光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
寧夏建材(600449)
報告期內公司歸母淨利潤同比增長79.5%，EPS1.61元
2019年公司實現營業收入47.9億元，同增14.8%，歸母淨利潤7.7億元，同增79.5%，EPS1.61元；單4季度公司營收11.6億元，同增8.9%，歸母淨利潤1.6億元，同增99.3%，EPS0.34元。利潤分配預案：每10股派發現金紅利5.1元（含稅），股利支付率31.7%，股息率4.3%。
基建補短板支撐銷量增長，經營效率顯著提升
報告期內，公司綜合毛利率37.1%，同比上升0.9個百分點；銷售費率、管理費率和財務費率分別為8.7%、6.4%、0.4%，同比下降1.3、3.3、0.5個百分點，期間費率15.5%，同比下降5.0個百分點；單4季度公司綜合毛利率38.9%，同比提升0.3個百分點；銷售費率、管理費率、財務費率分別為8.4%、10.3%、-0.4%，同比下降1.6、1,9、1.0個百分點，期間費率18.3%，同比下降4.5個百分點。
2019年全年公司銷售水泥及熟料1717.3萬噸，同增17.7%，噸產品均價279元/噸，同降2.5%；噸毛利103.5元，同降0.3元；噸三費43.3元，同降15.5元；噸淨利44.8元，同升15.4元。公司主業銷售水泥及熟料，重點佈局“水泥+骨料+混凝土”和“油井水泥+固井材料”領域，同時深耕區域市場抑制惡性競爭。公司產能主要覆蓋寧夏、甘肅、內蒙古等區域，19年受區域基建補短板拉動需求向好，區域水泥銷量分別同比增長7.3%、31.0%和-30.5%，同期水泥價格同比增長-0.9%、1.4%和1.7%，受益於銷量上升，公司經營效率提升顯著，業績表現超預期。
盈利預測與投資建議
2020年初受新型冠狀肺炎疫情影響，施工全面停滯，一季度全國水泥銷量大幅下滑，但預計4月國內基礎設施建設將有望全面啟動，帶動水泥需求環比快速提高，而西北區域水泥行業需求受基建投資影響明顯，彈性較高需重點關注。公司佈局區域供需格局好轉，3月20日寧夏、甘肅水泥均價350、395、360元/噸，較去年同期上升50、45、30元/噸，上調公司20-21年盈利預測EPS1.90、2.13元（原預測1.32、1.34元），新增22年EPS2.28元，20年對應的PE水平約6倍，看好區域水泥需求穩定增長及供需格局改善，上調至“買入”評級。
風險提示：地區基建投資不及預期，原材料燃料價格超預期上漲，中建材同業競爭資產整合不確定性等風險。
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