得萬勝智能對下游客戶的議價能力較弱。公司八成的收入來自國家電網，單一客戶集中度過高，另外，萬勝智能的償債能力和毛利率水平均低於可比上市公司，整體競爭實力較弱。
競爭力和償債能力遠遜於可比上市公司
智能電錶主要由電子器件、結構件、芯片等構成，公司主營業務成本中90%以上為直接材料成本。直接材料成本包括電子器件、結構件和芯片，而這些產品可以運用於各行各業，這些中間產品的價格受整體宏觀經濟影響較大，且波動幅度較大。另外萬勝智能的毛利率也不高，2016年到2018年的毛利率分別為27.96%、25.4%和29.22%，均低於上市公司的平均值。
萬勝智能的收入規模較小，在國家電網或南方電網招標過程中居於弱勢的地位，中標量及中標價相對較低，另外規模較小使得原材料的採購成本較高，這使得萬盛智能的毛利率低於可比上市公司的平均值。由於毛利率較低，原材料佔主營業務成本較高，原材料正常的價格波動會顯著提升萬勝智能的主營業務成本，從而顯著地降低毛利。
2016年到2018年，萬盛智能的應收賬款分別為2.49億元、2.26億元和2.55億元，佔資產總額的比重分別為52.89%、39.18%和42.42%。在同期，上市可比公司炬華科技（SZ:300360）的應收賬款佔資產總額的比重分別為23%、18.62%和14.26%，遠遠低於萬盛智能。應收賬款佔比過高使得萬盛智能的經營性現金流狀況惡化，會造成公司的運營資本緊缺而過多的依靠舉債經營。
2016年到2018年，萬勝智能的資產負債率分別為54.46%、55.51%和49.2%，換言之，在萬勝智能的資產架構中，有一半的資產是負債。與此同時，同行可比上市公司的資產負債率平均值分別為25.83%、29.32%、31.62%、31.13%。無論是流動比率（流動資產/流動負債）還是速動比率(速動資產/流動負債)，萬勝智能均遠低於同行業可比公司平均值，說明萬勝智能的資金實力遠遜於可比上市公司。
八成收入來自國家電網，行業需求波動大
報告期內，萬勝智能由國家電網及其下屬公司帶來的銷售收入分別為3.45億、3.43億、3.96億元，分別佔當期營業收入的90.94%、72.33%、76.9%。這表明萬勝智能對國家電網及其下屬公司存在嚴重的依賴。如果未來國家電網的投資安排、經營制度或經營模式發生變化，或者公司不能保持及提升現有服務質量，無法滿足客戶的需求，則可能對公司的生產經營帶來重大的不利影響。
國內電力設備企業主要面向電網公司進行銷售，國內電網市場相對壟斷，目前中國電力設備企業的市場化程度較高，尤其在智能電錶和用電信息採集終端設備市場，國家電網智能電錶及終端設備集中招標中標的生產廠商已超過100家。市場競爭格局非常分散。
一方面，國內電力設備企業主要面向電網公司進行銷售，國內電網市場非常壟斷。而另一方面，目前國家電網智能電錶集中招標中標的企業已超過100多家，競爭異常的激烈。以國網2019年第一次智能電錶招標的中標結果來看，中標企業總數達到60家。
其中，排名第一的寧波三星醫療的中標金額的佔比也才只有4.14%，各家企業的份額相對平均，使得行業內每家企業的議價能力都不高，整個行業的賺錢能力都較差。另外萬盛智能在行業內排名並不靠前，其毛利率低於可比上市公司的平均值。
回顧歷年國網智能電錶招標量，2011年至2015年對智能電錶逐漸增長，智能電錶的市場滲透率達到一個非常高的水平，行業接近飽和，隨後2016年至2017年國網招標量急劇萎縮，隨著新一代智能電錶的普及以及舊智能電錶的更換，智能電錶行業又開始新的一輪景氣期，國網招標數量又從2018年開始回升，預計在2021年達到頂峰，而頂峰之後必然會陷入衰退，每一次衰退期都會淘汰一批債務風險高和競爭實力不強的企業，目前萬勝智能在規模、財務和利潤各方面的指標都遠不及可比上市公司，在未來的行業衰退期必將經歷重大的考驗。
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