A股市場動盪是否會對上市公司基本面形成影響，最首要的因素是上市公司大股東的質押率。
基於此，21世紀經濟報道南方責任投資計劃研究團隊遴選相關指標，著重測壓在當下市場趨勢下，相關個股的風險走勢，發佈《南方責任投資計劃測壓ESG指標：A股質押盤風險》報告書。
報告書中，南方責任投資計劃研究團隊對近期新增質押重點上市公司，以及大股東質押率較高的上市公司進行了梳理，並結合近期A股整體股票質押情況，為投資者呈現A股質押盤風險地圖。
南方責任投資計劃研究團隊啟動質押盤風險定期監測，將每月發佈質押盤風險風險提示報告。
基於研究團隊對上市公司股權質押的研究，不少體外質押風險亦影響上市公司治理結構。研究團隊開設上市公司與投資人信息交互渠道，讀者可通過電子郵箱（[email protected]，[email protected]）反饋相關上市公司信息。
一、數據：66份補充質押公告，勾勒風險臉譜
3月13日，受外圍市場影響，A股三大股指齊齊下跌。
3月13日晚，西藏珠峰（600338.SH）公告稱，控股股東塔城國際將其所持有公司的部分股份進行了補充質押。
截至公告日，西藏珠峰控股股東塔城國際持有其無限售流通股3.66億股，佔公司總股本的40.08%。累計質押（含凍結）股份2.32億股（含本次質押的股份），佔其持有公司股份的63.40%，佔公司總股本的25.41%；其中凍結股份9800萬股，佔其持有公司股份的26.75%，佔公司總股本的10.72%。
同一晚，上市公司可立克（002782.SZ）也公告稱，控股股東來賓盛妍企業管理有限公司進行了股票質押式回購交易部分股份延期購回及補充質押。
21世紀經濟報道南方責任投資計劃研究團隊根據上市公司公告不完全統計發現，3月初至3月13日晚，A股已有11家上市公司發佈補充質押的公告。將時間拉長到今年以來，則有66家上市公司發佈補充質押公告。
近期在新冠疫情的影響下，國際金融市場大幅動盪，歐美多個股市出現接連熔斷，美股更是一週之內出現兩次熔斷。原油價格在沙特俄羅斯價格戰升級後暴跌，黃金與國債等避險資產也反覆波動。A股三大股指也在3月13日齊齊下跌。
儘管去年以來，股票質押風險得到不斷緩解，但在市場動盪背景下，風險仍不容忽視。
值得注意的是，在3月以來11家公告補充質押的上市公司中，已有兩家上市公司股價較質押質押起始日大幅下跌。
例如前述西藏珠峰控股股東塔城國際將所持有的120萬股西藏珠峰股份進行了補充質押，佔其所持股份比例的0.33%，佔公司總股本比例的0.13%。
雖然西藏珠峰3月13日晚才披露公告，但這筆補充質押的質押起始日為2019年4月2日，截至3月13日收盤，這部分質押股票對應市值已下跌高達47.91%。
另一邊，會暢通訊股東3月4日進行了補充質押之後，股價一路下跌，至3月13日收盤，短短7個交易日，下跌幅度已達到31.24%。
3月6日晚，會暢通訊公告稱，公司控股股東、實際控制人黃元元女士及其100%持有的股東上海會暢企業管理諮詢有限公司（以下簡稱“會暢企業”）分別以其所持有本公司部分股份辦理了解除質押、質押延期及質押等相關業務。
其中，黃元元將2017年5月22日開始質押的約758萬股展期至2020年5月21日。其累計質押股份已佔其直接持有公司股份總數的81.80%。
黃元元100%持股的上海會暢企業管理諮詢有限公司則是辦理了兩筆補充質押，合計700萬股，佔其所持股份比例22.36%，佔公司總股本比例4.02%。質押日期為2020年3月4日至2020年5月21日。
正是這部分補充質押，自質押開始日至3月13日收盤下跌幅度達31.24%。
二、取樣：基於特定時點研究，測算風險敞口
A股震盪下，高質押率大股東風險敞口隱現。
21世紀經濟報道南方責任投資計劃研究團隊監測發現，2月3日、2月28日、3月9日A股大跌後的一段時間裡，上市公司補充質押較密集湧現。
具體來看，在這3個A股大跌時點前後，共有14家上市公司進行了補充質押，如南極電商、恆通股份、誠益通、恆通股份、青松股份、會暢通訊、潤都股份、泰嘉股份、東方精工、凱龍股份、海倫哲、新智認知、宣亞國際、可立克，此外還有多家上市公司進行了質押展期。
