近日，證監會披露了西上海汽車服務股份有限公司(下稱“西上海汽車”)的招股書，公司擬在上交所上市。
西上海汽車主要從事汽車物流及汽車零部件製造、銷售業務。報告期內，西上海股份對上汽集團子公司提供的汽車物流服務收入佔同期汽車物流服務收入的比例為54.07%、50.98%和54.58%。
西上海汽車的下游行業是汽車製造業，並與下游行業的景氣度高度相關，汽車製造業從2018年開始逐年下滑，汽車物流行業龍頭公司在2019年業績大幅下滑，估計西上海汽車最新的業績也是“慘不忍睹”。另外西上海汽車主要通過外協運力參與汽車物流，第一大客戶收入佔比過高。西上海汽車的綜合競爭實力也較弱，在行業存量博弈的背景下，公司的前景不容樂觀。
傳統汽車行業暮氣沉沉，最新業績恐“慘不忍睹”
汽車物流以汽車或相關產品為服務對象，是現代物流行業中相對獨立的領域。在中國，上游汽車製造企業主要集中在北京（北汽集團）、上海（上汽集團）、湖北（東風集團）、廣東（廣汽集團）等少數省份，而下游消費市場卻分佈在全國各省，例如山東省對汽車的需求量很大，但是本地汽車產量少，該地區汽車的產銷不均衡產生對大規模汽車物流的需求。
汽車物流依託汽車行業發展，汽車物流企業的收入增速波動情況與汽車生產量（銷量）增速基本同步。汽車行業是個強週期行業，年銷量波動很大，自2017年國內乘用車創下2474萬輛銷量頂峰後，國內乘用車銷量在隨後兩年連續下滑。
受此影響，絕大部分國內汽車物流企業在2019年的業績都大幅下滑，例如國內第三方汽車物流龍頭長久物流2019年前三個季度營收同比下滑8.3%，2018年全年淨利潤還有4億元，2019年的淨利潤預估只有0.83億元到1.23億元，同比下降69.46%至79.38%，去年業績可謂是“慘不忍睹”。目前西上海汽車並未披露2019年的業績，但行業龍頭尚且如此，估計西上海汽車的業績也好不到哪裡去。
西上海汽車在招股書上說中國汽車行業仍有廣闊的前景，給出的理由是我國每千人汽車保有量距離發達國家保有量水平還有比較大的差距，2018年我國的千人汽車保有量是170輛，美國是在800輛左右，歐洲、日本在500-600輛左右。但考慮到我國的人口基數，以及城市規劃、交通與西方的差異，預計我國千人保有量很難達到歐美現有的水平，關於我國千人汽車保有量天花板到底是多少，目前市場專業人士意見不一，樂觀的估計10年後達到280量左右，這意味年均增長只有4%。因此，招股書認為中國汽車行業具有廣闊前景這一結論有失偏頗。
客戶收入集中度過高，公司競爭力不足
汽車物流行業是一個“得客戶者得天下”的行業，上游客戶是汽車製造廠商，我國汽車製造行業是寡頭壟斷的。最大的幾家汽車製造商都設有汽車物流子公司，例如上汽集團旗下的安吉物流是最大的汽車物流公司。與汽車製造業行業格局一致，汽車物流行業也為寡頭壟斷的市場格局，前四大物流公司的市佔率高達52%。
招股書顯示西上海汽車的前五大客戶佔汽車物流業務收入的比例為88.59%，客戶集中度非常高，其中上汽集團子公司佔比達54.58%。這裡的上汽集團子公司包括安吉物流，安吉汽車物流是國內最大的汽車物流公司，可以推斷西上海汽車主要作為外協運力參與汽車物流。若未來一旦失去安吉汽車物流的訂單，西上海汽車的物流業務將急劇下跌。而招股書沒有說明公司與安吉物流合作是否具備長期性和穩定性，以及在價格制定方面是否有折扣。西上海汽車有必要對此進行詳細說明。
汽車物流公司在與汽車製造商的價格談判中不佔優勢，而且大型汽車製造商通常會拖延付款，這使物流公司賬上形成大量的應收賬款，例如西上海汽車在報告期內的應收賬款一直高於4億元。2018年以來，汽車製造企業業績持續下滑，對物流公司壓價的力度加大，汽車物流行業面臨訂單量和訂單價的雙重下滑的壓力，行業進入激烈的存量博弈階段。
汽車物流行業具有顯著的規模效應，訂單量的增加能顯著降低迴程空駛率，而回程空駛率決定了成本的高低，作為行業龍頭的長久物流具有明顯的規模優勢。2018年長久物流的毛利為7.34億元，西上海汽車的運輸業務的毛利僅為1.45億元。
對於長距離、時效性低的車輛運輸，水運比車運的成本低，毛利率要高。相比於車運，水運需要大量的配套設施，造船的成本大且週期長，有更高的資金壁壘。長久物流已經提前佈局，例如出資2.04億元（佔比51%）與皖江物流一道建立了中江海物流有限公司，利用蕪湖地區的港口區位優勢輻射上下游。長久物流還可以利用自身強大的物流網絡實現鐵路、公路和水運的“多式聯運”，進一步降低成本。而像西上海汽車這樣的中小物流公司沒有能力沒有足夠的規模和財力去支持“多式聯運”。因此，在未來越來越激烈的行業存量博弈中，西上海汽車的競爭實力較弱，公司前景不容樂觀。
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