投資者選擇基金產品，往往喜歡看總收益，實際上一些老的基金產品看似累計業績不錯，但因為種種因素早已盛名難副，接下來的一段時間，“一地基毛”將為大家盤點20大衰落的“牛基”。
本期點評產品：華夏紅利混合
基金公司評級：★★★✩✩
基金業績評級：★★✩✩✩
基金經理評級：★★✩✩✩
基金經理就像一壺老酒，越老越香，然而華夏基金的趙航似乎是個特例。
趙航在華夏基金累計任職時間13年又157天，在其漫長的職業生涯中共管理4只產品，分別為華夏復興混合、華夏紅利混合、華夏經典混合和華夏收入混合。不過僅只有一隻產品盈利，就是今天要討論的華夏紅利混合，任職9年期間產品回報45.92%，平均年收益甚至不敵一些債券型基金。
華夏紅利混合成立於2005年6月30日，15年來產品實現盈利795%，這是華夏基金累計業績排名第4的產品，其他三隻分別是華夏大盤精選、華夏回報混合和華夏收入混合。
華夏大盤精選比華夏紅利混合成立早了1年，但華夏大盤精選成立以來盈利2861%。華夏回報混合比華夏紅利混合成立早了2年，但華夏大盤精選成立以來盈利1158%。同為2005年成立的華夏收入混合，成立以來盈利1006%，華夏收入混合與華夏紅利混合有許多相同點，都是老將擔綱，都是不溫不火，這個我們後面再分析。
從自然年度來看，華夏紅利混合在2010年是一個較為清晰的業績分水嶺。2010年之前幾乎年年跑贏市場平均成績，其中2007年同類排名5/165，2008年同類排名19/215，在當時極端牛市和極端熊市的情況下，表現出的“攻守平衡”遠超眾人。
在2010年之後，華夏紅利混合的表現越發平庸，再也沒有表現出超越市場成績。2016年、2017年和2018年，更是連續3年大幅跑輸市場同類平均收益，其中2016年虧損19.61%跑輸市場同類平均13%，2017年盈利2.33%跑輸市場同類平均8%，2018年虧損24.92%跑輸市場同類平均11%。
基金產品的“核心”是基金經理，華夏收入混合業績出現下滑始於2010年，是明星基金經理孫建冬的離職的那一年。此後，孫建冬投身私募創立了北京鴻道投資，寓意“鴻圖有道、智者無疆”。
在孫建冬離職時，華夏紅利混合是華夏基金乃至整個市場最牛產品之一，累計逾500%的投資回報率，規模由最低的3億元攀升到270億元。這個是什麼概念？要知道王亞偉管理的華夏大盤精選巔峰期也不過80億左右。
10年過去，華夏紅利混合累計業績提升至806.52%，看似業績提升不少，實際上近10年僅實現40%左右的實際收益。規模僅剩78億元，較峰值縮水60%。持有人結構個人投資者佔比99.58%，此前機構投資者一直佔據較大比重，在2005年的曾高達47.65%。
現在回過頭來看，那個時代是屬於華夏基金的時代，孫建冬、王亞偉、石波、胡建平、江暉、劉青山和楊愛斌，星光何當璀璨，再看看如今不禁讓人唏噓。
在孫建冬離職後的2年，華夏基金處於“失控”狀態，內憂外患不斷，幾番人事“地震”，讓昔日王者一步步走下神壇，時至今日也沒有恢復元氣。
據相關媒體統計，隨著一手打造華夏基金的“教父”範勇宏辭去總經理職務，華夏基金的基金經理一度變動率高達63%，張勇、唐棕、劉文動、王亞偉、董元星、陳兵、李廣雲、鞏懷志和程海泳等9位明星基金經理先後離職。在2013年年末，華夏基金麾下35位基金經理中，任職4年以上者僅13人，任職不足1年者卻達10人。
孫建冬的離職之後，華夏基金也並非不想改變產品現狀，從下圖中密密麻麻基金經理變更來看，曾進行了多次嘗試，但效果並不理想。
第一位上陣的是譚琦，任期實現盈利54.18%，在此之前管理的華夏藍籌混合虧損40.50%。與華夏紅利混合同期管理的華夏策略混合任期2年僅實現盈利12.34%。
