中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
仙壇股份(002746)
事件
公司發佈2019年年度報告。
2019年公司營業收入為35.33億元，同比增長37.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為10.01億元，同比增長148.95%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為9.36億元，同比增長163.65%。
分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4公司營業收入分別為7.35/8.17/9.35/10.46億元，同比分別增長62.44%/29.34%/38.53%/27.81%；歸母淨利潤分別為1.56/2.46/2.44/3.54億元，同比分別增長407.73%/324.22%/86.40%/94.28%。
公司每10股派發現金紅利4元（含稅）。
我們的分析和判斷
肉雞行業高景氣度，公司業績大幅增長
公司主要產品是商品代肉雞及雞肉產品，其中雞肉產品主要以分割凍雞肉、冰鮮雞肉和調理食品的形式銷售。
報告期內，由於受國內前期多年引種量偏低影響，父母代存欄量趨勢性下滑，2019年肉雞行業供給總體緊張。需求端，由於2018年以來人感染禽流感病例大幅減少使得雞肉消費環境持續改善，疊加豬肉供給因非洲豬瘟疫情影響大幅減少，雞肉替代消費增加。2019年禽養殖行業總體保持高景氣度。
據博亞和訊數據，2019年Q1-Q4肉毛雞均價約為9.20/9.98/9.38/10.63元/kg，同比漲幅為21.13%/27.03%/7.83%/11.74%；雞產品綜合價分別為11.75/12.14/11.95/13.80元/kg，同比漲幅為21.54%/28.46%/12.78%/19.92%。
分業務來看：
食品加工業務實現收入32.99億元，同比增長35.81%，毛利率為28.19%，同比增加12.58pct，銷售量約為3.07億公斤，同比增長8.26%。
養殖業務實現收入2.06億元，同比增長66.32%；毛利率為55.99%，同比增加12.01pct，銷售量為343.18萬羽，同比增長46.38%。。
盈利能力提升顯著，費用率控制有效
受益於白羽雞市場高景氣度，公司盈利能力提升明顯。毛利率方面，2019年公司毛利率為29.94%，同比提升12.85pct。淨利率方面，2019年公司淨利率為30.08%，同比提升13.70pct。
費用率方面，2019年公司銷售費用率為0.43%，同比減少0.19pct；管理費用率為1.32%，同比減少0.49pct；財務費用率為-0.49%，同比持平。報告期內公司費用方面控制有效。
非公開發行投資年產1.2億羽肉雞產業生態項目，打開長期業績增長空間
公司發佈2020年度非公開發行股票預案（二次修訂稿），此次非公開發行擬募集資金總額不超過14億元，擬投入年產1.2億羽肉雞產業生態項目。該項目集飼料生產、種雞養殖、雛雞孵化、商品雞養殖和屠宰加工為一體，項目建設內容包括：（1）種雞場7個，其中4個種雞場擬以募集資金投入，3個種雞場以自有資金投入；（2）商品雞場28個，其中7個商品雞場擬以募集資金投入，21個商品雞場以自有資金投入；（3）飼料廠、孵化場、屠宰廠各1個，均以募集資金投入。
項目全部建成後形成種雞存欄140萬套，商品雞存欄2,374萬羽，飼料產能60萬噸，屠宰產能1.2億羽，加工銷售冷凍冰鮮品21萬噸、調理熟食品6萬噸。
我們認為，“1.2億羽肉雞產業生態項目”的實施將進一步擴大公司的經營規模，增強公司的綜合競爭力和盈利能力，鞏固公司在行業內的地位，有利於公司長遠發展，打開長期業績增長空間。
2020年預計雞肉產品價格維持高位，公司大幅盈利仍可期
截至3月20日，國內雞產品綜合價為11.20元/kg，一季度以來基本保持平穩，一季度均價約為11.33元/kg，同比下降3.56%。
供給方面，根據博亞數據，2月全國雞苗銷量下降約25%，預計3-4月毛雞供應量將跟隨下降，毛雞價格有較好支撐，進而支撐雞肉產品價格。
需求方面，近幾個月國內母豬存欄持續回升，生豬基礎產能持續恢復，但是反應到新生仔豬的數量來看，2月第一次出現環比增長，對應到後期生豬出欄預計要在8-9月左右。2020年上半年生豬市場供應仍面臨較大壓力，三季度開始市場供給將逐步增加。從外部因素來看，2020年豬肉進口會進一步增加，但受全球貿易量制約，增幅有限。此外新冠肺炎疫情在一定程度上會影響生豬生產的恢復。因此我們預計2020年供給恢復以母豬存欄為主，2020年仍然是生豬供給緊缺的一年，雞肉替代效應仍然顯著，預計雞肉產品價格保持高位運行。
投資建議：
我們預計2020-2021年公司營業收入分別為35.61、35.63億元，同比分別增長0.80%、0.04%；歸母淨利潤分別為9.72、9.65億元，同比分別增長-2.89%、-0.78%，公司當前總市值63億，對應PE為6.5x、6.5x，維持公司“增持”評級。
風險因素：
原材料價格大幅波動；雞肉價格大幅下跌；出現重大疫情。
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