2020年1月3日
策略 淨流入創新高，加倉家電、非銀、地產等——十二月北上持股剖析
固收 地方債月度觀察——2019年地方債回眸
交運 幹線機場時刻釋放，助推收益水平改善——春秋航空深度
醫藥 臨床前CRO不斷開疆擴土，看好龍頭平臺優勢——藥明康德點評
食飲 收購合肥燕莊，平臺型調味品企業值得期待——海天味業點評
淨流入創新高，加倉家電、非銀、地產等——十二月北上持股剖析
李立峰/魏雪/艾熊峰/丁瀟
李立峰
總量研究中心
經濟策略首席分析師
投資建議：
1、截至12月31日，陸股通資金持有A股市值14292.27億元，佔A股流通市值2.96%。從資金流向來看，陸股通資金12月淨流入A股729.94億元（上期淨流入604.38億元）。
2、陸股通12月加倉中小板（+0.08%）、創業板（+0.04%），減倉主板（-0.13%）。
3、12月陸股通資金主要加倉“家電（+0.47%）、非銀（+0.26%）、地產（+0.22%）”等，主要減倉“食飲（-0.89%）、醫藥（-0.56%）、農林牧漁（-0.22%）”等。
4、從存量持倉市值來看，截至12月31日，陸股通資金重倉持有“貴州茅臺、中國平安、美的集團、格力電器、恆瑞醫藥”等個股。
5、從陸股通持股佔個股總股本變動角度來看，12月陸股通資金主要增持了“埃斯頓、新國都、祁連山、索菲亞、遠光軟件”等個股。
風險提示：流動性風險、海外黑天鵝事件、政策監管等。
地方債月度觀察——2019年地方債回眸
周嶽
周嶽
總量研究中心
固定收益首席分析師
投資邏輯：
2019年地方政府債發行合計43624.37億元（同比+4.75%），其中一般債累計發行17743.99億元（同比-20.18%），專項債累計發行25880.37億元（同比+33.29%）。
新發行地方債以新增專項債為主，集中於棚改、土儲專項債，其中土儲類佔比減少，江蘇、湖南、山東發行規模位列前三，一二級市場利差倒掛現象逐漸緩解。
2019年新增一般債佔全年新增地方政府一般債務限額的97.75%，新增專項債佔全年新增專項債務限額的99.56%。湖南、青島新增發債額度剩餘較多。
投資建議：
回顧2019年地方債政策，6月專項債新規出臺，9月國常會擴大專項債在基建、民生領域的適用範圍。預計新規出臺利好承接專項債項目城投平臺再融資，其中收費公路、軌交、水務的平臺獲得金融機構支持及發行城投債的可能性更大，後續可予以關注。
風險提示：1）專項債做資本金落地項目較少，對基建拉動作用有限；2）經濟下行超預期。
春秋航空公司深度——幹線機場時刻釋放，助推收益水平改善
徐君/孫春旭
徐君
資源與環境研究中心
交通運輸研究助理
投資邏輯：1.外在表現的低票價，極致的成本管控是核心護城河。2.中短期看價：一線機場新產能投放提供了新的時刻機會，有望打入樞紐機場。3.中長期看量：一線城市的時刻資源飽和，但二三線城市的時刻資源相對充裕，為廉航提供了廣闊的市場。4.公司戰略不斷優化：高客座率向高收益管理政策轉變，強化基地建設，增強航班頻次。
投資建議：考慮到航空滲透率不斷提升、國內機場產能擴張及公司立足一線、加碼二三線的策略有望進一步打開盈利空間。受宏觀經濟下行及19H1公司飛機運力引進節奏放緩影響，我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.93/2.46/2.92元（分別較前次預測下調11%/10%/8%），對應PE為23/18/15倍。我們給予公司20年20倍估值，目標價50元。維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增速不及預期；運力引進不及預期；油價上漲過快。
藥明康德公司點評——臨床前CRO不斷開疆擴土，看好龍頭平臺優勢
王班/李敬雷
王班
醫藥健康研究中心
醫藥行業研究助理
事件：藥明康德通過全資孫公司完成對廣東春盛（猴場）的收購。
簡評：
1、廣東春盛是國內規模比較大的非人靈長類實驗動物繁育、飼養基地，本次收購完成後，藥明康德將成為國內食蟹猴飼養存欄量最大的企業之一。
2、非人靈長類實驗動物需求旺盛，供給相對緊缺：食蟹猴、恆河猴等非人靈長類動物為藥物臨床前研究服務業務中常用的實驗動物，同時也是國家二級保護動物，繁育、銷售和使用均需要國家審批，供給相對有限，近年來隨著國內新藥研發需求的不斷增加，食蟹猴相對緊缺，其價格由2014年的6600元/只左右提升至目前的2萬元/只以上。本次的收購將有利於藥明康德穩定非人靈長類實驗動物供應鏈、成本控制，保障測試事業部業務的積極快速拓展。
3、藥明康德臨床前CRO業務板塊不斷開疆擴土：擴建毒理學實驗室；買猴場，成本控制，保障供應。
風險提示：解禁風險、核心技術人員流失風險、監管風險、IP保護風險、海外投資風險、匯率波動風險等
海天味業點評報告——收購合肥燕莊，平臺型調味品企業值得期待
寇星/劉宸倩
寇星
消費升級與娛樂研究中心
食品飲料行業高級分析師
分析：
公司擬以1.69億元的價格獲得合肥燕莊67％的股權，合肥燕莊是專業的精品芝麻油生產企業，旗下擁有芝麻油品牌“燕莊”，已在芝麻香油細分領域具備一定的規模和市場競爭力。
此次收購合肥燕莊後，公司的渠道力和品牌優勢疊加燕莊生產研發能力和規模優勢，預計將助力芝麻油系列成為公司5億元規模細分品類，提升其重要性。合肥燕莊在芝麻油領域生產製造的經驗和能力將助力公司進一步提升原材料粗加工能力，合肥燕莊的區域影響力也有助於公司提升倉儲配送能力，藉機深化公司在芝麻油領域的佈局。
投資建議：
未來我們看好公司運用上市平臺，以內生+外延的方式進行資源配置優化，藉助醬油等品類的運作經驗，豐富產品結構，成為具備領先優勢的平臺型龍頭調味品集團。
預計公司19-21年歸母淨利潤為52.5/62.3/72.5億元，同比增長20.4%/18.5%/16.5%，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格變動，食品安全題，產能擴建不達預期等風險。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準
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