從數據上來看，譚琦54.18%的任期回報看似不錯，其實水分較大，大部分收益是在輔佐孫建冬期間取得。在2009年1月1日至2010年1月15日，譚琦加入華夏紅利混合管理團期，期間 “蹭”孫建冬的75.98%的盈利。
在孫建冬離職之後，譚琦管理期間即2010年至2013年，產品業績分別為2.38%、-22.20%、1.98%和12.98%，產品排名從前20%下滑至50%。客觀來講，結合當時的市場環境，譚琦這個成績並不算太差，只是相較於孫建冬就顯得太過平庸。
華夏紅利混合在2014年5月進入趙航的時代。趙航早在2011年就進入產品管理隊伍，最終在2014年成為產品的主要管理者，算是“多年的媳婦熬成婆”。
在此之後，華夏紅利混合就像是一輛公交車，基金經理一波又一波的來，又一波一波的走，最多的時候有5位基金經理管理，最少的時候也有2位。
期間有彭海偉、孫萌、鄧彬彬這樣打醬油的角色，也有蔡向陽、陳偉彥這樣後面成為華夏基金“頂樑柱”的明星，但如此多的人也能改變產品低迷的局面。
從現任基金經理趙航的投資風格來看，有點讓人摸不到頭腦，持倉非常分散、偏好題材飄忽不定。
自趙航接管產品以來，前十大重倉股佔比一直在降低，由30%下滑至20%左右。
趙航的持倉分散還體現在持股數量方面。據choice數據顯示，在2019年2季度持有221只個股，在2018年4季度持有227只個股，在2018年2季度持有188只個股，2017年4季度持有161只個股，2017年2季度持有183只個股。
這樣誇張的持股數量是什麼概念？寬基指數型產品的配置數量也不過如此，在主動型基金產品中幾乎是獨一檔，而資產規模高達356億元的興全合宜在2019年2季度持倉不過56只產品！
持股眾多可以稀釋個別企業的風險，但也意味著產品很難取得超越市場的表現，同時也喪失主動基金該有的意義。從業績來看， 2018年和2019年華夏紅利混合的表現幾乎均與滬深300指數相差無幾。
從投資偏好上來看，趙航作為一位13年的投資界老兵，貌似還沒有一套成熟的體系。
公募基金的第一代明星基金經理，如王亞偉，他們依靠著A股那個時代的特殊性，再結合對獨闢蹊徑的認知，往往能捉到許多不錯的機會。
第二代基金經理，如任澤松、宋昆等人，他們則是依託著創業板的東風和彪悍投資手法，短暫登頂。
當前的公募江湖，活躍的明星經理，則依靠的是可複製的投資策略、對價值的深刻認知和嚴謹的投資紀律，如朱少醒、董承非、林鵬、謝治宇等人。
但是很可惜，在趙航的投資上很難看到什麼亮眼的內容。即沒有看到初代基金經理的“另闢蹊徑”，也看不到上一代基金經理的“殺伐果斷”，更沒有現在這一代基金經理推崇的價值投資的影子。
從華夏紅利混合2019年3季度的重倉股來看，招商銀行、中國平安、新華保險、中國國航、中國太保等金融股佔據主導地位，此外還有配置了五糧液、貴州茅臺、格力電器、恰恰食品等消費股，看似一副價值投資的樣子。
但在2019年以前，華夏紅利混合的持倉以中小盤和創業板股票居多，2018年1季度持倉股包括藍色光標、爾康製藥、金風科技、碧水源、興森科技和中金環境等。
2017年1季度則重點持有爾康製藥、長青集團、藍色光標、浙江眾成、中金環境、神霧環保、碧水源等。
由此可以看出，在2019年趙航的投資風格出現明顯的漂移，也許是受到白馬股行情影響，也許是對市場有了重新的觀點，但是風格轉變的如此突然、如此決絕，實在很難與一位13年的老將掛鉤。
此外，值得注意的是趙航在三季度買入溫氏股份290萬股，市值超過1億元。對比2季度數據發現，對溫氏股份的配置應該全部是在三季度高位介入，粗略估計當前這部分持倉至少已經虧掉6%。
如果覆盤景順長城的明星基金劉彥春可以發現，其管理的產品是在2018年2季度介入溫氏股份，幾乎完全“吃到”本輪豬肉行情，趙航與劉彥春的管理水平高下立判。
