近期A股不僅填上了疫情砸出的坑，更走出了牛市的氣勢——創業板迭創新高，熱點板塊精彩紛呈，交易量持續放大。
現如今，無論是機構資金還是零售投資者，大家已經紛紛換上了牛市思維。
不過說起牛市，就不能不提2014-15年那一輪波瀾壯闊的行情。如今的市場，究竟是今非昔比，還是歷史重演？
我們分析了當下市場和2014-15年牛市的同與不同，以及近期基金銷售火爆的背後，市場情緒是否已經過熱等問題。
他們的核心結論包括：時隔五年，“監管放鬆+降息”環境再現，這是市場風險偏好提升的關鍵。但沒有了配資加槓桿，2020年股票市場的流動性增長不會像2014-2015年那麼迅速，而當年的“快漲快跌”也不會再現。
時隔五年，“監管放鬆+降息”重出江湖
回顧2014-2015年，“監管放鬆+貨幣寬鬆”曾經是刺激市場上漲的核心驅動。
2014年5月，國務院正式發佈新“國九條”，進一步促進資本市場健康發展，強調拓寬企業和居民投融資渠道、優化資源配置、促進經濟轉型升級，標誌著資本市場重要性的提升和監管的放鬆。
由於流動性投放不及預期，貨幣政策在2015年轉為全面、多次降準，政策力度大、節奏急，全面降準幅度達250BP，估算2年間因降準釋放流動性超過3萬億元。
這一流動性經過配資的再次放大，實實在在的傳導到了股票市場上。因此，監管放鬆與貨幣寬鬆的雙重組合從分母端推升了股票市場。
▼ 2015年之後持續收緊的監管
在2019-2020年略見鬆動
但從結構上看，本輪科技股行情是有盈利支撐的。
如果說2014-2015年科技板塊盈利增速是“外延併購帶來的泡沫”，那麼2020年之後，科技板塊盈利增速將會重歸“內生性增長”。
對比EPS增速來看，2014-2015年科技板塊歸母淨利潤增速分別上升56%、26%，但是每股盈利增速僅-2%和0%，反映出增發稀釋了所有的利潤增長，因此本質上是外延併購的虛擬繁榮。
2020年，我們預計科技板塊歸母淨利潤增速將上升至24%，EPS增速將達到17%左右，真正從分子端支撐此輪科技行情。
▼ 迴歸EPS增速看
2020年科技將進入“內生性高速增長期”
綜合而言，科技是合力最大的方向。
在美股映射+科技增長紅利背景下，當前的科技股不僅僅是分母端有催化，還有分子端支撐。風險偏好抬升、增量資金入場疊加科技板塊的盈利修復，我們看好電子、通信、計算機、軍工、傳媒方向的投資機會。
建議配置高景氣的科技行業，及低估值的超跌傳統行業優質標的。
低估值維度，建議關注龍頭公司優勢顯著，估值處於較低位置且超跌嚴重，後續基本面回升彈性較大的板塊，如中游週期、航空、酒店。
中游週期
從絕對收益的角度來說，高ROE、低PE、市場格局良好的中游週期行業具備較強的投資吸引力。
2月10日開始各地方政府全面推動企業復工，同時逆週期政策維持較強力度，年初以來財政部提前下達1.85萬億元專項債，大部分投向基建。
中游週期相關水泥、工程機械等細分行業有望收益。短期看不可庫存的屬性使需求恢復時水泥彈性較大，中長期看礦山治理使水泥面臨進一步供給收縮。
此外，三大工程機械龍頭已經有序復工，作為投資品，隨著開工恢復，工程機械需求只會遲到，不會缺席。
航空
我國三大航空公司南方航空、中國國航、東方航空2018年營收均超過1000億元，領先於國內競爭對手。受到2019年波音客機事故影響，航空行業供給受限，2020年機隊規模將維持低速增長。
2018年以來，在油價上升、人民幣匯率波動、貿易摩擦、航空事故、疫情等衝擊下，航空板塊PB接近1倍，處於近幾年估值底部區域。春運前13日航空客運量同比增長8.6%，行業需求較好。若暑假不會明顯縮短，則暑運期行業基本面有望超預期。
酒店
我國每千人擁有酒店客房較美國、加拿大、中國香港等經濟發達地區差距較大，我國酒店行業發展空間巨大。近年來酒店龍頭公司積極佈局中端酒店，有望受益於消費升級。
從行業格局看，我國三大酒店集團錦江股份、華住酒店、首旅酒店在酒店數和房間數上，明顯領先於其他競爭對手，行業龍頭地位穩固。
2019年末酒店行業景氣度已經處於底部區域，且2020年以來受到疫情衝擊嚴重。酒店需求中60%-70%為商旅，疫情得到控制後，在我國經濟復甦趨勢下，商旅需求將拉動酒店行業景氣度明顯回升。
目前酒店行業龍頭的估值處於歷史底部，龍頭公司從總市值看，安全邊際很高。
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