近兩日國內交易所幾隻跟蹤美股的QDII基金暴漲，溢價率（價格超過淨值部分）大幅飆升，吸引了大批套利者和散戶圍觀。溢價最突出的就是兩隻納指ETF，513100飆升20.65%、13.51%，套利者眼睛裡散著野狼看見肥羊一樣貪婪的眼光，都摩拳擦掌準備殺入套利，但是最近卻暫停了申購。
為什麼暫停申購？
答案很簡單粗暴，外匯額度緊張，出現大幅申購的話沒外匯出境去買美股所以暫停申購了。
怎麼套利？
很多小白對於套利的機制不懂，我來解釋下套利背後的原理。QDII基金是指在一國境內設立，經該國有關部門批准從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金。就是方便國內投資者投資美股，不用出境直接交易所買這個基金就可以了，通過它買美股指數基金。QDII有兩種交易方式場內申購贖回和場內交易。場內申購贖回就你直接向基金公司投資現金，基金公司給你這個基金相應的份額。你投資多少相應的也會增加多少基金份額，交易按照淨值結算。場內交易跟一般股票交易一樣直接輸入代碼，立馬成交，而且是T+0交易，無印花稅。交易不會影響總份額，只是從一個投資手中轉移到另外一個投資者手中，按照二級市場實時交易價格結算。
如果二級市場價格和淨值出現了較大的不一致就會存在套利行為。以納指ETF（513100）為例，當前淨值為3.48，而二級市場價格為4.197，大幅溢價。怎麼套利？我們向基金公司申購該基金，基金公司給我的報價是每份3.48元，等份額確認好之後（T+2日）我們在二級市場以4.197的價格賣出，套利者就賺到了中間的價差。這是溢價（價格>淨值）情況，如果是折價（價格
羊毛還是陽謀？
想想那些爆炒者真蠢，白白為套利者提供這麼大空間。QFII額度緊張，去香港那邊公司開一個股指期貨，也很方便。溢價20%去買，這種點位美股至少漲1年才能消化。然而作為一個在市場浸淫多年的投資者，一下看出來這個不是蠢，而是壞。不信看標普500（513100）2016年底走勢。
太陽底下無新事-覆盤513100 16年底走勢
從2016年11月16開始，標普500（513100）開始暴漲，溢價率飆升，從11月16日至12月21日短短一個多月時間裡暴漲32.22%，同期標普500只上漲了 3.89% 。
溢價率一度飆升到36.34%！
更神奇的在後頭，基金這段時間裡也是暫停申購。2016年初發了一個限制贖回的公告，理由一模一樣“外匯額度限制”。
然而暴漲過後12月27日緊接著來了一份公告，“為滿足廣大投資者需求”28日開放申購，套利者歡呼雀躍的開始申購。27日收盤價格在1.84，淨值在1.41左右，溢價率仍有30%左右溢價。是不是一個絕好的機會，於是28日一大早很多套利者進去申購，當天跌8%。但沒事，擋不住套利者進場，仍然有20%溢價。等到1月 日，當天平均價格在1.4 左右，本來以為有會所嫩模，結果只是個肉夾饃。
不憚以最惡意想法來揣測這個事件，我們看到誰最受益，首先是基金公司，該基金規模到開放前的1.63增加至17年底的2.52億份，增長率54.60%。如果我們細看持倉結構更會大吃一驚，有1.21份是自家基金買的，真正的外部投資者只持有0.42億份，以此算規模增長率212%。
套利者只持有微利，誰最慘？毫無疑問就是追高接盤的二級市場的散戶投資者。
等等，我們還忽略了一個最重要的角色——抬升價格的操控人，這個操控人在前期大幅蒐集籌碼，會像股票一樣抬升股價很多麼？根本不會，只要你價格高大家直接就賣了當套利成功一樣，不多久整個基金籌碼就到你手裡了，盤子不大，我們分析過真正的份額只有0.42億份。等到籌碼收集完成，可以隨意拉昇。於是我們見證了一段猛拉。後期的拉昇也吸引了大批投資者，然後再完成出貨動作。請大家一定注意12月23日，放出天量，成交1.8億份，金額3.54億元，按實際流通的0.42億份，換手率429%！！四天後出公告開放申購，拉昇-吸引散戶-出貨-吸引套利者進場，一氣呵成。這個操控人跟基金公司沒那種關係，你們信麼？
怎麼得出這樣的推斷，看下面兩張圖就好。
2016半年報披露的前十名持有人
2016年底披露的前十名份額持有人
只有一名投資者還在前十持有人名單裡，早已經被操縱者洗了一遍了。
尾聲
你想要套利，散戶想投機，基金公司想要規模，操縱者想割韭菜。這幾隻基金還要多久開放申購？不急，“讓子彈飛一會兒”。我們專注於套利及做空，更多交流可關注公眾號“蜜獾研究”。
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