昨日，兩市放量下跌，上證指數擊穿“熔斷底”，三大指數回落。截至收盤，上證指數下跌5.22％，深證成指下跌6.07％，創業板指數下跌6.30％，均創調整以來的新低。隔夜美股回調明顯，外圍市場普跌，A股也未能走出獨立行情，避險情緒攀升。
分析人士表示，受美債收益攀升、美聯儲加息預期持續強烈影響，美股逆轉此前漲勢，受外圍市場影響，A股同樣承受著較大拋盤壓力，回撤動能較強。但考慮A股市場已先於外圍市場調整，估值已處於底部區間，估值吸引力逐漸增強。因而外圍市場大跌雖對A股造成短暫影響，但後市資金有望重新聚攏並構成新一輪觸底反彈動力。
滬指擊穿“熔斷底”
昨日，兩市全線下跌，上證指數收報2583.46點，擊穿“熔斷底”，創調整以來的新低，深證成指收報7524.09點，創業板指數收報1261.88點。主要指數中，上證50下跌4.15％，中小板指數下跌6.22％。
從盤面上來看，昨日指數全線回落，正常交易的個股中，僅有73只個股上漲，3492只個股下跌。其中，跌停個股數達到1128只。相比本週前幾日滬深市場單日成交額均徘徊在千億元附近，昨日滬市成交額攀升至1700.58億元，深市成交額達到1885.63億元。
行業板塊方面，申萬一級28個行業全線下跌，家用電器、銀行、食品飲料指數跌幅相對較小，分別為3.46％、3.77％、3.95％；計算機、通信、綜合、機械設備板塊分別下跌8.49％、8.35％、7.57％、7.31％。全部315個Wind概念板塊中，除打板指數微漲0.07％，其餘314個板塊全部下跌，其中跌幅超過7％的板塊有222個。
普跌行情之下，家用電器、銀行等績優股表現相對抗跌。中郵證券表示，在投資和出口受限的情況下，消費有望代替投資和出口成為推動GDP增長最重要的因素，四季度可關注消費類個股。貨幣政策放鬆空間雖有限，寬鬆財政卻正在路上，利於緩解經濟下行壓力。
而銀行股相對抗跌的邏輯仍為估值相對較低。中銀國際證券表示，目前銀行板塊估值對應2018年0.86倍PB，已反映了市場對於經濟的預期及對銀行資產質量的悲觀預期。
對於大市值公司，川財證券策略分析師鄧利君分析，從A股整體來看，大市值公司的ROE水平更高，盈利增速更為穩定。前20％市值公司盈利增速更為穩定。在2016年-2017年A股整體盈利的上行區間，小市值區間淨利潤同比增速更高，但見頂後迅速回落。從盈利水平來看，自2005年以來基本呈現市值越大的公司ROE水平越高的規律。
昨日A股市場下跌在一定程度上受到了隔夜美股市場回調的影響。亞太市場，11日日經225指數收跌3.89％，韓國首爾綜合指數收跌4.44％。
分析人士表示，在全球避險情緒發酵背景下，A股市場亦未能倖免，開盤後滬深市場呈現跳空下跌，收盤創調整以來新低，但考慮到A股市場在此前的回調中預期反應較為充分，估值也處於歷史底部，外圍市場大跌對A股市場的影響有限。從短期來看，此次歐美市場的大跌會拖累A股。但長期而言，歐美市場資金的流出或將推動全球市場的新一輪大“洗牌”。當前，歐美股市的估值在高位，相比之下，中國仍在低位，且經濟持續復甦。後市資金有望重新湧向依然處於估值窪地的A股市場。
A股估值進入底部區間
事實上，從近期美股調整來看，深層次原因在於此輪因利率快速抬升和政策變數增加觸發市場動盪的進一步延續。
中金公司強調，從歷史經驗來看，如果這一勢頭進一步持續，仍需要關注對市場的擾動。同時，中金公司還表示，中長期來看，全球流動性拐點的臨近將帶來深遠影響，例如債券類資產特別是MBS可能將繼續承受壓力；整體流動性環境收緊和利率中樞抬升，也不利於已經偏高的市場估值進一步擴張、特別是估值較高的板塊；同時也會繼續推高企業的融資成本。
