攻守兼備，二級債基的配置時點，如何選擇好基金

好買說：

自2018年初以來，債市收益水平持續走低，純債型基金要獲得5%以上回報，難度越來越大。同時，債市信用風險頻發，信用挖掘難度上升，信用下沉面臨的投資風險加大。另一方面，震盪中持續走低的權益市場，估值也進入了歷史中位數以下的水平。

在這樣的環境中，二級債基的配置需求逐漸顯現。那麼二級債基究竟能在資產配置中起到什麼樣的作用，又有那些長期業績表現較好的二級債基呢？

1、 二級債基市場整體情況

什麼是二級債基？從契約規定來說就是該基金產品類型有20%的倉位可以配置權益類資產，80%的倉位配置債券資產。從本質上來說二級債基就是二八配置的股債混合型基金，是一種客戶將資產配置權力讓渡給管理人的一種產品形式。

全市場二級債基的數量（合併份額）從2010年的47只到2019年的315只，每年均呈現穩步增長的趨勢；但基金規模浮動較大，原因是二級債基有20%倉位可以投資權益市場，並且債券部分可以投資轉債，所以和A股具有一定的相關性，整體規模和A股行情具有較強的聯動性。

2014年以前，二級債基整體規模比較穩定。因為2014年整體二級債基表現比較好，所以2015、2016年規模有明顯抬升。到2017、2018年，由於A股市場環境的因素，導致規模下滑得比較明顯。到2019年，在多個因素疊加下，包括A股整體行情較好、純債收益率下行、轉債市場的發行，二級債基的規模又得到了一個明顯的抬升，總體規模創了新高。

數據來源：Wind，好買基金研究中心

數據區間：2010/12/31-2019/12/31

2、 二級債基績效分析

無論是從平均數還是中位數來看，二級債基整體的收益波動情況都處於中長期純債和偏股型基金之間。

在2019年之前，市場對於二級債基的需求相對2019年之後來講較低。因為以前純債型基金，包括很多理財產品，都可以滿足低風險偏好投資者的需求。但是隨著收益率的下行，純債基金的預期收益率也要相應下修，一部分投資者的需求因此得不到滿足。對於他們來說，二級債基就有比較大的吸引力，尤其是在2019年純債型基金只有4.4%的收益水平，二級債基在整體波動不超過5%的情況下，收益率基本上可以達到8-10%的水平。

除去2019年股票市場表現較好的因素，放在一般情況下的話，二級債基也有6-8%的收益水平，所以相對來說還是有比較大的吸引力。

數據來源：Wind，好買基金研究中心

統計區間：2015/1/1-2019/12/31

3、 二級債基的優勢

策略靈活：

純債策略：80%的倉位可以投資於債券，所以純債策略也相對可以按照純債基金來運作。

比如收益率曲線策略，可以根據收益率曲線的變化，以及對利率走勢的判斷，來在長期、中期、短期債券間進行配置，適當採用啞鈴型、子彈型、或階梯型的投資策略來最大限度規避利率變動對於投資組合的影響，優化組合的期限結構來增強基金的收益。

再比如信用債投資策略，債券利差水平的因素，包括市場整體的信用利差水平和信用債自身的信用情況，因此我們可以去看市場整體信用，利差收益率曲線策略，以及單個信用的信用債分析策略。

轉債策略：可轉債本身兼具了權益和固收的特性，具有抵禦下行風險，又可以分享股票上漲收益的特徵，可以從宏觀經濟運行特徵和證券市場的趨勢去判斷，並配置轉債的倉位，也可以從分析可轉債債性股性的角度，選擇不同偏股、偏債、或平衡型轉債，也可以結合行業分析和個券選擇來優選轉債。

個股精選：很多二級債基通過配置金融、消費等白馬股來賺取一個穩定的ROE或者高分紅的錢，或者去配置彈性比較大的板塊來博取收益的彈性，可以做趨勢投資，也可以做一些波段操作，這方面的靈活度就比較高。

打新策略：這裡包括個股和轉債的打新，雖然打新策略可能對於整體組合的收益貢獻是有限的，但是在純債收益率下行的情況下聊勝於無，很多基金經理也都在堅持做。

收益彈性，風險適中：

股票配置比例0-20%，債券配置比例(純債+轉債) 大於80%，體現了二級債基在收益風險上的特徵。由於資產比例的限制，二級債基天然有股債資產配置的概念在，由於權益倉位最高20%，相對於純債型基金來說的話，它的收益空間被打開，但是因為大頭仍然是在債券上，所以安全性比較高，風險也相對適中。

4、 二級債基和權益市場的關聯度

從二級債基指數和權益市場指數收益率的相關性來看，從2010年至今的相關性在0.8左右，近年相關性有提升的態勢，從2019年開始兩者的相關性超過0.9。

在權益市場有趨勢行情時，二級債基明顯受益，漲幅相對於純債債基具有明顯優勢，而權益市場下跌情況下，二級債基依靠債底大概率也能獲得正收益。

數據來源：wind，好買基金研究中心

統計區間：2009/12/31-2019/12/31

2016年到現在，二級債基的股票市值佔資產淨值比例在6-12%的區間內，平均是在8-10%的水平，隨行情的變化會有小幅的波動，整體比較穩定。最低的配置比例出現在2018年，因為A股行情等因素平均只配置7%左右的比例。

