原標題：【國君農業】行業週報：非瘟或干擾正常補欄 繼續看好生豬板塊
本報告導讀
非洲豬瘟帶來的超級豬週期仍處於景氣上行通道當中，同時後續高豬價的高盈利持續時間有望超預期，利好成長優勢明顯的集團化生豬養殖企業。
摘要
非洲豬瘟階段性企穩是能繁母豬環比回升的原因。農業農村部3月12日發佈消息稱，從監測數據來看，2020年2月份全國能繁母豬存欄環比增長1.7%，能繁母豬連續5個月實現環比增長；此外，全國16萬（家）年出欄500頭以上規模豬場仔豬存欄環比增長3.4%，這是從2019年9月份檢測以來的第一次。我們認為，2019年國內生豬存欄因為非洲豬瘟疫情大幅下滑，養殖密度斷崖式降低後，非洲豬瘟疫情階段性企穩是能繁母豬存欄回升的核心原因。
三元母豬佔比高企，2020年生豬價格有望超預期。能繁母豬的環比回升根源在於2019年Q3行業進行大規模三元母豬留種。根據湧益諮詢檢測數據顯示，目前種豬接近70%為三元母豬，其中，後備中90%是三元豬。從我們調研來看，後備三元母豬有30%轉不了能繁，而成功轉為能繁母豬的三元豬在使用一胎後的淘汰率高達40-50%。由於三元種豬佔比高企，後續行業母豬可能持續高補高淘狀態，高豬價持續時間有望超預期。此外，考慮到社會凍肉儲備有限，凍品庫容率迴歸正常，2020年生豬價格仍有望創新高。
非洲豬瘟疫情仍在發生，集團養殖迎發展黃金期。農業農村部新聞辦公室3月13日發佈，四川省瀘州市、河南省三門峽市查獲的外省違法調運生豬發生非洲豬瘟疫情。我們認為，隨著新冠疫情影響的消退，國內人員流動加大，非瘟可能在養殖密度較高的地區呈現點狀發病，壓制養殖密度進一步恢復。此外，國內關於非瘟疫苗的研發正在積極推進當中，以哈獸研為代表的單位已經取得階段性成果，但短期內商業化難度仍不小。假設疫苗短期難以問世，則後續補欄進展有望低於預期，非瘟疫情仍是判斷週期的主要矛盾。另外，非瘟疫情的防控能力是養殖群體能否在本輪週期中獲得超額利潤的核心，集團化養殖群體在疫情防控方面相對散養戶具備明顯優勢，長期受益行業紅利。
投資建議：生豬養殖頭部企業率先恢復生產，喜迎週期與成長共振。未來可能會出現集團化企業單邊擴產，散養戶存欄維持微增，豬價維持高盈利區間，行業成長性凸顯。重點推薦：牧原股份、天康生物、溫氏股份、新希望、天邦股份、正邦科技等。另外，推薦禽產業鏈：聖農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份、立華股份、溫氏股份；產業鏈相關標的：中牧股份、海大集團、生物股份、瑞普生物等。
風險提示
豬價、雞價波動風險；自然災害風險。
正文
1 非瘟或干擾正常補欄 繼續看好生豬產業鏈
1.1. 三元母豬佔比高企 能繁高補高淘利好豬價
非洲豬瘟階段性企穩是能繁母豬環比回升的原因。農業農村部3月12日發佈消息稱，從監測數據來看，2020年2月份全國能繁母豬存欄環比增長1.7%，能繁母豬連續5個月實現環比增長；此外，全國16萬（家）年出欄500頭以上規模豬場仔豬存欄環比增長3.4%，這是從2019年9月份檢測以來的第一次。我們認為，2019年國內生豬存欄因為非洲豬瘟疫情大幅下滑，養殖密度斷崖式降低後，非洲豬瘟疫情階段性企穩是能繁母豬存欄回升的原因。
三元母豬佔比高企，2020年豬價有望超預期。能繁母豬的環比回升根源在於2019年Q3行業進行大規模三元母豬留種。根據湧益諮詢檢測數據顯示，目前種豬接近70%為三元母豬，其中，後備中90%是三元豬。從我們調研來看，後備三元母豬有30%轉不了能繁，而成功轉為能繁母豬的三元豬在使用一胎後的淘汰率高達40-50%。由於三元種豬佔比高企，後續行業母豬可能持續高補高淘狀態，高豬價持續時間有望超預期。此外，考慮到社會凍肉儲備有限，凍品庫容率迴歸正常，2020年生豬價格仍有望創新高。
1.2. 非洲豬瘟或干擾補欄進程 集團化養殖迎發展黃金期
非洲豬瘟疫情仍在，後續補欄進展可能低於預期。農業農村部新聞辦公室3月13日發佈，四川省瀘州市、河南省三門峽市查獲的外省違法調運生豬發生非洲豬瘟疫情。我們認為，隨著新冠疫情影響的消退，國內人員流動加大，非瘟可能在養殖密度較高的地區呈現點狀發病，壓制養殖密度進一步恢復。此外，國內關於非瘟疫苗的研發正在積極推進當中，以哈獸研為代表的單位已經取得階段性成果，但短期內商業化難度仍不小。假設疫苗短期難以問世，則後續補欄進展有望低於預期，非瘟疫情仍是判斷週期的主要矛盾。
