華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
岳陽林紙(600963)
老牌紙企，煥發新生
岳陽林紙前身為岳陽造紙廠，成立於1958年。千禧年後的短短几年時間內，公司先後兼併原沅江造紙廠、岳陽市木材總公司等六家企業，形成了較完整的造紙生產鏈和強大的紙業區域輻射，並於2004年在A股正式掛牌上市。2010年中國誠通控股集團有限公司與湖南省國資委等七家股東共同簽署協議，重組泰格林紙集團，自此，公司的實際控制人變更為中國誠通控股。公司秉承“漿紙+生態”雙核驅動戰略，藉助漿紙價格剪刀差擴大以及生態行業大發展的東風，2020年業績有望迎來爆發。
主要觀點：
木漿長期底部震盪，紙產品利潤率處於高位。由於疫情期間木漿消費量有所減少，木漿價格持續底部震盪。同時公司自有化機漿產能增加至35萬噸，生產成本大幅下滑。我們認為文化紙供需關係趨於平衡，包裝紙也將受益於限塑令的穩步推進，公司客戶結構具有優勢，未來兩年公司紙製品產品將持續保持高盈利。
大生態類項目需求依然堅挺，公司中標多項項目。2019年的政府工作報告也指出我國已全面開展藍天、碧水、淨土保衛戰，將持續推進汙染防治。以黑臭水體治理及流域治理為代表的大生態環保類項目需求也同樣堅實。公司旗下全資子公司誠通凱勝增加註冊資本至10億元，為公司進一步取得“水利水電工程施工總承包企業資質”，拓展公司項目承接範圍做好準備，加快提升公司未來在生態業務市場的競爭能力與投標能力。公司2019年全年新增中標項目25個，我們預計未來中標項目將持續增加。
化工業務開拓新興市場，工業大麻穩步推進。公司化工業務經多年打造，盈利能力良好且持續開拓新興市場。在此次新冠病毒疫情中，公司生產的雙氧水被政府確定為重點消殺用品。公司2019年成立了工業大麻事業部，實施開展纖維用工業大麻的試驗性種植。公司還與湖南省農科院開展工業大麻育種合作，未來將在合適機會拓展至藥用生物提取領域。?多元化業務展現出良好的聯動性。公司通過競標長江沿岸綠化帶建設項目，盤活公司的林業資源、園林業務以及建築業務。公司造紙汙水的汙泥處理技術也將應用在城市汙泥處理中。
額外關注點：（1）公司管理層變更，決策鏈條縮短，管理效率得到提升；（2）泰格林紙集團擁有210萬噸造紙產能指標，公司未來可能繼續擴大產能，提高其市場份額；（3）誠通集團旗下造紙企業眾多，未來不排除整合的可能性；（4）公司財務狀況穩健，股利支付率大幅度提升。
投資建議:
受到疫情的影響，目前漿價上漲仍有較大壓力，同時公司化機漿產能有所提升，紙產品生產成本有所下降，高盈利有望繼續維持。目前公司文化紙產能位居全國前列，未來有望繼續提高其市場佔有率。公司同時積極佈局大生態領域，全資子公司誠通凱勝增加註冊資本至10億元，未來有望持續拓展業務，保持快速增長。公司將繼續實現“漿紙+生態”的雙核驅動戰略。我們預計2020/2021/2022年公司歸母淨利潤分別達到6.57/8.20/9.28億元，對應EPS分別為0.47/0.59/0.66元，繼續給予“買入”評級，維持目標價6.38元。
風險提示
1）行業競爭加劇。2）疫情持續時間過長導致需求恢復不及預期。
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