中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
雲海金屬(002182)
事件
公司發佈2019年年報，2019年公司實現營業收入55.7億元，同比增長9%；實現歸母淨利9.1億元，同比增長176%；實現扣非歸母淨利2.8億元，同比增長34%，對此點評如下。
簡評
鎂合金銷量提升推動公司收入和毛利增長
2019年公司實現營收55.7億元，同比增長9%；其中鎂合金實現收入18.9億元，同比增長31%，鋁合金實現收入23億元，同比下滑6%，壓鑄件實現收入3.1億元，同比增長67%，金屬鍶和中間合金等業務收入有所下滑。鎂合金業務收入增長31%預計主要是由於鎂合金銷量提升（2019年鎂價小幅下滑）；壓鑄件業務收入增長主要是由於公司2019年收購重慶博奧所致。
2019年公司實現毛利8.9億元，同比增加1.1億元，其中鎂合金業務增加7651萬元，壓鑄件業務增加605萬元，中間合金增加364萬元，鋁合金、金屬鍶、鋁扁管等毛利有所下滑，其他毛利增加2889萬元。鎂合金毛利增長是公司毛利增長的主要原因，由於鎂價略有下滑，預計銷量提升拉動鎂合金毛利增長。
鎂合金業務：銷量增長推動收入和毛利增長
鎂合金業務是第二大收入來源和第一大毛利來源，2019年鎂合金實現收入18.9億元（收入佔比34%），同比增長31%；實現毛利3.4億元（毛利佔比38%），同比增長30%。2019年鎂價下滑，可以看出銷量增長是公司收入增長和毛利增長的主要原因。
公司現有原鎂產能10萬噸，鎂合金產能18萬噸（其中巢湖雲海10萬噸，五臺雲海5萬噸，惠州雲海3萬噸）。2019年公司鎂合金產量預計在16萬噸（含來料加工），預計其中7-8萬噸為公司自產原鎂生產，預計2020年鎂合金產能將增長至20萬噸左右，隨著公司產能擴張，銷量將進一步增加，公司鎂合金毛利有望繼續增長。
鋁合金業務：收入略有下滑，未來看產能釋放
鋁合金業務為公司第一大收入來源和第二大毛利來源，2019年鋁合金實現收入23.0億元（收入佔比41%），同比下降6%；實現毛利1.7億元（毛利佔比19%），較去年同期持平。公司現有鋁合金產能28.5萬噸，隨著2020年揚州瑞斯樂4萬噸產能投產，預計公司鋁合金產能達到32.5萬噸左右。公司鋁合金盈利能力穩定，18-19年毛利率分別為6.9%和7.2%，隨著產能的擴張，預計鋁合金業務毛利將進一步增長。
鎂壓鑄件業務：收購重慶博奧，收入快速增長
鎂壓鑄件業務是鎂合金下游加工業務，2019年壓鑄件實現收入3.1億元（收入佔比5%），同比增長67%；實現毛利0.43億元（毛利佔比5%），同比增長16%。壓鑄件收入增長主要是由於公司2019年收購重慶博奧並表導致，2020年重慶博奧全年並表，預計公司壓鑄件業務收入和毛利進一步增長。
公司壓鑄件業務有5個生產基地（南京精密、荊州項目、宜安雲海、重慶博奧和印度子公司（在建）），現有壓鑄產能3萬噸（其中南京及荊州項目1萬噸，重慶博奧1萬噸，宜安雲海1萬噸），南京、荊州、重慶三個基地合計2萬噸壓鑄件產能為達產狀態，宜安雲海正在試生產，印度基本處於在建狀態。南京和荊州基地以生產方向盤骨架等小型鎂合金壓鑄件為主，隨著公司收購重慶博奧鎂鋁和合資公司宜安雲海的試生產，以及為華為5G基站供應壓鑄部件，將帶動公司壓鑄件業務量價齊升，毛利潤有望進一步增長。預計未來公司鎂合金壓鑄件將向中大型鎂合金壓鑄件產品升級。
鋁空調扁管：產能有序釋放，市場前景廣闊
鋁空調扁管是公司盈利能力最強的主營業務之一，是重點發展業務板塊。2019年空調扁管實現收入2.5億元（收入佔比5%），同比增長9%；實現毛利0.6億元（毛利佔比5%），同比下降7%。公司現有空調扁管產能1.5萬噸，預計2020年產能有望達到2萬噸，2020年產量有望上升至1.5萬噸。目前空調扁管產品主要用於汽車空調，未來隨著國家推行無氟空調，鋁扁管替代部分銅管進入家用空調領域，市場前景廣闊。
投資建議
預計公司20-22年歸母淨利分別為3.5、4.5和5.2億元，對應當前股價PE分別為19、15和13倍，考慮公司行業地位和發展前景，維持“買入”評級。
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