文 | 小龍
編 | 天下財經121 & 888LAB
多隻港股跳水，如近日港股五洲國際盤中閃崩，大跌近90%。五龍動力(00378) 52周高位在1.66元，單計已跌了9成以上；民眾金融科技(279)自2月中創下2.07元的新高後，累瀉逾90%。丘鈦科技(01478)市值過百億，在上年是突然大升的優質基金愛股，上年9月更大升至23.25元的高位，但現在跌至7.02。新華保險(1336)2018年1月份由高位56元跌到最低33.9。由每隻都是幾百億的股份忽然暴瀉，到底是這些股份質變，還是發生什麼事呢?
眾所周知中國今年將去槓桿及防範金融風險作為首要目標，讀者可見3月廣義貨幣總計數（M2）年增8.2％。今年曾提出「管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規模合理增長，維護流動性合理穩定」。
M2與M1增速之間的剪刀差可以近似看作判斷資金活躍程度尤其是企業層面的觀察變量。因為M1中除了現金之外更多是企業活期存款，而M2中除M1以外的準貨幣更多是定期類存款，實際上是一種資產形式。剪刀差（M2-M1增速）越小，貨幣供應量存款活期化傾向越高，經濟活力越高，剪刀差越大，存款定期化比重較高。
近日M1-M2的剪刀差，其實對應著經濟放緩、通脹下行，以及資產價格下跌（特別是房地產銷售和股票指數）及與房地產銷售增速減慢有關。而今年中國政府去槓桿的政策及房地產的調控，勢必令到M1-M2的剪刀差持續變負。企業資金連將變得非常之緊張。
美聯儲溫和加息，自2015年12月啟動本輪加息週期以來，美國聯邦基金利率從接近零的水平上升緩緩上升至目前的1.50%-1.75%。而讀者可以留意下圖，每一次美聯儲緊縮週期都會在觸發引發一場危機，通常是美國境外，但也會在美國國內引起一些資產下跌。例子包括2004至2006年聯儲局前主席格林斯潘在任期間，將利率從1釐上調至5.25釐，結果2007年美國房地產崩潰，翌年引發全球危機。或在1990年代末期，聯儲局將利率從4.75釐上調至6.5釐，當時爆發了亞洲金融風暴、長期資本管理公司(LTCM)倒閉，以及俄羅斯危機。
繼阿根廷比紹失控般貶值之後，土耳其也上演了股匯債三殺，土耳其央行近日加息300個基點，土耳其里拉年初至今已經下跌20%。危機從阿根廷、土耳其向印度尼西亞、波蘭、南非蔓延。相信香港及國內也不能倖免，但有機會是最遲中招及影響相比其他新興市場是相對來說比較輕。
上圖是美國標準普爾500指數跟美國「融資餘額」走勢的圖表。「融資餘額」是所有融資戶向證券公司借錢玩股票的負債總額。依歷史經驗判斷，股市融資規模過高通常是警訊，大規模熊市往往隨之而來。而近日美國標準普爾500指數跟美國「融資餘額」都有回落的走勢，過去在2000年及2007年都有融資餘額過高之後股市大幅回吐的現象。
中國表面是金融市場不完全對外開方，其實不是。因為大量的中國企業在香港集資，隨著內地監管機構加大力度抑制金融風險，推高境內發債融資成本，至於2017年內企的美元發債規模則按年激增1.2倍至1,178億美元，創下歷史新高。所以累積多年來香港目前有約萬億未到期的中國企業美元債。如果一旦美元再一步推高，及人民幣下跌。那麼香港的美元債將會極受壓力，而且如加上國內的生意及收入一旦減少。這些企業很大可能面對資金連中斷的可能。
所以近日香港股份多隻崩盤，或者股價回高位回落，除了可能股份本身基本因素之外。其中一個原因是各地政府去槓桿，包括美國及中國央行收水的結果。所以一旦美國如果加快速度加息，或者加息高於預期，相信新興市場，包括股匯債及房地產少不了有很大的壓力。下次美國議息在6月份。
作者：小龍 著名江恩理論及經濟週期循環專家。以筆名「江恩小龍」於 888LAB 及香港經濟日報集團智富雜誌等媒體發表分析。多次獲經濟日報集團智富雜誌及香港大學專業進修學院邀請分析演說。
在香港某國際券商擔任聯值董事，負責賬戶委託操盤，股票買賣及財富增值工作等。
出版多本暢銷書：《小龍江恩轉勢日》，《江恩週期及和諧交易》及國內出版的《港股實戰入門與技巧》及《神秘的江恩轉勢日》。
擅長以經濟及股市週期循環理論去分析環球股市及經濟的拐點，包括但不限: 2015年6月見頂，2016年2月及6月見底，2017年牛市等。
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