揮別2019，我們迎來了2020，送走與迎來的不只是時間，還有機會與風險。回眸2019年，投資理財者不妨打開APP，看看自己的資產收益率相對主要資產，處於什麼水平？
2018年的全球資本市場齊聲下跌，2019年初無論是各國政府、央行還是世界貨幣基金組、世界銀行，都統一地給出經濟放緩的前瞻預判。但是，作為經濟領先指標的股票市場在經歷了疲軟的2018年後，於2019年開啟了升勢，再後金融危機時代，撐起了少有的全球普漲年。
作為普通投資理財人群，我們的首要目標是資產的保值與增值。2019年確實是一個資產升值年，所以，2020年能否延續收益嗎？2020年的經濟與資本市場又會如何演繹呢？本文將就以上問題展開探討。
你的目標決定你的收益
在我們按下買入按鈕的那一刻前，是否問過自己一個簡單的問題：投資目標是獲得多少的收益率，同時，願意承受多大的風險？在弄清楚第一個問題前，我們必須明確自己的參考標準（Benchmark）。投資理財的最低標準是資產的保值增值，但我們依舊需要一把“標尺”。
我們往往被2019年股市迷人的收益率吸引，但權益類資產的收益率並不是投資理財人群的絕對標尺，同時，中國股市好一年壞一年的規律也被大部分人忽略了。
對於大部分基礎投資理財人群，如果以1年作為目標期限，跑贏通脹、貨幣供應量（貨幣超髮量）以及GDP增速可以作為指標（不考慮人民幣匯率因素）。根據經濟學家費雪的理論，實際利率等於名義利率減通貨膨脹率，所以，通脹在我們投資理財中是一個重要的指標（最新數據：2020年1月CPI同比增長5.9%）。2019年至今，中國通脹水平因豬肉及食品價格的上漲出現明顯的攀升。統計局數據顯示，2019年11月中國CPI同比上漲4.5%，但從細分項看，11月食品價格同比上漲19.1%，影響CPI上漲約3.72%，而非食品價格上漲1.0%，影響CPI上漲約0.77%。
另外，扣除受到多種因素影響的食品價格後，核心CPI自2018年開始處於持續的下滑中，而製造業價格端的PPI自2017年開始了明顯的月度同比的下滑。種種跡象表明，中國的通脹雖然月度同比居高位，但並未出現通貨膨脹的風險（3%以上的通脹需要警惕），反而，類滯脹與通貨緊縮的風險則更需關注（目前市場對於通脹的觀點有一定的分歧，主要集中在通縮與類滯脹的討論）。當通脹率數字開始變得具有迷惑性時，相對高目標的投資人群可以重點關注貨幣發行和GDP增速兩大數據指標。
M2作為廣義貨幣，是銀行體系之外的現金加上企業存款、居民儲蓄存款以及其他存款，它包括了一切可能成為現實購買力的貨幣形式，通常也反映社會總需求變化和未來通脹的壓力狀態。目前，中國M2增速維持在8%水平，是當下社會“錢”增速的體現，對於投資理財具備參考價值。
值得注意的是，人居可支配收入以及GDP增速也是基礎投資理財的指標，目前約維持在6%左右水平。綜合看，普通投資人群的目標收益率除了跑贏通脹之外，6%-8%也是可設置的高目標，但是真實投資世界裡追逐6-8%的年化收益率其實不簡單（要知道投資大師達里奧自1961年至2018年的年化收益率為12%）。有了投資理財的目標之後，我們能通過哪些方式跑贏呢？
投資理財人群可以通過多種多樣的資產與配置工具，完成自己的投資理財目標，這裡包括：精選可配置的資產（資產配置），在適當時機買入或賣出（擇時），如果你大量配置個股資產，還要做好選股工作。有海外金融學研究者通過統計數據分析出，資產配置是投資理財成功中佔比最大的成功要素，超過擇時與選股。
上圖指出了廣義上，主要的資產配置品種。
上圖反應的是目前市面上適合普通個人投資的資產（基於廣義大類資產），按照風險（收益）大小，以及普惠度（是否能夠低門檻的參與）細分為如上品種。以現金類為例，普通存款利率忽略不計，一年定期存款利息年利率不到2%，而貨幣基金目前收益率處於相對較低水平（餘額寶7天年化收益率為2.4%）。所以，從現金類到固收率產品，都只是你跑贏通脹的基礎，而權益類資產包括，直接股票投資、指數基金、股票基金及混合基金的投資都是分享更多利得的方式，幫助你衝刺6-8%的高目標。
