淨利潤同增36.7倍，然而股價卻不為所動，丘鈦科技(01478)的走勢令人捉摸不透。
智通財經APP觀察到，3月9日午間，丘鈦科技發佈了截至2019年12月31日的年度業績，期內公司營業收入約為人民幣131.7億元(單位下同)，較2018年度增長約61.9%。集團的溢利約為人民幣5.42億元，較2018年增長約3666.7%，也即2019年的淨利潤是2018年的37.66倍。
業績發佈後，9日午盤開盤隨即拉昇4個點，然後隨後便一路下跌，收盤下跌5%，全天振幅近7%，隨後10日和11日又分別錄得8.5%和5%的振幅，兩日累計僅漲0.36%。雖然從成交量上看並沒有明顯放大，但是長長的上下影線卻也展示出了激烈的多空對決。那麼是什麼原因阻止了其股價上漲呢?
37倍淨利增長的真實“含金量”
丘鈦科技於2007年由何寧寧創立，2008年開始規模量產手機攝像頭模組，2014年登陸港交所後，開始業務擴張策略，並於2015年佈局了指紋識別模組業務。該公司產品路線比較清晰，發展到現在，主要業務及產品有兩塊，分別為攝像頭模組及指紋識別模組。
智通財經APP瞭解到，2019年丘鈦科技執行三大策略：擴大銷售規模、優化客戶結構、改善產品結構。2019年，丘鈦科技在收入上實現了61.9%高速增長，而淨利潤大幅增長首先要歸功於毛利潤。期內實現毛利潤11.8億元，同比增長234.1%，毛利率由2018年的4.3%增長至月9%。雖然在毛利率只有不到5個點的提升，但是因為2019年的淨利潤基數比較小隻有1440萬元，毛利潤的絕對數字為淨利潤的增長速度提供了廣闊空間。
毛利潤的增長主要得益於期內攝像頭模組產能規模大幅提升，銷售數量大幅提升，保持較高產能利用率，令邊際成本大幅下降;另外生產自動化改造升級取得初步效果，使得生產人員明顯減少降低了人工成本;最後是高端產品比例提升，附加值提升，綜合來看提升了毛利率。
從產品結構看，攝像頭模組依舊為公司的核心產品，且佔比繼續提升。2019年攝像頭模組銷售數量約40604萬件，同比增長53.9%，其中1000萬像素及以上的攝像頭模組銷售數量為21844萬件，較2018年的11472萬件同比增長90.4%。而指紋識別模組銷量約為10195萬件，同比微跌5.2%。
攝像頭模組銷量大幅增長的主要原因是多攝像頭模組設計繼續成為智能手機的主流選擇，2019年5G建設速度加快，換機預期越來越強，雖然整體手機銷量有所下滑，但是攝像頭模組需求量比較強勁。
而因產品結構變化帶來毛利率增長的邏輯在於高端產品佔比提升明顯，期內1000萬像素及以上攝像頭模組銷售佔比約為53.5%，較2018年同期43.5%提升10.3個百分點，其中2019年下半年更是達到了59.5%;屏下指紋識別模組佔指紋識別模組銷量比約為49.3%，較2018年同期11.8%增加37.5個百分點。由於高端產品佔比提升，使得年內攝像頭模組平均售價由23.86元提升至25.52元，指紋識別模組單價更是從17.1元提升至27.06元，同比增加58.2%。
因此，2019年丘鈦科技收入和利潤大增的原因主要是產能增加，產品結構優化，成本降低的結果，但是實際上並沒有淨利潤同比增加36.7倍這麼厲害，拉長一下時間線便一目瞭然。
智通財經APP觀察到，因為受到市場和貿易方面的影響，2018年丘鈦科技業績“折戟”，全年營業收入同比僅增加2.47%，毛利潤“腰斬”，歸母淨利潤上半年轉為負，全年同比下滑96.7%，因此2019年是在極低基數上的“偽高增長”，只能稱得上恢復元氣之年。
換機預期強，橫向競爭能力仍有待提升
對於投資者來講，業績一出，關心的重點便成了未來一年的預期，其中最大的驅動因素便是5G換機潮。
智通財經APP觀察到，2017年四季度，全球智能手機出貨量進入負增長，至今已有兩年，可能原因是智能手機滲透率接近飽和，而且面對5G時代的到來，部分消費者選擇延遲消費。不過這種負增長的趨勢在2019年四季度有所緩和，主要原因便是2019年進入了5G建設的賽道。
據IDC預測，2020年全球智能手機出貨量有望復甦，而5G手機成為主要帶動因素，從4G手機滲透速度看，國內從2014年初開始至2016年底達到高峰，將近三年。若從2019年算起，5G手機在2020年和2021年兩年內加快滲透。
而且新型機在攝像頭數量和像素方面提升明顯，智通財經APP瞭解到，2019年智能手機平均單機攝像頭數量達到2.9個，2020年預計將達到3.2個。像素方面，目前3000萬及以上普及率越來越高，近期小米的新產品像素達到1億。伴隨著多攝像頭模組手機的增多，以及對屏下指紋識別模組需求增加，未來兩年對於丘鈦科技的產品需求仍將繼續提升。
但是這並不意味著，丘鈦科技就可以有恃無恐，丘鈦科技的毛利率雖然大幅提升，但是在同業競爭中並不具備優勢。據統計，按照2019年12月光模組的月出貨量，歐菲光出貨5900萬排名第一，龍頭地位穩固，其次為舜宇光學科技和丘鈦科技，丘鈦科技約為3500萬，跟前兩名差距較為明顯，而且從利潤率上也有差距。
智通財經APP觀察到，2016年至2019年(全年/H1)，舜宇光學科技（02382）毛利率約為19%左右，歐菲光近三年有所下滑，但也在10%以上，而丘鈦科技只有2017年超過10%，在不具備龍頭優勢的情況下，想要進一步追趕，需要另闢蹊徑。
因此綜合來說，未來丘鈦科技的業績依舊有較強增長動能，但是幾十倍的盈利增長不再會有，考慮到今年公共衛生事件影響，營收增速可能還會有所下滑。不過從目前的估值上看，最新數據顯示PE為21倍，PB約為4倍，不論是縱向還是橫向對比都不算高，具有關注價值。
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