廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
陽穀華泰(300121)
主要產品促進劑、防焦劑價格回落，致使業績下滑。 根據 2019 年年報顯示，公司 2019 年實現營收 20.1 億元，同比減少 3.25%；實現歸母淨利潤 1.84 億元，同比下降 49.80%。公司業績下滑主要系市場環境影響，促進劑等部分產品價格同比回落。以促進劑 CBS 價格為例， 2019 年均價為 19863 元/噸，同比下降 20%。但目前產品價格處於歷史價格底部區域，進一步下降空間有限。受疫情影響， 2020Q1 預計實現歸母淨利潤 2,759~4,138 萬元， 同比下滑 25%~50%，隨著疫情有效控制及運輸環節恢復，公司經營步入正軌， 伴隨新增產能釋放，進入業績增長通道。
行業集中度提高疊加上游原材料價格回落，橡膠助劑迎行業利好。 橡膠助劑行業的下游產業是橡膠製品行業，包括汽車用橡膠製品及輪胎製造， 乳膠製品製造等子行業，其中輪胎行業用膠量最大，用量約佔整個橡膠工業的 70%。從供給端來看，伴隨環保趨嚴，橡膠助劑供給持續收縮，行業集中趨勢明顯，陽穀華泰作為龍頭企業有望長期受益。 從原材料角度來看，原油價格下跌，行業盈利能力增強。
新項目建設，有望進一步豐富產品線。 公司於 2019 年 12 月公告建設 9萬噸橡膠助劑生產線，公司方面估算項目總投資為 5.06 億元，且全部投產後年貢獻營收 12.24 億、年貢獻利潤 2.98 億。現有產能主要集中在促進劑和防焦劑、不溶性硫磺、微晶石蠟、均勻劑等；此次擬投建的項目是補充了不溶性硫磺產能、新建樹脂和粘合劑產能。根據公司公告，目前新增年產 2 萬噸不溶性硫磺建設項目已正式投產。
盈利預測與投資建議。 預計 20~22 年歸母淨利潤分別為 2.47/3.16/3.64億元， 對應當前價格 PE 估值為 14/11/9 倍。 參考可比公司估值， 考慮公司業務結構與業績增速，給予公司 20 年動態 18 倍 PE，公司合理價值在 11.52 元/股，首次覆蓋，給予公司"買入"評級。
風險提示。 市場競爭加劇；產品價格波動；原材料價格上漲。
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