除此之外，我們還需要管理好風險，對沖股票市場突發風險的避險資產黃金（可通過貴金屬及 黃金基金實現）也對普通投資者開放，在極端情況下，黃金具有極佳的對抗風險能力，尤其是在貿易摩擦與地緣政治風險不斷的2019年，黃金錄得超過16%的漲幅。相較之下，高槓杆和高風險的大宗商品、期貨以及數字貨幣等對於普通投資理財人群而言就難以把握了。
在選擇配置好資產之後，我們還要關注選擇買入或賣出的時間，這裡的判斷需要根據自己的主觀判斷，而時機的把握主要依靠投資者對於基本面（包括宏觀經濟、政策、週期）、流動性（包括貨幣供應、資金分配）、估值（資產絕對估值和相對估值、風險調整）和供求關係（資產結構、投資者結構和情緒面）等因素的分析。
另外，如果參與股票投資，在二級市場上選擇好股票也非常重要。對於沒有時間實時看盤或付出較大精力做分析的投資理財人群而言，其實可以做到“束手有策”，比如以配置指數、主題類的股票基金實現。
2020年普通人的投資策略需要在資產配置、擇時和選股上更加細心，2019年中國權益資產的“N”形波動給我們上了一課，如果無法配置好資產，無法選擇對買入和賣出的時間點，我們很可能錯失大部分的收益，並在資產回調中最大化損失。
回顧2019：槓鈴策略
站在當下放眼全球，各國已經出現了不可思議的低利率大格局。2008年金融危機與2010年歐債危機之後，不少國家央行為了對沖不斷下行的經濟、物價以及失業率，故而大幅度下調基準利率，甚至實行負利率政策。在歐洲、日本的出現負利率對於經濟提升的作用邊際性減弱（目前，全球三分之一至四分之一的金融資產出現負利率）。
在美國，2015年12月停止了量化寬鬆與資產負債表的擴張（原來美聯儲通過購買金融資產釋放流動性，以擴大資產負債表），而2019年，美國中央銀行又再次開啟了擴表，並連續預防性降息，年中一度出現了少見的長短期的債券利差（以10年期為代表的市場無風險利率低於短期債券利率）轉負，在長短利率倒掛時，未來有極大的可能出現經濟衰退。全球的低利率與負利率直接地說明了對於未來收益率的擔憂。
經濟學基本原理告訴我們，利率水平與收益水平是正比關係，如果全球對於未來的利率預期的越來越低的，則代表著我們投資與企業經營的收益率並不被看好。在這樣的情況下，資本市場卻出現了不一樣的情況。經歷了2018年全球資本市場的衰敗，2019年的全球權益類資產全面走高，美國股市繼續長牛，不斷創出新高，標普500指數漲幅近30%；歐洲國家中法國、德國股市都出現大幅反彈。中國A股出現“N”形走勢，全年上證指數漲幅超過22%，滬深300指數錄得超36%的上漲，代表著新興科技（科技互聯網企業+醫藥企業佔比達60%）創業板指數漲幅超過40%。這是一種與經濟走勢不一樣的背離，作為經濟的領先指標的股市，它的表現是否在暗示經濟行至週期尾部？還是對於經濟的預期差短期抬升了權益類資產價格？值得我們思考。
回到中國，經濟下行似乎已經成為大家的共識，但在貨幣、財政等政策的逆週期調節下，中國GDP十年的下滑較為緩和，據統計，GDP從9%下降至8%用了3個季度，6%下降至7%耗時14個季度，7%下降至6%用了17個季度。所以，當經濟緩步下降，且預期差被市場慢慢消化時，資本市場的風險也會緩慢釋放。
如今我們又遇到了“黑天鵝”事件，因為疫情的原因，多家機構預測中國季度經濟在一季度將受到1.5-2%的下修，當然最好的局面是最早控制住疫情，讓生產力得以恢復。在這樣的大背景下，這些年帶動經濟發展的三板斧——基建、貨幣、房地產，將發力，這將需要我們關注三四季度的相關數據來驗證拉動的效果。從長週期和歷史的角度看，根據今年多位專家學者的研究發現，中國經濟的行駛軌跡與上世紀東亞國家和地區相似。