春節後第一個交易日2月3日,受新冠疫情影響，A股全線暴跌，3000只個股集體跌停。三大股指也齊齊暴跌，上證指數跌7.72%，深成指跌8.45%，創業板指跌6.85%。
其後的公告顯示，南極電商、恆通股份、誠益通3家上市公司於2月3日開啟了補充質押。
不過，受益於此後的A股反彈，其股價至3月13日收盤均報上漲，上漲幅度分別為6.43%、57.49%、5.41%。
其中，恆通股份（603223.SH）的質押時點可謂“巧妙”。
恆通股份主營業務為公路貨運物流業務、LNG等燃氣的批發及零售，公司圍繞公路貨運物流業務配套經營重卡銷售和維修、駕校培訓、吊裝、倉儲以及汽車租賃業務。
至3月13日收盤，其總市值和流通市值均為27.69億元。
2月3日，恆通股份跌停，當日開啟一輪補充質押。2月4日，恆通股份再下跌3.22%，又進行了一次補充質押，這較其前一日而言更在股價低點，至3月13日股價漲幅高達74.96%。
至此，其控股股東劉振東累計質押股份佔其所持股份82.71%，佔公司總股本的23.95%。
其後，恆通股份股價一路上漲，自2月4日創下的股價低點5.04元/股已走出一波翻倍行情。
2020年2月25日-2月27日連續三個交易日，恆通股份收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，屬於股票交易異常波動。
2月26日晚，恆通股份發佈持股5%以上股東減持股份計劃公告，公司第一大股東、董事長劉振東計劃通過協議轉讓的方式減持股份數量合計408.71萬股，佔公司股份總數的1.45%，具體減持價格區間為6.30-7.70元/股。
公司持股5%以上股東、副董事長於江水計劃通過協議轉讓的方式減持股份數量合計613.50萬股，佔公司股份總數的2.17%，具體減持價格區間亦為6.30-7.70元/股。
3月3日晚間，恆通股份公告，2020年3月3日，公司股東劉振東、於江水、李健、劉國陽、王廣臣、解苓玲、於時偉和李嘉國與南山集團簽署《股份轉讓協議》，劉振東等8名轉讓方擬協議轉讓其合計持有的公司無限售條件流通股2060.81萬股股份，佔公司總股本的7.3016%。
轉讓方之一劉振東系公司控股股東、實際控制人、董事長，轉讓方之二於江水系公司持股5%以上股東、副董事長，轉讓方之三李健系公司副總經理。受讓方南山集團系公司持股5%以上股東宋建波、南山投資的一致行動人。
3月6日，公司控股股東劉振東將所持公司3902.64萬股無限售流通股辦理了質押登記解除手續，相關質押登記解除手續於3月9日在中證登辦理完畢。解除質押後，劉振東累計質押數量佔其所持公司股份的52.26%。
同樣的時間，前期辦理補充質押的持股5%以上股東於江水將其質押的佔公司總股本8.69%的股票盡數解押。
3月9日，劉振東剩餘所有質押股份辦理了質押登記解除手續，至此無股票處於質押狀態。
第二個大跌時點在2月28日。全球市場影響下，A股也大幅震盪，滬指跌3.71%，深成指跌4.80%，創業板指跌5.70%。
其後的3月2日到3月9日，A股共有9家上市公司進行補充質押。其中，3月5日有潤都股份、泰嘉股份、東方精工、凱龍股份、海倫哲5家上市公司補充質押。
其中4家至3月13日股價下跌，潤都股份、泰嘉股份、東方精工、凱龍股份分別下跌2.61%、2.17%、1.54%、0.94%，海倫哲則上漲10.24%。
三、趨勢：4.94萬億質押市值，居半年以來高位
研究團隊統計數據顯示，截至3月6日，全市場質押股數5669.02億股，市場質押股數佔總股本8.35%,較2019年9月20日的9.05%減少0.7個百分點，較2019年12月27日的8.58%減少0.23個百分點。
不過，市場質押市值為49350.19億元，處於半年以來的高位。
其中，大股東的質押盤規模達48372.45億元，佔比高達98.01%，和半年前佔比相仿。
具體來看，截至3月6日，大股東質押股數5913.08億股，大股東質押股數佔總股本比20.8%，半年來持續降低。
截至3月6日，大股東未平倉總市值27822.78億元，大股東疑似觸及平倉市值20549.67億元，大股東疑似觸及平倉市值佔大股東質押市值的42.48%。
