今天要介紹的一隻股票叫做中材科技，關注到這隻標的是因為錯失了鋰電池板塊的投資機會，但是又不想錯過這班車，於是誤打誤撞接觸到這隻標的，先來簡單介紹一下這隻標的。
簡介
中材科技，公司成立於 2001 年 12 月，由南京玻纖院、北京玻鋼院、蘇州非礦院三個國家級科研院所為基礎改制而成，繼承了三個科研院所五十多年的核心技術資源和人才優勢，是我國特種纖維複合材料領軍企業。公司第一大股東為中國中材股份有限公司，持股比例為 60.24%，實際控制人為國務院國資委。
2006 年 11 月上市；2007 年 6 月，設立中材葉片公司進軍風電葉片行業；2016 年 3 月，公司成立了中材鋰膜公司，開啟鋰電池隔膜業務；2016 年 3 月，公司向中國中材股份購買其持有的泰山玻纖 100%的股權，加深玻纖業務佈局。目前，公司已成為風電葉片龍頭企業，玻璃纖維領軍企業，並重點拓展第三大主導產業鋰電池隔膜產業，在高壓複合氣瓶、過濾材料、特種纖維與複合材料、工程技術裝備等多各領域加快佈局，主業與新業務齊頭並進。
公司主營業務為玻纖和葉片，是全球第三大、中國第二大玻纖製造商。2018 年佔全球/中國市場份額分別為 10%/16%；國內風電葉片第一大生產商，2019 年國內風電葉片市佔率 29%。
主營結構
從中材科技2019年上半年的營收結構來看：公司上半年營業收入 60.63 億元，其中玻璃纖維及相關佔比 61.32%，葉片業務佔比 32.35%，鋰電隔膜業務佔比僅為 0.79%，但鋰電池隔膜目前為公司集中資源發展的第三大產業，該業務有望成為公司下一個主要收入來源。
財務情況
從公司的財務打分來看，公司財務打分53分，沒有太大的硬傷，主要問題在於應付債券過大，應收賬款過大和長期借款過大。經過今天的下跌後，中材的市盈率16.34倍，處於歷史10.91%的位置，市淨率1.92倍，處於歷史28.62%的位置。從公司的ROE來看，從2016年-2018年分別是5.55%、9.23%、9.29%，2019年三季報9.22%，處於逐年提升的過程中。公司整體毛利率27.53%、淨利率11.03%。
業務詳解
公司的主要業務分為三個部分，先來說佔比最大的玻纖。
從玻纖下游應用看，建築建材是玻纖需求最大的細分行業，佔總需求的 34%。電子器件/交通/管道的應用也較為廣泛，佔比約 21%/16%/11%。從國內來看：汽車/風電/ 電子紗的玻纖產品比重不斷增加。所以主要分析汽車/風電/電子行業對玻纖的需求狀況，此類玻纖成為細分行業供應商的認證時間較長，對技術的要求門檻較高，市場容量相對較大，國內主要玩家是中國巨石/泰山玻纖/重慶國際。
在汽車領域，熱塑性玻纖紗可用於汽車頂棚、保險槓、空調罩、發動機罩、前端組件等。根據調研測算，泰山玻纖的市佔率14%，排名國內第二；在風電領域玻纖紗在風電領域主要應用在風電葉片、機艙罩和導流罩等。泰山玻纖的市佔率在20%左右；在電子領域玻纖主要用作電子布，電子布作為增強材料主要用於增加強度、絕緣，在覆銅板原材料成本中佔 25%-40%。目前國內主要玩家仍然是臺灣企業，泰山玻纖的市佔率在10%左右。國內的中國巨石和中材生產的電子布質量與臺灣企業還有一定差距。
值得一提的是泰山玻纖可以與中材的風電葉片形成協同業務，進而提升運營效率，從庫存來看，中國巨石庫存70天，而泰山玻纖庫存只有40天。
第二部分來說風電葉片，葉片是風電機組最重要的部件之一，佔風機的成本約 20%，葉片的設計直接影響風能的轉換效率，是影響風機發電量最關鍵的部件，因此風電葉片在研發、設計、生產上具備較高的門檻。自 2011 年開始，公司國內風電葉片市佔率始終保持第一，超過 10 年市佔率保持增長，連續 8 年國內市佔率第一。2019 年上半年，公司國內市佔率達到 29%，同比提高 5 個百分點，2015-2018 年公司全球平均市場佔有率超過 10%。客戶主要為金風科技、遠景能源、運達股份等國內第一梯隊整機商。
最後來說今天的重點板塊就是鋰電池隔膜部分，先來看看中材在今年8月份收購湖南中鋰時的一段表述：
公司鋰電池隔膜產業現有產能2.4億平米，二期項目（產能4.08億平米）建設及產能釋放尚需一定週期，按照目前行業格局及市場開發進展，僅依靠現有產能，已無法滿足主流電池企業大批量供貨的要求。湖南中鋰現有產能4.8億平米，預計2019年年底產能可達7.2億平米。收購湖南中鋰將有效彌補公司鋰電池隔膜產業產能差，提升市場地位；同時將為二期項目建設，奠定技術及效益基礎，加快實現公司產業戰略目標。
從下圖也可以看出公司在產能規模上已經成為國內第二，在2020年規模將進一步擴大。以下是公司在機構調研時公佈的數據：公司目前隔膜產業四個生產基地：中材鋰膜的山東滕州，湖南中鋰的常德、長沙寧鄉及內蒙。主要產品5～20μm溼法雙向同步/異步拉伸隔膜及各類塗覆隔膜，應用於新能源汽車動力電池、3C消費電池、儲能電池等領域。產能方面：湖南中鋰現階段16條線（其中2條線調試）產能7.2億平米，2020年將再建成4條線，總產能達到9.6億平米。2021年4條線，規劃總產能12億平米。中材鋰膜二期在建6條線，4.08億平米產能。預計2021年，公司將具備16億平米以上基膜產能 。
產量上去了，我們再來看看客戶的進展如何：以下都是公司在機構調研中的回答，國內客戶公司能夠提供同步及異步兩種技術路線多規格產品，滿足客戶全方位多層次需求；國際客戶現階段認證互補，中材鋰膜日本客戶的認證比較快，湖南中鋰韓國客戶進展快，已經批量出貨；未來山東基地日本客戶為主，中鋰基地韓國客戶為主。中材科技隔膜板塊（含中材鋰膜）2019年整體出貨量較2018年大幅度提升，主要以國內客戶為主，海外佔比較小，公司目標2020年提升海外客戶佔比。國內頭部電池廠商基本都是公司客戶，海外以韓日為主。國際客戶方面，已實現對部分韓國客戶小批量供應，日本一家客戶已通過認證，其他日韓客戶在認證過程中，進展符合預期。公司近期的訂單有一些改善，但是還不太明顯；預計二季度會逐漸起量，下半年會進一步向上。
通俗的說就是國內的寧德時代是公司客戶，而且公司通過了松下的認證，LG的認證也在跟進中。
最後還要提的一點是中材鋰膜採用的是溼法雙向同步拉伸，湖南中鋰採用的是溼法雙向異步拉伸，中材鋰膜的技術更先進，可以滿足高端產品，是未來發展的主要方向，恩捷的隔膜採用的是與湖南中鋰相同的技術。從這個角度來講中材鋰膜是非常有技術優勢的。
綜上是關於中材科技的一篇分析報告，文章參考引用了招商證券和西部證券的研究報告，僅供參考，不作為買入依據。
閱讀更多 自牧 的文章
