雲遊戲產業鏈主要包括遊戲研發製作方、雲服務提供方、網絡通信方及設備商提供方四大部分
1）產業鏈上游：
遊戲開發商：
進行遊戲開發製作，提供優質內容（如騰訊、網易、暴雪遊戲等）；
雲計算廠商：
提供雲計算技術支持，保障遊戲的運行，負責接收用戶的遊戲指令，經處理後輸出回客戶端（如騰訊雲、阿里雲、華為雲、順網雲等）；
圖形芯片提供廠商：提供CPU/GPU硬件與軟件配套解決方案（如英特爾、AMD等）；
2）產業鏈中游：
雲遊戲運營商：
創建雲遊戲平臺提供市面上的遊戲產品給下游用戶，連接用戶和遊戲廠商（如STADIA、騰訊即玩、中興、谷歌、微軟等）；這其中可以分為toB的雲計算公司（如提供IaaSPaaS的雲計算平臺，典型如還馬雲、視博雲等）以及toC的雲遊戲服務平臺（Google的Stadia、Nvidia的GeForce Now、國內的騰訊雲遊戲平臺、達龍雲等等）。
數據傳輸：
提供通信傳輸技術支持，提供穩定的網絡基礎，完成雲端與終端之間的傳輸工作（國內主要為三大運營商：移動、聯通和電信）；
3）產業鏈下游：
終端設備廠商：
提供操作遊戲的設備端口，包括移動智能設備、電視、PC、和遊戲主機的生產研發等（如小米、華為、Switch、XBOX等
雲遊戲：技術重新定義平臺入口和價值分配
雲遊戲有望取代傳統的遊戲分發入口，成為核心的遊戲分發平臺。
2019年3月，Google在GDC遊戲開發者大會上公佈了名為“Stadia”的全新遊戲平臺，玩家可以通過任何PC、平板、電視、手機，以及支持谷歌Chromecast設備運行該平臺，且遊戲存檔可以隨意切換並共享。同時，騰訊雲遊戲平臺Start也開始了內測，目前僅限上海及廣東地區，並在WeGame平臺上線了單機遊戲《波西亞時光》的10小時免費雲試玩活動。我們認為，隨著各廠商不斷豐富雲遊戲平臺的內容資源，將使遊戲玩家徹底擺脫硬件、平臺的限制暢玩遊戲，而云遊戲平臺也有望取代傳統的遊戲分發入口，成為核心的內容分發平臺。
雲遊戲平臺落地：算力和網絡是基礎
從架構上來看，雲遊戲需要解決算力（遊戲運算，CPU+GPU）和數據分發（視頻流），而從用戶體驗上來看，感受到的是畫面質量和操作感受（延遲）：
畫面質量（分辨率，幀率）：1）與運算性能高度相關；2）與網絡帶寬高度相關
（壓縮比率，傳輸帶寬等）；
操作體驗（端到端延遲）：輸入延遲、傳輸延遲、運算延遲等；相比本地模式，傳輸延遲是雲遊戲額外增加的損耗。
因此要想達到與本地遊戲相同的體驗，無外乎同樣或者更好的算力，支持主流畫質的帶寬，不影響用戶的延遲水平。歸納起來：算力*網絡（帶寬，延遲）。
雲遊戲平臺：用戶體驗、商業模式的多重約束，技術之外、場景更重要
雲遊戲的出現將重塑遊戲產業生態，最終勝出的雲遊戲服務平臺將收穫行業最大成長紅利；但正如過往每一輪技術進步所產生的新賽道一樣，平臺方在前中期將會面臨更大的不缺性和更高的投資開銷：
A）從雲遊戲用戶角度來看，能否成功關鍵在於用戶體驗（畫質、交互體驗、遊戲內容生態等等）；
B)從滿足用戶需求的角度，雲遊戲服務提供商需要解決：1）充裕的GPU算力資源滿足用戶的碎片化時間需求（與傳統雲計算平臺不同，GPU雲除遊戲、AI等部分特殊領域外應用場景有限而投資成本高昂）；2）無感的用戶體驗：帶寬資源和密集的算力節點分佈；3）豐富的內容生態。前兩者均需要龐大的資本開銷，而後者則需要較強的資源整合能力甚至資本實力（參考在線視頻行業發展歷程）。同時從C端平臺的角度，雲遊戲平臺也將面臨用戶獲取的成本壓力。
C）在以上的背景之下，雲遊戲平臺商不可避免的將受到用滿足用戶體驗與商業可行性的約束
基於以上判斷，我們認為從最終可能突圍的角度來看：
1）具備資本、技術及生態優勢的互聯網/IT巨頭，國外如Google、微軟、Nvidia等，國內騰訊、阿里等廠商；
2）部分在2B及2C端具備一定先發優勢的創業公司如海馬雲、視博雲、達龍雲等；
3）具備獨特場景優勢、商業模式上從早期落地即具備可行性的的細分行業龍頭，如起始於網吧場景的順網科技以及運營商背景的號百控股等。而從確定性上來看，我們認為：
1）前兩類參與主體在前中期將複製其他互聯網賽道發展路徑、通過持續的高投入獲取行業優勢地位，雖然有望獲得行業支配地位但是將面臨較大的不確定性；
2）第三類有望通過更加具備商業可行性的落地場景獲得最高的確定性，並以此為基點向更為廣闊的場景和用戶滲透（參考AWS、阿里雲等依託電商場景的快速成長），
雲遊戲落地有望重塑發行渠道，推薦雲遊戲時代有望勝出的新平臺，在這之中，起始於網吧場景的順網科技以及運營商背景的號百控股有望率先勝出。
上游內容產業景氣週期將會持續向上，優選優質內容研發商，標的上來看，持續推薦估值合理或低估的優質內容研發商世紀華通、遊族網絡、三七互娛、掌趣科技、吉比特等標的。
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