這一數據較去年同期有所緩解。
根據2019年3月8日數據，大股東質押股數合計約為6094億股，其中未平倉總市值23738.24億元，大股東疑似觸及平倉市值26463.14億元，大股東疑似觸及平倉市值佔大股東質押市值的53%。
2018年底，大股東疑似觸及平倉市值則約為3萬億元。
可以看到，隨著股市的回暖和紓困計劃的落地，大股東股權質押風險已在不斷緩釋。
不過值得注意的是，大股東疑似觸及平倉市值佔質押市值比下降的一個背景在於，今年以來大股東質押市值的再度攀升。
與半年前相比，大股東未平倉市值有較大幅度的增加，從而帶來大股東疑似觸及平倉市值佔比的降低。
風險，仍不容忽視。
四、焦點：高質押個股風險地圖
據研究團隊統計，目前，仍有多隻個股質押率高企。例如，萬澤股份、ST羅頓、青海春天、泛海控股、森源電氣、中潤資源、錦龍股份、陽光城等8只個股大股東累計質押比仍在100%以上。
21世紀經濟報道南方責任投資計劃研究團隊也從近一月新增質押比例、累計質押比例、大股東質押情況等維度，為讀者梳理出一份高質押率風險圖譜。
4.1 近一月新增質押比例TOP20研究
從近一月新增質押比例榜來看，天目湖（603136.SH）以32.28%的新增質押比例位居首位，
其後是華資實業的26.91%、老百姓的24.77%、百達精工的23.78%、ST藍科的20.00%。
若從新增質押市值來看，格力電器以14.83%的新增質押比對應的507.74億元的新增質押市值一騎絕塵。
2月16日，格力電器發佈公告稱，公司第一大股東珠海明駿將其持有的公司9.02億股股票質押給招商銀行珠海分行，佔其所持股份比例的100%，佔公司總股本的15%。質押起始日為2020年2月13日，到期日為2026年12月26日，質押期接近7年。
珠海明駿受讓格力電器15%股份的總價款為416.62億元，根據格力電器此前的公告可知，珠海明駿協議受讓股份的資金來源於自有資金及自籌資金，自籌資金來源為珠海明駿銀行貸款。2019年12月，珠海明駿與招商銀行、中國銀行、平安銀行、浦發銀行等合計七家銀行簽訂了貸款協議，貸款總額為208.31億元，融資系用於珠海明駿受讓格力集團所持格力電器15%的股份。珠海明駿將其所持格力電器股票質押給貸款銀行系本次貸款的主要條件之一。
4.2 累計質押比例TOP20研究
研究團隊統計累計質押質押比例發現，有84家上市公司累計質押質押比例在50%以上。
其中前10位分別為藏格控股78.96%、貴人鳥77.14%、海德股份75.09%、ST銀億73.14%、曲美家居72.19%、三六零71.98%、供銷大集71.53%、國城礦業69.55%、珈偉新能68.80%、希努爾68.50%。
累計質押比例達71.98%的三六零（601360.SH）頗受到關注。
研究團隊統計發現，三六零累計質押市值高達千億，達1007.88億元，位居累計質押市值首位。
值得注意的是，三六零前十大股東所持股份質押率高達98.07%，近乎悉數質押。
數據顯示，三六零公告披露前10大股東未解押股權質押數量為41.78億股，佔三六零總股本的61.77%，佔前十大股東持有股份數高達98.07%。
具體來看，三六零前六大股東天津奇信志成科技有限公司、天津欣新盛股權投資合夥企業(有限合夥)、北京紅杉懿遠股權投資中心（有限合夥）、天津信心奇緣股權投資合夥企業（有限合夥）、浙江海寧國安睿威投資合夥企業（有限合夥）、深圳市平安置業投資有限公司所持股權均為100%質押。其中三六零控股股東天津奇信志成科技有限公司（以下簡稱奇信志成）未解押股權質押數量為32.97億股，佔三六零總股本的48.74%。
這和三六零此前的私有化迴歸有關。
2017年的最後一個交易日，奇虎360借殼江南嘉捷一案獲得證監會有條件通過，以504.16億元借殼上市，發行價7.89元/股。
為借殼迴歸A股，2016年5月27日，三六零控股股東奇信志成與招商銀行等六家銀行簽訂了《奇虎360私有化銀團貸款合同》並質押了相應股權，共獲得貸款30億美元等值人民幣（人民幣201.3億元），全部用於美股私有化交割。