從題材來看，趙航偏好近幾年來表現最糟糕的環保股，長期重倉持有中金環境、神霧環保、碧水源等。
眾所周知，A股行情受政策影響較大，從2017年起環保行業受到多重負面因素影響，比如金融去槓桿、融資環境收緊、PPP清庫存等，現金流資金承壓，行業迎來大洗牌。作為混跡A股多年的投資老兵，趙航竟然不考慮這些因素，執著於此也是令人費解。
在個股的選擇的上，趙航更是昏招頻出，相繼踩中了爾康製藥和神霧環保兩顆“雷”，不湊巧的是爾康製藥和神霧環保在2017年同時“爆炸”。
逆勢押寶環保板塊、重倉股爆雷，這造成2017年華夏紅利混合僅收穫2%正收益，而當年可以說是公募基金最幸福的一年，白馬股行情也是始於那一年，滬深300股漲幅度超過20%！
數據顯示，趙航一直將爾康製藥當做第一重倉席位，一度持倉3205萬股，市值高達3.67億元。
爾康製藥的“爆雷”始於2017年5月份的，有媒體質疑爾康製藥海外收入造假。據報道，爾康醫藥在柬埔寨投資不到2億元建了一個木薯澱粉加工項目，結果2016年就取得6.15億元淨利潤，佔爾康製藥當年淨利潤的比重超過六成，且毛利率高達89.66%。
此外，在2016年12月13日至2017年5月5日之間，爾康製藥高管帥放文及其一致行動人累計減持1.03億股股份，共計套現約12.37億元。
如此誇張的數據面前，即便是最普通的散戶也會望而卻步，但10年的“老司機”趙航卻依然選擇堅定持股。
對了，與趙航結伴踩雷的還有華夏基金另一位10年“老司機”鄭煜，其在2016年年末開始買入並不斷加倉，堪稱“踩雷精準”的經典案例，此外她在隔年又“踩雷”康美藥業。（這位基金經理也值得說道說道，我們後來再聊）
更令人不解的是，趙航在爾康製藥確認財務造假之後，依然無動於衷，持有的3205萬股竟不捨得賣掉1股！一直到一年之後的2018年3季度才開始減倉，而這個時候股價已經跌掉近70%！
在神霧環保的操作上，趙航的操作同樣“經典”！在2017年年初介入，一度持倉603萬股，市值達1.96億元。
在2017年的5月，神霧“雙雄”遭葉檀發文質疑，股價在經歷3年的大幅上漲之後疲態盡顯。兩個月後神霧“雙雄”毫無徵兆地雙雙跌停，並於7月17日宣佈停牌。
值得關注的是，在葉檀發文質疑神霧環保之後，華夏基金曾第一發聲力挺神霧環保！
華夏基金副總經理、投資總監陽琨在接受證券時報記者採訪時表示：
“華夏基金從2016年上半年開始投資神霧環保和神霧節能這兩隻股票，核心的投資邏輯，是神霧集團內蒙古港 原項目從去年年初開始投產，至今項目運行穩定，證明了神霧集團核心技術的實業效益和穩定性都不錯，技術本身是經過驗證了的。”
“我們只是從財務投資的角度來投資這兩隻股票，至於技術，從純粹科技的角度，我們是無法判斷的，但是我們可以通過技術和實業相結合產生的結果來判斷。”
尷尬的是已經處於退市邊緣的神霧環保在近期發佈公告，公司及相關當事人收到北京監管局《行政監管措施決定書》，將財務造假坐實。
“公司2017年一季報、半年報、三季報貨幣資金列報數分別虛增不少於15.75億元、8.35億元、12.47億元，信息披露存在重大差錯。”
華夏紅利混合2017年一季報的投資策略有這樣一段話
“在資產配置層面，本基金將採取積極的資產配置策略，根據對宏觀經濟、政策和證券市場走勢的綜合分析，確定基金資產在股票、債券和現金上的配置比例。在個股層面，基金主要選擇具備良好現金分紅能力且財務健康、具備長期增長潛力、市場估值合理的上市公司進行投資。”
現在細細品讀，真是有味道！
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