美聯儲3月16日降息點評
核心觀點
1、美聯儲再次緊急降息，六家央行聯合協調
2、QE4效果可能不及預期，美國經濟步入衰退概率增大
3、國內貨幣政策空間打開，中國經濟韌性相對更強，人民幣資產吸引力提升
基本事件
美聯儲當地時間3月15日17:00(北京時間3月16日凌晨5:00)再度緊急降息。美聯儲將利率調降至0-0.25%的目標區間。美聯儲已於3月3日緊急降息50個基點，當時也是2008年金融危機以來首度緊急降息。
美聯儲還宣佈了其他幾項行動，包括銀行可以從貼現窗口借款長達90天，並將存款準備金利率降至零。美聯儲還與其他主要央行將常備美元流動性互換安排利率下調了25個基點。並啟動7000億美元量化寬鬆計劃。
美聯儲緊急降息100個基點
一、美聯儲再次緊急降息，六家央行聯合協調
不到半個月的時間，美聯儲再次超前超預期降息100個基點，並且重啟QE。這一系列操作都是在同一天發佈，即使是2008年金融危機也沒有如此。然而，美聯儲的舉措並沒有減緩市場的擔憂。宣佈降息後，美股道瓊斯指數期貨和標普500指數期貨均出現大幅下跌，並且再次熔斷。美聯儲此番操作可能有些過猶不及，進一步加劇了市場的恐慌情緒。特朗普此前一再抨擊美聯儲降息遲緩、力度不夠。此次再度降息，他表示“此舉讓我極為高興，我想祝賀美聯儲”。這不免讓美聯儲的獨立性受到質疑，降低了美聯儲公信力。而特朗普一直樂忠於干預美聯儲，也是因為美國經濟繁榮和美股牛市能極大的幫助他連任美國總統。因此在面對新冠疫情時，他最開始更多的是關注經濟穩定，對疫情擴散三緘其口。目前正值美國大選，兩黨博弈使得有效的財政政策無法迅速頒佈，而貨幣政策超預期調控也難以解決公共衛生事件。短期內急需的醫療防護物資、檢驗試劑盒、有效的隔離防疫措施等才是解決問題的根本，而這些不是零利率能夠解決的。
同日，美聯儲和日本央行、歐洲央行、瑞士央行、加拿大央行、英國央行發佈協調行動聲明稱，將利用現有貨幣互換額度為美元這一世界儲備貨幣的供應提供支持。一致同意將互換協議價格下調25個基點。之後，中國香港金管局將基準利率從1.5%下調至0.86%，中國澳門金管局也將基本利率下調64個基點至0.86%。新西蘭聯儲也提前舉行緊急會議，降息75個基點並考慮大規模購債。事實上，在美聯儲上次宣佈緊急降息後，就已經有13個國家或地區跟隨降息。而此次再度降息，預計本週將還會有其他央行繼續跟隨降息，再掀一波降息潮。
3月3日，美聯儲緊急降息50個基點之後，13家央行跟進降息
二、QE4效果可能不及預期，美國經濟步入衰退概率增大
肺炎疫情全球擴散衝擊美國經濟，油價大幅下跌後美國信用債市場風險凸顯，美國經濟前景出現危機式惡化，美聯儲在將聯邦基準利率降至0-0.25%後，重啟7000億美元大規模量化寬鬆計劃（QE4）。從歷輪QE看，QE1宣佈對市場影響最大，當時美國經濟正處於衰退期，政策效果最為明顯。QE2則開始出現邊際效果減弱，流動性改善作用甚至出現無效化的情況。而QE3僅剩微弱的政策效果和提振通脹預期的作用。當前市場已經熟悉QE機制，QE的傳導作用可能會更弱。在目前全球低利率環境下，貨幣政策對經濟刺激的效果越來越有限，美聯儲應對經濟危機的政策將進一步受限。此外，從數據看，2年期與10年期美債已於2019年8月出現倒掛，根據歷史經驗判斷，今年三季度後美國經濟進入衰退概率上升，疊加新冠肺炎疫情衝擊，預計美國經濟衰退將提前到來。
美聯儲歷史上3輪QE概況
三、國內貨幣政策空間打開，中國經濟韌性相對更強，人民幣資產吸引力提升
2月中上旬，在公開市場資金集中到期的情況下，央行加大資金投放力度，以穩定流動性環境和資本市場信心。隨後央行逐步收回超額流動性，更多通過再貸款和再貼現、債券融資支持工具、降低融資利率等方式，為企業提供融資支持。而伴隨著國內疫情防控進入尾聲，貨幣政策更傾向於“靈活適度”，重心逐漸由防範流動性風險轉向信用擴張。
在此次疫情中，不同規模的企業、不同的產業部門受到的衝擊不同，尤其是第三產業的中小企業受衝擊力度明顯大於第二產業。隨著市場情緒的恢復和復工復產的逐步推進，對沖信用收縮風險、激發信用擴張潛力成為當務之急。因此，實行結構性的政策寬鬆，更能夠幫助中小微企業渡過此次危機，這也體現出貨幣政策的因情施策。此次定向降准將釋放5500億的長期資金，為商業銀行提供低成本的穩定資金來源，每年可直接降低相關銀行付息成本約85億元。若定向降準所節約的資金成本能夠全部用於降低普惠小微貸款利率，將降低新增平均普惠小微貸款利率約25個BP，從而有效助力實體經濟“降成本”，我國經濟將在二季度先於全球逐步恢復。與此同時，伴隨美聯儲超預期降息的落地，國內政策利率調降的空間進一步打開，在政策空間和經濟韌性的支撐之下，人民幣資產的吸引力將持續提升。
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