■文|如松
- 美國的流動性緊缺與歐美商業銀行的大裁員本質是同一件事，根源在於全球經濟已經處於破產狀態。
- 央行是脫離美元印鈔以拯救商業銀行還是繼續堅守聯繫匯率？這是二選一的選擇。
- 世界經濟的事實上破產，已經導致全球大型商業銀行不得不加速去槓桿的步伐，這正在對世界上的聯繫匯率制度形成劇烈衝擊！
當今世界，有些國家或地區的貨幣發行體系是使用聯繫匯率制度，即央行獲得一美元之後就發行固定數量的本國貨幣（即本幣）。
在這種貨幣發行體系中還有一個變種，那就是央行獲得一美元或相當於一美元的黃金之後，就發行固定數量的本幣，歷史上也將這種制度稱為貨幣局制度，這是上世紀末期阿根廷使用的貨幣制度，這與聯繫匯率制度沒有本質差別。
這些使用聯繫匯率制度和貨幣局制度發行出來的貨幣，一般被稱為“小美元”。
「全球銀行業正在瘋狂去槓桿」
目前美聯儲的資產負債表比次貸危機之前增長了兩倍多，但同一時期內美國的經濟規模顯然並未增長這麼多，按正常思路考慮，現在美國的金融體系應該是流動性氾濫的局面。
可從今年10月初美元短期利率飆漲到10%開始，美國金融體系持續遭遇流動性短缺的困擾，以致美聯儲不得不持續印鈔向市場注入流動性。這意味著美元荒開始了。
最近歐美銀行業裁員的信息已經刷屏。今年7月，德國最大商業銀行德意志銀行宣佈實施重組，到2022年在全球範圍內裁員18000人；然後是英國的匯豐銀行宣佈裁員一萬人；意大利最大商業銀行裕信銀行宣佈裁員8000人。
今年以來，全球銀行業宣佈的裁員人數超過75000人，其中八成以上在歐洲。
「全球經濟破產的兩個標誌」
美國的流動性緊缺與歐美商業銀行的大裁員本質是同一件事，根源在於全球經濟已經處於破產狀態。
根據國際金融協會（IIF）日前發佈的一份報告顯示，2019年上半年，全球債務增長了7.5萬億美元，總額已經超過250萬億美元，創下新紀錄。今年全年全球債務或創下逾255萬億美元的紀錄。
如果以算術方式簡單計算，今年全球新增的債務就是15萬億美元。2019年全球新增15萬億美元債務和255萬億美元的總債務就是最重要的兩個數字。
根據世界銀行的數據，2018年全球的GDP總量為85.791萬億美元。2019年就要結束了，各國際機構對今年全球經濟增長率的預估基本都在3%左右。也就是說，2019年全球GDP的增量為2.574萬億美元。
全球經濟已經事實上破產的第一個標誌是：2019年新增15萬億美元債務遠遠高於新增的2.574萬億美元的GDP，這必然導致全球債務規模在未來將螺旋式上升。如果不繼續增加債務將會怎麼樣？毫無疑問是債務爆破和經濟大蕭條。
第二個標誌是：以現在的美國十年期國債收益率1.8%計算，255萬億美元的總債務每年要償付的利息是5.049萬億美元，可年新增的GDP只有2.574萬億美元，這意味著全球的債務規模會越滾越高，正快速走在破產的大道上。
這就是全球商業銀行必須劇烈去槓桿的根源，美國銀行體系的流動性緊縮和歐美銀行的大裁員都是去槓桿過程中所帶來的表觀反應。市場的流動性，首先取決於央行發行的基礎貨幣的數量，但更主要取決於商業銀行的槓桿率。
比如，一國的基礎貨幣數量如果是1億元，商業銀行的槓桿率是8倍，市場中體現出來的“錢”（即基礎貨幣與衍生貨幣之和）就是8億元，由此可以看到，商業銀行的槓桿率是十分重要的，決定著各國金融體系的生死！
但商業銀行要放大槓桿率（製造衍生貨幣），就必須給其它經濟主體提供貸款，也就是說要不斷膨脹自己的債權，可當經濟主體已經事實上破產的時候，就意味著沒能力償還商業銀行的借款利息和本金，商業銀行面對這種恐怖的局面怎麼辦？