但對於A股而言，分析人士表示，估值已達歷史低位，估值優勢明顯，如果經濟持續復甦，後市資金則有望重新進入A股市場。太平洋證券的研究顯示，截至10月8日，Wind全A PB（LF）1.64倍，約位於2000年以來6.47％的歷史百分位。Wind全A（除金融、石油石化）PB（LF）2.08倍，約位於2000年以來13.27％的歷史分位。上證綜指PE已經低於2008年估值底部，上證綜指PB估值已低於近三次大底底部。個股層面，當前10-40倍區間PE佔比超過50％，高於2013年和2016年兩次市場底部水平，略低於2008年市場底部水平；跌破市淨率的個股佔比達7.39％，高於2013年6月（7.13％）和2016年1月（2.43％）情形，但低於2008年10月（13.43％）情形。整體看，個股估值結構好於2013年及2016年底部。
美股非核心消費品、信息技術行業及電信服務行業的PE估值已達到歷史90％以上較高百分位。港股中，公用事業的PB估值處於底部PB歷史百分位（0.68％）。A股相對美股PE水平偏低的行業中原材料、非日常生活消費、醫療保健行業A股估值偏低的優勢在擴大。龍頭公司中，建築行業與能源行業龍頭（除中石油外）均顯著低於美股龍頭。
截至昨日收盤，上交所數據顯示，平均市盈率已經低至12.88倍，深交所數據顯示，深市主板平均市盈率已低至14.3倍，中小板平均市盈率已低至23.37倍，創業板平均市盈率已低至31.21倍。
資金有望重回A股
雖然美股大跌從情緒和預期層面對A股構成了一定負面影響，但由於A股回調原因與美股並不完全相同且已率先進入調整。在這樣的背景下，部分優質板塊的吸引力正在提升。而從以往經驗來看，A股市場有“不破不立”傳統，如今“熔斷底”已破，到了破而後立的階段了，熬過當前“陣痛”的關鍵時刻，A股急跌之後，會刺激部分抄底資金進場。
中金公司表示，美股市場大幅回調期間，通常都伴隨著全球範圍內風險偏好的急劇惡化，表現為風險資產悉數大跌、而避險資產普遍上漲。
對於美股回調及其他資產的表現，中金公司表示，從跨資產類別看，由於美股是全球最重要的市場和風險資產，因此其任何大幅度動盪都會對全球風險偏好產生顯著的蔓延效果。美股歷次出現大回撤時，幾乎所有風險資產（主要股市、高收益債券、大宗商品、REITs、新興市場貨幣）都不能“倖免”；相比之下，避險資產如國債、黃金、日元則多數向好，這也凸顯了整體避險情緒在升溫。
分市場看，美股大幅回調期間，全球主要發達和新興市場悉數下跌，極少有市場能夠逆勢上漲；平均來看，回撤幅度的表現排序為日本>美國>歐洲>新興。進一步細分市場，多數時間內，本幣計價下，約有一半的市場表現差於美股；平均而言，歐洲與部分亞洲新興市場明顯偏弱，日本和其他地區新興市場表現則要相對更好一些。不過值得注意的是，如果考慮到新興市場匯率在美股大幅回撤期間往往也會出現明顯貶值，因此其在美元計價下的表現可能更差一些。而從相關性角度來看，大跌期間美股與其他市場之間的相關係數會顯著提升，平均是市場上漲階段的1.4倍；特別是部分新興市場，下跌期間與美股之間的相關性會提升至正常市場環境下的2倍以上，這也說明美股大跌期間會因整體風險偏好降低而導致全球共振。
此外，資金流向上，美股大幅回調期間，資金因避險情緒升溫會大幅流出股市、並相應流入債市。不過，資金流向在不同市場之間的輪動則並不顯著，這可能是由於資金流向本身存在一定的滯後性，因此往往會出現一些市場大幅回調期間，資金依然會持續流入一段時間的情形。
光大證券表示，經濟增長依舊要沿著潛在增長率下行，四季度行情是估值修復下的指數越磨越高。根據對估值隱含經濟增速的判斷，估值修復的整體空間約在10％左右，上證綜指年底有望重返3000點。
針對後市，華泰證券亦指出，明年上半年或有市場中期內的較好參與時點。從利潤增速、庫存增速和經營性現金流淨額增速的波動推算，明年中期前後企業淨利潤增速或見底回升，這意味著短週期、中週期共振向上，A股市場估值或能迎來業績增速回升下的小幅提振，但仍主要是“掙盈利的錢”。
本文源自中國證券報
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