國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
精工鋼構(600496)
事件：
3 月 24 日公司公告中標 11.3 億元紹興市婦幼保健院(紹興市兒童醫院)建設項目。
論：
維持增持。 維持預測公司 2019-21 年 EPS 為 0.22/0.28/0.36 元增速121/28/26%，維持目標價 6.33 元，對應 2020/21 年 22.6/17.6 倍 PE，增持。
中標 11.3 億元裝配式醫院項目彰顯實力超群。 1)該項目中標金額 11.3億元佔公司 2018 年營收的 13.1%，工期 1080 日曆天， 是公司迄今為止承接的最大醫院類裝配式建築項目； 2)該項目屬於 2020 年紹興市重點建設項目(基礎設施項目)， 採用公司裝配式集成醫院建築產品，要求主要樓院單體裝配化率達 60%； 3)該項目是公司 GBS 體系在醫院市場的重大突破，以總包模式承建，體現公司在裝配式技術體系上的領先優勢及競爭力，也彰顯公司承接重大總包項目的實力， 對未來開拓醫院市場有促進作用。
繼續看好 EPC 總包模式訂單業績巨大彈性空間，疊加裝配式助騰飛。1)從分包到 EPC 總包，收入具翻多倍潛力、 盈利能力增強、利潤具翻多倍潛力， 將助力業績彈性超預期將釋放； 2)2019 年新簽訂單中總包占比提升(億元以上增速 30%超過全部訂單增速)， 2020 年受益政策支持+技術優勢望延續高增長； 3)公司在紹興有 50 萬平方產能的裝配式基地，未來將繼續新建產能推動裝配式業務加速發展，且技術加盟方亦助業務拓展； 4)子公司裝配式技術獲國家科學技術進步獎一等獎； GBS 體系覆蓋全面且裝配化率可高達 95%； 工業建築領域 JR4 精緻屋面系統技術領先。
覆盤歷史，政策支持+商業模式躍遷助股價大漲， 動態 PE 最高到 33-99 倍。 1)2008 年四萬億出臺疊加政策寬鬆+鋼結構多個規範標準出臺+“鳥巢”示範效應，公司股價最高漲 3.3 倍漲時約 12 個月， PE 從 11 倍到 33倍， 2008/09 年業績增長 28/53%； 2)2014-15 年寬鬆週期疊加光伏催化，公司股價最高漲 2.8 倍漲時約 12 個月(2014 年 64%)， PE 從 19 倍到 99 倍，2014/15 年業績增長 12/-28%； 3)公司披露 Q1 業績預增公告，預計淨利 1.17-1.38 億元增速 10-30%，扣非增速 5-25%，疫情影響下仍高增長，且繼 2019年業績預增 109-131%後再超預期； 4)鋼結構滲透率從 7%到 30%超 4 倍提升空間，且新老基建雙輪驅動， 公司在老基建領域品牌優勢強， GBS 體系突破醫院/學校/住宅等新興市場， 搶佔華為 5G 實驗室/蘋果數據中心等新基建， 當前 PE 僅 12.6 倍明顯低估(鋼結構板塊平均 14.6 倍)。
風險提示： 總包/裝配式推進不及預期、傳統建造方式的桎梏等
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