只能是瘋狂地回收自己的債權，降低自己的槓桿率，避免經濟主體進行債務違約給自己造成損失，槓桿下降就導致市場的流動性出現劇烈的緊縮，這是美元荒的來源。
歐洲商業銀行的日子更不好過，瘋狂地裁員源於需要收縮經營規模，同時還在瘋狂地甩賣財產（這是德銀正在做的事情），這是壓縮債權、收縮經營規模的表現，也是降低槓桿率的過程，也在製造美元荒和歐元荒。
所以，商業銀行必須壓縮債權的根源，這就導致了槓桿率的下降，而銀行降低槓桿率就導致了美元荒、歐元荒為代表的錢荒！
當全球以美元、歐元代表的錢荒出現時，就會導致以下後果：
第一，支撐經濟全球化的一個最基礎的支撐是信用全球化，其含義就是以美元、歐元為代表的全球硬通貨可以流動到全世界的幾乎所有國家，這就讓所有國家都具有國際支付能力進行進口，維持經濟全球化。
可當錢荒出現時，有些國家就不再具備支付信用的能力，進口不足，這些國家境內的商品價格就會不斷上漲，通脹成患，最終導致本幣貶值，通脹繼續加劇。
對於出口國家來說，由於無法獲得足夠的國際硬通貨（信用），自身的貨幣就會貶值，也推動通脹。所以，這是本幣不屬於硬通貨的國家通脹惡化的根本動力。
第二，實行“小美元”的國家和地區將爆發一系列的危機。
當國際硬通貨不再易得之後，實行聯繫匯率的國家或地區就無法發行本國或本地區的貨幣，導致經濟低迷和資本外流，之後就開始出現流動性緊缺。
為了緩解流動性緊缺的局面，央行會面臨巨大的壓力，流動性緊缺就會導致銀行業危機，央行是脫離美元印鈔以拯救商業銀行還是繼續堅守聯繫匯率？這是二選一的選擇。商業銀行的危機必然導致財政危機，當政府難以運作下去之後，聯繫匯率就只能放棄了。
「一個真實的案例」
2001年以前，阿根廷實行貨幣局制度，這與聯繫匯率制度本質相同。2001年3月，阿根廷內部需求萎縮導致工業生產大幅度下降，出現了經濟危機和資本外逃。這直接導致債券價格狂跌，市場利率暴漲，7月11日，阿根廷比索隔夜利率由10日收盤時的18%上升到45%。
7月至11月底，阿根廷股市大幅震盪達10次之多，從7月初的406點跌至207點，創10年新低，這是利率暴漲之後的必然結果。阿根廷國家風險指數大幅飆升，從1600多點飈升至3157點，創歷史記錄，資本以更瘋狂的態勢外逃，銀行間隔夜拆借利率竟高達250%～300%。
阿根廷政府12月3日頒佈法令，宣佈實施限制取款和外匯出境的措施，以穩定市場，這實際意味著貨幣局制度已經解體，因為在這種貨幣制度下必須保證資本可以自由進出。
2002年1月6日，阿根廷政府只能宣佈停止實行已持續11年之久的比索與美元掛鉤的貨幣局制度，將美元兌比索匯率由1：1貶值至1：1.40比索，並於1月30日實行浮動匯率，此後阿根廷金融市場出現連續的混亂，比索大幅貶值，3月一度跌至1美元兌4比索的低點。進而引發物價飛漲，阿根廷部分地區多次出現居民哄搶商場事件。
阿根廷作為一個農產品出口大國居然出現了糧荒，造成這種糧荒的根源是市場缺乏具有足夠信用的信用媒介用於商品交易。
貨幣市場利率暴漲，未來將是沙特等部分實行聯繫匯率（或與美元僵化掛鉤的匯率制度）的國家或地區將面對的局面，與美元掛鉤的匯率體系也很可能就此解體。
世界經濟的事實上破產，已經導致全球大型商業銀行不得不加速去槓桿的步伐，這正在撕碎經濟全球化並對世界上的聯繫匯率制度（或與美元僵化掛鉤的匯率制度）形成劇烈的衝擊！
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