華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
國瓷材料(300285)
2019年扣非淨利潤同比增21%，業績符合預期，2020Q1預降3-10%
國瓷材料於3月16日公佈2019年報，公司實現營收21.5億元，同比增19.8%，淨利潤5.0億元，同比降7.8%，扣非淨利潤4.7億元，同比增20.8%，經營現金流淨額4.8億元，同比增38.5%，業績符合預期。按照9.63億股的最新股本計算，對應EPS為0.52元。其中Q4實現營收6.2億元，同比增16.4%，淨利潤1.4億元，同比降4.1%。公司擬每10股派發現金紅利0.6元（含稅）。同時公司預計2020Q1淨利潤1.08-1.16億元，同比降3-10%。我們預計公司2020-2022年EPS為0.64/0.75/0.88元，維持“增持”評級。
氧化鋯、催化材料表現亮眼，助益扣非淨利潤增長
氧化鋯齒科粉體需求良好，生物醫療材料全年銷量1720噸，同比增60%，營收5.1億元，同比增52%，毛利率67.5%，同比增12.6pct；催化材料產品全年銷量551噸，同比增12%，營收2.1億元，同比增6%，毛利率59.4%，同比降6.4pct；電子材料板塊氧化鋯、氧化鋁銷量穩步增長，全年銷量1.0萬噸，同比降2%，營收7.0億元，同比增4%，毛利率同比降4.0pct至45.9%，3500噸納米氧化鋯項目實現效益0.91億元，同比增15%；以陶瓷墨水、氧化鋁產品為主的其他材料實現營收7.4億元，同比增24%，毛利率32.7%，同比增6.1pct。
各子公司經營效益良好，期間費用率小幅上行
子公司經營層面，深圳愛爾創實現淨利潤1.08億元，同比增44%；國瓷康立泰實現淨利潤0.98億元，同比增104%；江蘇金盛實現淨利潤0.15億元，同比降2%；王子製陶實現淨利潤0.84億元，同比下降6%。公司綜合毛利率47.8%，同比提升2.9pct，銷售/管理/研發費用率分別同比上升0.8/0.2/0.7pct至5.3%/5.7%/6.4%，財務費用率同比下降0.5pct至1.0%。
MLCC止跌回升，蜂窩陶瓷受益於“國六”標準實施
據OFweek報道，臺灣國巨表示將在3月、4月調漲MLCC和貼片電阻價格30%，MLCC價格短期或有望回升；另一方面，據中汽協，擬提交延長國六PN值過渡標準的實施時間，但並未提出推遲國六實施，據公司公告，公司相關產品陸續進入下游企業的樣品驗證和量產供貨階段。其他業務方面，江蘇金盛高端氮化硅陶瓷軸承球產線順利投產，並通過全球知名軸承公司審核。
維持“增持”評級
我們維持公司2020-2021年EPS分別為0.64/0.75元的預測，並引入公司2022年EPS為0.88元的預測，結合可比公司估值水平（2020年46倍PE），考慮到受疫情影響“國六”標準推進情況或不及預期，給予公司2020年40-44倍PE，對應目標價25.60-28.16元（前值30.72-33.28元），維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期風險、核心技術失密風險。
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