嗶哩嗶哩2019Q4業績超預期。嗶哩嗶哩2019Q4實現收入約20.1億，同比增長74%，超過彭博預期71%的增速。公司四季度月活數達1.3億，同比增長40%，是過去八個季度以來最高增速。受益於用戶流量增長及變現效率提升，公司本季廣告收入達2.9億，同比增長81%。公司2019Q4付費用戶數達880萬，同比增長100%；大會員數量達760萬，同比增長111%。受益於付費用戶增長和消費轉化提升，公司四季度遊戲、直播及增值服務、電商收入分別增長22%、183%和241%。公司2019Q4毛利率約20%，同比提升顯著；必要的市場活動投入增加帶來銷售費用率同比增長。公司全年收入約68億，虧損約13億；擴張期投入加大，帶來虧損率同比有所提升。
出圈的B站，新晉的主流社交媒體平臺。嗶哩嗶哩不再小眾，成為主流泛娛樂社區。視頻內容方面，2019Q4嗶哩嗶哩播放量最大的類別是生活方式和娛樂，其次是遊戲、動漫和科技。直播內容方面，2019Q4嗶哩嗶哩拿下英雄聯盟S賽三年直播權、簽下當紅主播馮提莫，進一步打開直播受眾面。
在泛娛樂內容之外，嗶哩嗶哩更成為企業品宣和社會新聞傳播的主陣地。小米、華為等品牌紛紛將新品發佈會搬上B站，廣大“米粉”和“花粉”在線參會。釘釘在面對“一星差評”挑戰後，在B站投稿《釘釘本釘，在線求饒》，憑藉官方自嘲贏得廣泛好評，一舉拿下2000萬播放量；從此佳作頻出圈粉無數。在社會熱點傳播方面，B站聯合央視新聞開啟“共同戰疫”不間斷直播，廣大網友在B站關注戰疫動態、為戰疫前線加油。
變現目標和路徑更加清晰。公司越來越明確對商業轉化效率的追求。憑藉對優質內容的引入、對廣告轉化效率的優化，嗶哩嗶哩的付費內容收入和廣告收入增速顯著高於用戶增速。
在對廣告變現路徑的探索上，嗶哩嗶哩著力於1）提升平臺影響力和對品牌方的吸引力，逐漸成為品牌營銷的重要陣地；2）改進廣告策略、嘗試新的廣告形式；3）加大數據和算法投入，優化廣告技術體系的轉化效率。從品牌賬號和廣告的湧入、種草廣告和彈幕廣告的嘗試、智能定價技術的應用，我們已經看到B站在廣告變現探索上的卓然成效。
目標價30元，重申“買入”評級。我們預計公司2020-2022年收入達101/136 /177億元，廣告/直播/電商/會員/遊戲收入CAGR約69%/52%/41%/40%/ 24%。我們看好嗶哩嗶哩作為一個快速擴張的主流泛娛樂平臺所能創造的內容價值和變現效率。
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