長期利好規模企業養殖，集團養殖迎發展黃金期。長期來看，非洲豬瘟對行業的影響深刻，行業門檻提升加速，不管是從當前的實質防非情況還是他山之石參考俄羅斯等國家，都意味著規模化養殖企業的紅利期將加速，市佔率的提升會更加明顯。同時，防非帶來的門檻提升，意味著龍頭企業的成本優勢進一步擴大，ROE水平也將相應提升，龍頭公司基於DDM模型測算的公司價值相對當前股價拉開了明顯空間。目前國內集團化養殖產能佔比接近10%，參考俄羅斯國內發展情況，未來幾年內集團化養殖產能佔比有望實現快速提升；我們測算結果如下，到2024年產能佔比接近30%，到2030年產能佔比超過50%。
1.3. 投資建議：優選生產和技術利好的種業和土地種植板塊
生豬養殖頭部企業率先恢復生產，喜迎週期與成長共振。從行業角度看，目前集團化企業憑藉資金和技術優勢率先恢復生產，散養戶雖然存欄企穩，但仍全面暴露在疫情的高風險下。未來可能會出現集團化企業單邊擴產，散養戶存欄維持微增，豬價維持高盈利區間，行業成長性凸顯。重點推薦：牧原股份、天康生物、溫氏股份、新希望、天邦股份、正邦科技等。另外，推薦禽產業鏈：聖農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份、立華股份、溫氏股份；產業鏈相關標的：中牧股份、海大集團、生物股份、瑞普生物等。
2 重點覆蓋公司及上週行業市場表現
2.1.上週行業市場回顧
上週SW農林牧漁指數下跌806.11%至3620.22，成交額1487.76億元。上週上證指數下降至2887.43，兩市共成交49435.74億元。同時農林牧漁行業相對上證指數超額收益為-1.26%。
3 重要行業與公司公告
牧原股份：2020年3月12日，牧原食品股份有限公司宣佈與嘉興興豕股權投資合夥企業共同投資設立控股子公司南陽市牧晟生豬產業發展有限公司。本次合資公司的設立有利於公司擴大生豬養殖規模一體化飼養模式，進一步增強公司的綜合競爭力和盈利能力，提高公司產品市場佔有率，獲取規模經濟效益，實現全體股東的利益最大化。
3.1. 價格總指數
上週農產品批發價格200指數環比下降2.02%至130.57。主要由於：1）本週多地氣溫回暖，蔬菜的生長速度比較快，而且多是露地菜為主，新菜上市促使蔬菜再次出現季節性的下跌；2）國內新冠疫情得到有效控制，物流指數走高，蔬菜供應恢復較快。我們認為，隨著疫情穩定與新菜上市，蔬菜價格將逐步恢復正常。
3.2. 生豬養殖行情
生豬存欄方面，農業農村部披露1月份生豬存欄信息顯示，根據對全國400個定點監測縣數據彙總，1月份能繁母豬存欄環比增長1.2%；1月份全國年出欄500頭以上規模豬場能繁母豬存欄環比增長2.2%；2019年12月份、2020年1月份生豬出欄環比分別增加14.1%和17.9%；2019年12月份、2020年1月份肥豬出欄平均活重環比分別增長2.6%和1.1%，按此測算，豬肉產量環比分別增長17.1%和19.1%。總體來看，生豬生產恢復保持較好勢頭。
生豬價格方面，本週豬價略降至36.86元/千克。目前肉類消費雖然有所回升，但多為家庭消費，豬價總體震盪偏弱運行。但隨著疫情穩定，仔豬補欄積極性都是較春節前出現了明顯回升，仔豬價格突破2019年10月份的高點達到118.67元/千克。我們認為，隨著後續餐飲消費回暖，豬肉價格上行壓力極大。
3.3.禽類養殖行情
受疫情初期毀苗影響，本週市場毛雞供應量減少，毛雞價格上升至9.38元/公斤，雞苗價格上升至5.93元/羽。本週市場毛雞供應量減少，屠宰場開工率基本恢復至正常值，收購毛雞積極，大幅提升毛雞收購價格。但值得注意的是，當前消費市場復甦緩慢，各環節雞肉庫存高，預計雞價漲勢放緩。我們認為，隨著疫情穩定，前期毀苗疊加報復性消費在，價格上漲已成必然。
3.5.玉米、大豆行情
根據3月USDA預測，全球玉米消費量略升至11.35億噸；全球玉米期末庫存較上月上升50萬噸至2.97億噸，庫存消費比繼續維持在26.19%的低位。同時，2020年玉米產量預測上調42萬噸至11.12億噸，農戶種植積極性上漲。我們認為，受庫存消費比低位影響，玉米週期觸底回升，價格與種植積極性將進一步上漲。
大豆方面，根據3月USDA最新預測，預測全球大豆消費量35007萬噸，較上月下降99萬噸；同時，預測120大豆產量34176萬噸，預測全球大豆庫存上升358萬噸至10244萬噸，全球大豆壓榨量為30345萬噸，庫存消費比上升至29.26%。
3.6.飼料行情
飼料價格方面，2月上旬豬配合飼料價上升至3.13元/公斤，肉雞配合料維持在3.21元/公斤。
3.7.水產品行情
上週海參價格為162元/kg，扇貝價格維持在10元/kg，鮑魚價格維持在120元/kg。
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風險提示
自然災害風險。
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