按照貸款合同約定，在重大資產出售、置換及發行股份購買資產暨關聯交易完成後，奇信志成所持有的三六零股份需要質押給招商銀行，作為《奇虎360私有化銀團貸款合同》項下貸款的擔保。
根據《擔保法》的有關規定，當奇信志成到期不履行還款義務，上述股份存在被協商轉讓、拍賣、變賣的可能。如上述情況發生，三六零的股權結構將發生重大變化。
奇信志成將其所持有的三六零32.97億股有限售條件流通股（佔三六零總股本的48.74%）全部質押給招商銀行，於2018年3月15日在中國證券登記結算有限責任公司辦理了股份質押登記手續。質押期限自2018年3月14日起至2023年6月29日。
值得注意的是，由於三六零借殼迴歸後，股價已自迴歸初期高點大幅下跌，這筆股權質押對應的市值也已下跌大半，自質押日至3月13日收盤已下跌達61.51%。
同樣由於上市前既有的三六零私有化貸款相關協議要求，持股比例4.10%的三六零第二大股東天津欣新盛股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“天津欣新盛”）也將其持有的2.78億股，全部質押給招商銀行股份有限公司深圳分行，於2018年8月21日在中國證券登記結算有限責任公司辦理了證券質押登記手續，質押登記日為2018年8月20日，質押期限至2023年6月29日。
相較於三六零第一大股東奇信志成2018年3月14日的質押初始交易日，第二大股東天津欣新盛的質押質押登記日為2018年8月20日，晚了約半年，也因此浮虧幅度大為縮小，質押日至3月13日收盤下跌幅度僅為7.36%。
4.3 大股東累計質押比例TOP20研究
21世紀經濟報道南方責任投資計劃研究團隊統計發現，目前A股上市公司中有67家上市公司大股東累計質押比例超過50%，其中萬澤股份、ST羅頓、青海春天、泛海控股、森源電氣、中潤資源、錦龍股份、陽光城8家大股東累計質押比例更是超過100%。
申通快遞（002468.SZ）3月2日披露公告，其控股股東上海德殷投資控股有限公司（以下簡稱“德殷控股”）2月28日向華能貴誠信託有限公司質押7275.72萬股，佔其所持股份的61.29%，佔公司總股本比例4.75%。
至此，德殷控股所持申通快遞股份已100%質押。
21世紀經濟報道南方責任投資計劃研究團隊研究發現，自借殼上市首日開始，申通快遞股東先後28次頻繁質押“解渴”，前十大股東中，七席質押率達100%。
最新的一次是，申通快遞該公告前一個交易日，2月28日，恰逢A股大幅跳水，當日申通快遞大跌5%。該筆質押與股價大跌是否有關目前尚無法確認。而申通快遞最新的收盤價，相比3月2日收盤價，已經再度出現7%左右的跌幅。
根據公告披露，德殷控股的質押用途為出於自身生產經營需要。
同時申通快遞也表示，公司控股股東本次質押與上市公司生產經營需求無關。
申通快遞於2016年12月30日借殼艾迪西上市，成為中國民營快遞第一股。
21世紀經濟報道南方責任投資計劃研究團隊研究發現，自借殼上市第一日開始，申通快遞就開啟了頻繁的股權質押。
2016年12月30日晚，借殼上市第一日，申通快遞便公告稱，於2016年12月30日接到公司股東謝勇及其一致行動人西藏太和先機投資管理有限公司（以下簡稱“太和投資”）的通知，兩股東因融資需求將其持有的本公司股權進行了股權質押登記。
謝勇將持有的佔申通快遞總股本2.9%的4443.09萬股全額質押。太和投資將持有的申通快遞總股本2.5%的3834.45萬股全額質押。謝勇持有太和投資90%的股權，為太和投資的實際控制人，二者在該次交易中構成一致行動人關係。
21世紀經濟報道南方責任投資計劃研究團隊根據公告統計，此後3年多，申通快遞一共發佈了28份公司股東股份被質押及補充質押的公告，質押原因多為“融資”。
根據研究團隊統計數據，截至3月15日，申通快遞公告披露前10大股東未解押股權質押數量佔總股本的64.62%，佔其持有股份數的86.73%。
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