核心結論：倉位決勝，均衡風格抄底。市場前兩週運行完全符合我們推演。首先，以最悲觀預期判斷海外疫情防控大部分兌現，歐洲除意大利等少數國家仍在積極防控外其餘國家已進入對病毒投降的“新常態”（如瑞典及英國開始不測輕症），下個月實際確診破千萬已基本成為定局；其次，外需斷崖及外圍衝擊被定價入股市，我們推演的大盤“2750-2800二次探底”兌現，滬指2799將是節後第二個底部。第三，人民幣資產成為全球最避險資產，年內表現領跑全球。對於後市，我們認為，隨著美國轉變抗疫政策方向，風險最大階段已過（僅對中美兩個全球最大經濟體而言），美股大幅下行風險並引爆新一輪金融危機的風險已初步化解，我們預計美股將開啟反彈，與中國經驗類似，其真正中期底部將出現在新增確診最高峰。美股當前已具備短期反彈條件，外圍環境邊際轉好下中國資產也可以強勢上漲。而長期視角看，除中美外，鬆散的聯盟無法應對重大危機顯露無疑，百年未有之變局已經逐漸明晰。儘管如此，本次A股調整空間已足（定價外需斷崖與世界性衰退）但時間不足（籌碼切換不足），在外圍反彈結束後仍存在三次探底可能。基於以上邏輯，我們推薦均衡配置成長/價值，即基建鏈、必需消費（食品飲料及新商貿百貨）以及農產品。彈性倉位佈局5G新基建及雲計算。
美國抗疫轉向強硬，有望開啟反彈，利好A股。美國兩黨從內鬥轉為一致，美股一階下跌結束。上週末，美國宣佈全美進入緊急狀態，眾議院也顯示出了相應配合。特朗普當前手握近500億美元財政預算及136項不受國會制約的具體權力，並開啟原油戰略儲備購買，大幅檢測將開始在美國流行，住院條件將放寬，大學生聯邦貸款利息將減免，即高強度財政政策陸續出臺。我們認為當前可以信任美國的動員及抗疫能力，美股基於不確定性的下跌結束。而美國發出為原油價格進行兜底的信號也緩解了我們此前領先全市場提出的頁岩油企業高收益率債風險。一階下跌後的反彈將為A股上漲營造良好外圍環境，同時降準在此時有望持續提升市場的流動性預期。
鬆散發達經濟體聯盟走向瓦解成為定局。與美國轉向強硬相反的是外圍疫情的中心歐盟。我們認為本次疫情後歐盟僅僅是鬆散的經濟聯盟（僅有統一貨幣而無統一財政，可同富貴而無法共患難）本質暴露更為明顯，各自為戰並禁止醫療物資出口使得各國離心離德，歐盟解體風險持續上升。
A股回調空間足夠時間不足，圍繞2800開啟上漲已有足夠交易空間。本輪A股強於外圍的回調符合我們預期，當前A股調整已至我們預期的上限（2750-2800），回調的驅動在於外需斷崖帶來的盈利預期下修，但美國的防疫政策轉向強硬及央行大概率的跟隨美國降息有望從風險偏好及貼現率方向提振A股。A股當前調整空間已足夠但調整時間未足夠，市場大概率在籌碼切換中逐漸切換至新的核心受益品種。
配置建議：深蹲暫了，倉位決勝，均衡抄底。我們建議，倉位制勝，均衡風格抄底。既買入核心消費品（商超百貨、食品飲料），也佈局受益積極財政政策的順週期品種（地產鏈/5G新基建/雲計算）以及農業、地產後週期品種（家電/建材/輕工）的配置。
風險提示：疫情全球蔓延超預期,逆週期調節政策不及預期。
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