過去三週海外疫情發展扭轉汽車政策環境，強刺激政策出臺概率上升。我們在2月23日發佈的報告《汽車刺激政策有哪些可能？》中提到，政策是期權，應有託底預期，強刺激可能性相對較小。但過去三週海外疫情的快速惡化改變了政策環境。海外給2Q20國內出口帶來新增壓力，國內經濟尤其製造業面臨連續2個季度的影響。按我們此前預期，1個季度的經濟衝擊對人們收入、收入預期影響相對可控，但連續2個季度衝擊則可能影響到部分消費者的收入、收入預期，進而消費預期。歷史上兩次強汽車刺激政策是在全面穩經濟大背景下推出的，當前拉動內需對沖的重要性也再次上升，因此汽車強刺激政策出臺的可能性也較之前上升。
目前看，核心有四類政策工具（較上次報告新增一類），近期值得關注的變化是全國性刺激概率上升，以及各地政策出臺/表態力度也有所增強：
1）全國性，燃油車補貼，概率上升：如購置稅補貼、以舊換新等。現行10%徵收的購置稅若按5%稅率，則將給10萬元車型購置稅帶來約4,400元優惠，對應600億元的稅收減少，佔2019年財政購置稅收入18%。屬於強刺激政策，概率上升。
2）全國性，新能源補貼，預期不變：已有溫和退坡預期。此前工信部也有所表態。是國家重點支持的方向，對電動車細分領域有利，對行業總量拉動有限。
3）地方性，限購放寬，預期不變，地方跟進：國內7座城市限購，需求較旺，排隊人數超700萬（有部分是重複排隊以加大中籤概率），限購指標總計73.2萬輛，其中新能源車9.4萬輛、燃油車63.8萬輛。100%指標放開拉動乘用車批發增速3.5%。
3月24日，繼廣東表態響應中央號召後（2月20日），浙江發佈《提振消費促進經濟增長的實施意見》，鼓勵杭州放開限購，制定汽車以舊換新和下鄉惠農政策；同日，根據財新報道，24日上午商務部官網發佈北京限購政策信息，但目前已從網站刪除：北京正在考慮1H20釋放10萬個新能源車指標、研究制定郊區牌照、推出老舊車更新政策。
4）地方性，汽車消費補貼，地方跟進：目前佛山、廣州、長沙、湘潭、珠海宣佈將給予燃油車消費者補貼，此外湖北、湖南等地計劃給予新能源車消費者補貼。本地有車企、整車生產基地的城市更可能出臺地方性補貼政策。
3月銷售活動改善，初步預計2Q20批發增速0%附近。2月末開始終端銷售逐步恢復，根據汽車流通協會調研數據，截至3月24日全國4S店客流恢復率62%、銷售效率58%。我們預計3月批發增速-40%左右，對應1Q20也在-40%左右。2Q20我們此前中性預期批發增速5%左右，主要考慮需求恢復和對1季度的補回，目前考慮海外影響後初步將增速下調5個點至0%附近。
投資建議：海外風險上升，內需預期下調，帶來近期汽車板塊較大幅度下跌，整車和部分零部件估值降至3年乃至更長時間尺度的低點。此時，需要考慮外圍情況惡化，政策託底概率提升。我們依然看好衝擊之後2020-2021年汽車景氣回升，短期板塊股價更加依靠實在的催化劑：1）強政策，2）基本面實質改善，預期可能反覆波動。乘用車繼續推薦：彈性長安汽車、低估值龍頭上汽集團，調整更深的港股吉利汽車、長城汽車。經銷商推薦：低估值龍頭廣匯汽車。零部件板推薦：華域汽車、豪能股份、精鍛科技。零部件彈性機會建議特斯拉產業鏈，推薦拓普集團。
風險提示：疫情持續時間長於預期、政策力度或出臺時點低於預期、中美貿易談判反覆、2020上半年宏觀經濟低於預期等。
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