千呼萬喚始出來，期盼已久的創投基金退出政策終於鬆綁。
投資界消息， 3 月 6 日晚間，證監會發布了《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定（2020 年修訂）》（簡稱《特別規定》），完善了創投基金投資企業上市解禁期與上市前投資期限長短反向掛鉤的制度安排。
而引發VC/PE圈轟動的是，此次《特別規定》大幅簡化了反向掛鉤政策的使用標準，同時明確投資期限超過5年的項目減持節奏不受限制，取消大宗交易減持受讓方鎖定期限制等，直指創投基金困擾已久的退出難題。
投資界第一時間聯繫多家創投機構。“此次《特別規定》放寬了認定標準，也對長期基金的減持週期和壓力大幅縮減，對創投基金而言是重大利好。”某資深創投人士表示，這是真正鼓勵廣大創投機構早投、長投，與時間做朋友。
毅達資本董事長應文祿指出，政策的落地將鬆綁創投基金的退出約束，促進行業迴歸正常生態。本次政策修訂後，惠及範圍更廣。以毅達資本為例，2018年的反向掛鉤政策惠及範圍，不足在管上市項目的10%，此次新政，初步估計惠及範圍達到80%以上。
“終於盼來了”
取消投資期限超5年的創投基金減持限制
一紙新規出爐，VC/PE圈沸騰起來了。投資界第一時間根據《特別規定》內容，梳理出以下要點。
第一、簡化反向掛鉤政策適用標準。
2018年3月，證監會曾發佈《特別規定》，明確創業投資基金反向掛鉤政策。所謂反向掛鉤機制，即鎖定期與IPO之前的投資期限成反比，即前期投資的時間越長，鎖定期就越短。
原《特別規定》要求，創業投資基金申請享受反向掛鉤政策需要符合兩個條件：項目投資時符合“早期中小企業”或者“高新技術企業”外，還要求該基金“對早期中小企業和高新技術企業的合計投資金額佔比50%以上”。
此次修訂予以簡化優化，僅要求申請反向掛鉤的項目在投資時滿足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可，並刪除基金層面“對早期中小企業和高新技術企業的合計投資金額佔比50%以上”的要求。
第二、取消大宗交易方式下減持受讓方的鎖定期限制。
此前的規定是，採取大宗交易方式的，在任意連續90日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的2%，且受讓方在受讓後6個月內，不得轉讓所受讓的股份。這次修改，取消了創業投資基金減持受讓方的鎖定期限制，等於放開了創投基金通過大宗交易受到的減持限制。
第三、取消投資期限在五年以上的創業投資基金減持限制。
2018年發佈的《特別規定》中雖對減持比例限制放寬許多，由原本的一年最高減持4%增至一年最高減持12%，但此次修訂，對投資期限達5年以上的創業投資基金，鎖定期滿後不再限制減持比例，力度更大。這對長期投資的創投基金來說，無疑是重大利好。
第四、合理調整投資期限計算方式。
因是鼓勵長期投資，“減持節奏”和“投資期限”反向掛鉤，因此“投資期限”的起算就非常重要。
此次調整投資期限截至點，（投黑馬Tou.vc專注於文創領域的眾籌平臺）由“發行申請材料受理日”修改為“發行人首次公開發行日”，使得創投基金可以適用更長投資期限所對應的、更快的減持速度。
第五、允許私募股權投資基金參照適用反向掛鉤政策。
實踐中，部分私募股權投資基金的投資標的也符合“投早”、“投中小”、“投高新”的要求。因此，此次修訂允許私募股權投資基金參照適用。
“終於盼來了”，退出難困擾創投基金已久，新規一出爐便刷屏。毅達資本董事長應文祿表示，“本次《特別規定》更加突出尊重市場、簡化標準、擴大範圍和時間價值，無論對創業投資機構還是私募股權投資機構而言，都如一場春風撲面。”。
退出難困擾已久
將選擇權交給市場，創投退出政策鬆綁
一直以來，創投基金退出有多難？深圳一家知名VC機構CFO林麗（化名）向投資界算過一筆賬：她所在公司管理的基金在2011年投資了一家企業，從天使輪開始投資，逐輪增加投資，扶持企業從小發展壯大，由於持股比例較大，在企業2017年上市，基金持有的股票2018年解禁後，按減持新規在二級市場上減持，至少要減2.5年。這意味著，從第一筆投資開始到完全退出要近10年時間。
林麗感慨，“VC從小把創業項目撫養長大，投入資金也承擔了巨大的風險，結果最後減持還困難重重，實在苦了對企業大力扶持的創投基金。”
東方富海董事長陳瑋也曾直言，此前的減持新規大大延長了創業投資基金的退出期限，人為地降低了創業投資基金的年化投資回報率，進一步影響了社會資本進入創業投資行業的意願，阻礙了創業投資行業的資本形成效率。
如今，《特別規定》的推出，大幅簡化了反向掛鉤政策的使用標準，明確創業投資基金項目投資的項目只要滿足“投資早期”、“投資中小”、 “投資高新技術”三個條件之一就可享受反向掛鉤政策；並可以按照規則，市場化選擇通過證券交易所集中競價交易或大宗交易方式減持符合條件的公司股份。
毅達資本第一時間進行了解讀：政策的落地將鬆綁創投基金的退出約束，促進行業迴歸正常生態。
1、將鼓勵投早、投小、投創新，鼓勵創投基金做企業長期的夥伴，緩解疫情影響下中小、科技企業面臨的融資困境。
2、將暢通“投資—退出—再投資”的路徑，（投黑馬Tou.vc專注於文創領域的眾籌平臺）提升資本運營效率，加速回流，持續輸血科技創新、產業升級。
3、將縮短創投基金的回報週期，提高基金 IRR，穩定投資人信心，緩解資管新規實施以來困擾創投行業的募資困難，吸引和撬動更多創新社會資本參與中小企業和實體經濟的投資，加粗創投基金管道。
此外，中國基金業協會也指出，《特別規定》強化了突出尊重市場，從市場規律和投資本質出發，貫徹了將選擇權交給市場的監管理念，讓享受此政策的機構根據市場實際，專業判斷、理性決策，有序把握減持節奏。
退出障礙無法得到緩解
那就是直接打擊投資的積極性
這是中國資本市場振奮的一夜。
在《特別規定》出臺的同一時間，證監會也發佈了《中國證監會關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》，以加強多層次資本市場的有機聯繫。
而備受矚目的是，此次《指導意見》明確了新三板轉板規則：在精選層掛牌一年，有機會轉到科創板或創業板。這意味著，新三板備受詬病的流動性問題有望得到扭轉。
事實上，創投機構在新三板上有著數量不小的被投企業，此前由於流動性差遲遲沒法退出，面臨著極大的壓力。一旦新三板轉板規則落地，創投機構有機會告別新三板項目“退出無門”的窘境。
“一夜兩大重磅政策，都是解決資本市場流動性問題，將大大緩解中國創投行業的退出難境況。”某VC機構合夥人表示。
“不得不承認，疫情在一定程度上推動重大利好政策加速出臺。”該合夥人直言，受到疫情的衝擊，眼下中小微企業的現金流告急，亟需創投機構出手解燃眉之急。如果創投機構的退出障礙遲遲無法得到緩解，那就是在直接打擊投資的積極性。
驚蟄過後萬物復甦，創投行業退出的春天也許不遠了。
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