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近日，虎牙公佈了2019財年第四季度財報，核心直播業務延續強勢表現，MAU等用戶指標持續向好，營收連續七個季度超出管理層預期。不過，全球疫情爆發以及外圍市場崩盤對股價構成了很大壓力。
但從2019年全年來看，虎牙憑藉其豐富的遊戲直播內容、電競賽事資源和忠實的硬核用戶基礎，鞏固了其在直播領域的領先地位。
核心直播收入、用戶指標穩定增長
虎牙本季度總營收同比增長64%至24.68億元，連續七個季度超管理層預期。其中直播收入達到23.46億元，同比增長62.7%，佔比超過90%，雖然增速有所放緩，但依然保持著強勁的增長動能，主要驅動因素是ARPPU以及付費用戶數量的增加。廣告收入同比接近翻倍，但體量依然較小。
運營數據持續向好，優質直播內容提高用戶粘性。第四季度虎牙國內用戶MAU和移動端MAU分別為1.50億和6160萬，同比分別增長28.8%和21.5%。第四季度的付費用戶數為510萬，同比增長5.9%。
老虎證券投研團隊發現，虎牙通過扶持優質主播，提高直播內容質量來滿足用戶觀看需求，部分新產品也將嵌入虎牙直播，可能會以單獨的APP呈現，豐富直播玩法，提高變現能力。
管理層更加重視短視頻挑戰
此前虎牙管理層對短視頻平臺及其他平臺的競爭持樂觀態度，但本季度管理層更加強調了來自短視頻的挑戰。如抖音、快手和嗶哩嗶哩都在加速拓展直播業務，為了擴大其直播用戶基礎，給出了打賞分成比例傾斜等優惠政策。但老虎證券投研團隊認為, 由於觀眾基數相對有限，短期內短視頻平臺想要實現直播盈利，這種對主播高收入分成比例的優惠是不可持續的。
老虎證券投研團隊認為,短視頻平臺介入直播領域也有積極的一面，這會進一步擴大遊戲直播的總觀眾基數，而在虎牙強大直播內容的支持下（虎牙目前有40-50%的直播收入來自非遊戲內容），一部分可以轉化為虎牙用戶。
電競、雲遊戲打開盈力增長空間
本季度，虎牙繼續通過內部開發和對上游內容提供商的投資來鞏固其電競產業，電競賽事合作與直播是重要表現形式。老虎證券投研團隊認為,值得注意的是，本季度由於疫情原因，KPL等線下賽事幾乎全部取消，這對虎牙電競賽事運營構成了不小的衝擊，虎牙被迫將線下賽轉移到線上。
回顧第四季度，虎牙共直播第三方電競賽事117場，覆蓋英雄聯盟、絕地求生、和平精英、王者榮耀等熱門遊戲賽事。第四季度電競賽觀看次數累計超過5.3億次，同比增長超過30%，這主要得益於虎牙在電競內容上的更多投入，進一步打開利潤增長空間。
雲遊戲也將成為近幾年的潛在增長點，也是虎牙的一個戰略重點，依靠其在帶寬技術方面的優勢，與華為合作探索5G+雲遊戲、雲直播等。未來，虎牙可能成為移動雲遊戲時代的重要遊戲分銷平臺。
展望：用戶數或創新高，盈利前景相對謹慎
第四季度，各家直播平臺營收和用戶增長勢頭保持穩定，隨著平臺方的搶人大戰趨於緩和，主播分成和內容成本下降顯著改善利潤率水平。
對於下季度指引，虎牙預計2020Q1總收入將在23.6億元至24億元，相較本季度有所下調。但同時管理層也提到了疫情和假期利好下季度業績，預計虎牙在2020年第一季度的移動端MAU或將突破新高超過7000萬，用戶觀看時長也會增加。
老虎證券投研團隊對2020財年的盈利前景變得更加謹慎。以6-12個月的中期角度看，老虎證券投研團隊認為,消費者行為由於疲軟的經濟形勢會降低自身消費需求，付費用戶數量和ARPPU恐怕難以保持同步增長，直接結果是用戶規模擴張無法帶來實質性的變現，營收有不及預期的風險。
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