在二級債基金中，長期股票市值佔比穩定的基金數量在100只左右，佔所有二級債基數量的比例在30%左右，這部分基金的股票投資比例是比較穩定的。

在個股上，二級債基的重倉股主要偏向於大市值、白馬股龍頭股等，行業分佈上主要偏向非銀金融、銀行、家電、電氣設備、交運、化工、食品飲料等。

數據來源：wind，好買基金研究中心

統計區間：2009/12/31-2019/12/31

數據來源：wind，好買基金研究中心

統計區間：2009/12/31-2019/12/31

從整體情況上看，權益市場整體估值處於中位數下方，在沒有系統性風險的情況下，向下的風險有限，受疫情影響市場在春節後第一個交易日出現恐慌性下跌，但之後的行情也得到了明顯修復，創業板也創了新高。但近期市場再次受到全球疫情影響，在全球股市出現恐慌性下跌的情況下，A股也難獨善其身，出現了一定幅度的震盪下跌，但相比於全球股市表現出了相對優勢，中長期仍看好A股表現。

預計經濟2020年度溫和放緩，流動性寬鬆，特別是疫情影響下，我們認為流動性寬鬆的時間可能會拉長。從去年年底的PMI、信貸等數據表徵有企穩預期，一季度受肺炎疫情影響，經濟數據料有明顯下行，二、三季度有望逐步企穩回升，加上貨幣政策和財政政策發力，不宜過於悲觀。板塊上配置消費金融優質龍頭企業；把握以科技成長為主的產業趨勢機會；關注週期板塊估值修復行情等。

5、 可轉債基金以及可轉債市場整體情況

在二級債基的產品中，有一類產品大部分的倉位是投資於轉債的，在名稱上也會包含“可轉債”、“轉債”字眼。這種類型的可轉債基金的數量是34只，佔到所有二級債基的10%左右。

其規模從2015年到2019年也有變化，2015-2018年基本上規模是在50億附近，最低是2017年的37億，但是到了2019年，整個可轉債基金的規模接近150億水平。這一方面是得益於權益市場的上行，所有二級債基的收益有所表現，大家對於二級債基的需求也有提升，另一方面是轉債市場本身發行交易都比較活躍，也帶了可轉債基金一些投資機會。

數據來源：wind，好買基金研究中心

統計區間：2009/12/31-2019/12/31

統計區間：2009/12/31-2019/12/31

可轉債發行從2010年開始，在2017年之前發行規模都是起起伏伏，每年在0-500億左右的發行額，從2017年起發行規模開始增長，並且在2019年實現了大幅擴容，目前存量規模超4000億。從存量轉債的行業分佈來看，最大的仍然是銀行板塊，有1500億規模，但基本上所有行業均有覆蓋，打開了轉債優選的空間。

數據來源：萬得，好買基金研究中心 統計區間：2009/12/31-2019/12/31

數據來源：萬得，好買基金研究中心 統計區間：2009/12/31-2019/12/31

以下是二級債基中所有可轉債基金的情況。匯添富可轉債基金和長信可轉債基金成立時間比較久，分別是從2011年和2012年開始成立的，目前規模也相對較大一些，分別是24.22億和34.36億，其中長信可轉債的收益率最高，達到了14%，因為其在2014年有超過90%的收益，所以拉高了年化收益率的水平。中歐可轉債基金經理劉波，是以前長信可轉債的基金經理，經驗豐富，雖然是2017年底才成立的基金，但規模也接近20億，年化收益率超過10%，最大回撤也只有10%，相對錶現也比較好。

6、 二級債基推薦

7、 小結

債市收益水平持續走低。自2018年初以來，本輪債市行情已持續超過2年時間，利率債和中高等級信用債到期收益率水平持續下行，以10年國開為例，下行幅度已達200BP左右。純債型基金要獲得5%以上回報，難度越來越大。同時，債市信用風險頻發，信用挖掘難度上升，信用下沉面臨的投資風險加大。

權益類資產估值不高，當前權益類資產整體估值水平仍處於歷史中位數水平以下，尤其經過此次疫情的衝擊後，估值吸引力上升，權益類資產面臨一次良好的配置機會。隨著疫情的淡出、經濟逐步企穩，權益市場有望為投資者帶來不錯的收益。

二級債基表現可期。逆週期調節政策更加靈活，貨幣政策和財政政策繼續發力，經濟度過疫情特殊時期後有望回升。利率仍有下行空間，但債市信用風險仍然較大，槓桿套息空間有限，貿然加久期存在收益率上行風險。

免責條款：本文內容為基於公開資料研究完成，並不構成投資建議。投資者應審慎決策、獨立承擔風險。

欲知更多的精彩內容，請關注好買商學院

閱讀更多 好買商學院 的文章

關鍵字: 2019你為誰驕傲 權益 證券投資基金