對於日本、韓國、中國臺灣等經濟體的研究發現，中國在經濟同期表現並不遜色，甚至在部分領域，如工資上漲、匯率穩定性和科技發展水平等方面，優於同期東亞經濟體。但同時也暗示著中國經濟增速放緩還需要更長的時間。
2019年風險事件不斷，包括逆全球化問題、地緣政治問題等，所以避險資產黃金也受到了擁抱。各國央行年初開啟了對黃金的購買，黃金資產在全球權益類市場向好的情況下，錄得了全年超過16%的漲幅。所以，回顧2019年，對於資產配置最佳的策略可能是槓鈴策略（一頭重配高風險/高收益資產，一頭配置避險資產），在大量配置權益類資產的同時，配置避險貴金屬，對沖風險的同時，也享受到了高風險帶來的資本利得。
展望2020：當共識達成之後
展望2020年的投資理財，我們從幾個方面展開思考。首先是經濟增速放緩的共識，雖然經濟下滑在長週期理論看，似乎接近尾部，但繼續下滑的預期依舊存在，並且廣泛被接受，這樣的預期差可能會顯著地顯現在資本市場上。
其次，關注利率政策與全球的低利率環境還在持續。相較日本和歐洲，美國的貨幣政策空間較大，但在美聯儲最新的會議上，釋放出的政策態度是趨向於今年不再降息，而在年初，華爾街多家機構的綜合觀點來看，預計今年美聯儲有1-2次的降息操作，如果疫情波及全球的話，聯儲下調聯邦基金利率的動作會超過年初的預設。目前，中國的利率水平還有較大空間，但央行貨幣政策必須考慮到豬肉及食品價格高企引發的高CPI數字（由於豬肉價格12月出現下滑，央行在1月1日宣佈降準），而目前，中國央行手中依舊有較多操作工具，可以通過MLF、逆回購利率等實現變相降息。
第三，關注中國財政政策。在目前的經濟情況下，中國經濟由數量向質量導向，由低端產業向高端與科技產業轉型的步伐不曾停下，但在調結構與深化改革中，需要遇到一些波折，此時財政政策對於實體經濟的作用就需要顯現。疫情也將讓這樣的刺激變得更加重要，所以毫無疑問，今年是一個基建的大年。在後金融危機時代，全球性的貨幣政策效用邊際遞減時，而財政政策可能有更大的發力空間。
第四，毫無疑問是技術週期。在康波（康德拉季耶夫週期）的50-60年的、技術引發的經濟週期中，我們是否迎來了一個全新的時代呢？
在當下技術發展其實平行對比是不如上世紀初的（很多人把目前的全球經濟格局與二戰前做對比），人工智能在2006年Hinton教授等人的深度學習引領下，這十年快速發展，解決了部分商業問題，但落地還不夠完全，低成本的方式更值得我們探討。
AI的不可解釋性（目前停留在相關關係中）和新技術的突破（目前沒有理論突破），都值得我們關注，但都不是最要緊的，因為目前人工智能、大數據、區塊鏈，甚至還有些距離的量子計算等，如果一旦因為信息技術發展（2020年將是5G落地之後的商業化發展大年）而產生共振，將掀起新一波的技術落地，這才是我們需要關注的。（疫情之中，人力資源就成為了一個大問題。所以，靈活用工、遠程面試等就開始被越發關注了起來。AI+人力資源也成為了一個資本市場的熱點。）
另外，還要對風險事件多加防範。2020年將是國際政治經濟的重要年份，不少國家與地區將上演選舉大戰，不可不防的全球性地緣政治風險是否引發金融市場的敏感反應，這些將讓投資理財人群不得不關注避險資產（筆者依舊認同槓鈴策略的資產配置方式）。
總之，當共識被達成之後，前方的路就明晰了。當我們的經濟遭遇或顯性或隱性的問題時，那些曾經的降槓桿是否將被按淡化？經濟的前置指標會否成為重拾信心的工具？我們等待2020年的答案。
結語
走過2019年，對於投資者而言，權益類資產收穫了較大的資本利得，在大部分機構看來，很可能延續到2020年。2020年已經到來，投資者需要重新擬定自己的投資理財的目標和規劃，細緻地完善自己的資產配置思路，讓自己在投資理財的新一年中收穫財富，亦或是經驗吧。
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