上有政策，下有對策。
巴菲特投資公司，最看重的指標就是ROE>15%（股東權益回報率）。
這個指標代表著什麼？
公司為了吸引投資者，會如何操控ROE？
為了方便理解，我需要先解讀三個能力。
一、最代表賺錢能力的指標
如果你是股東，你出100億投資一家公司，而後這家公司連續10年產生15億的淨利潤，你滿意嗎？
我很滿意，收益已經很高了！
ROE=淨利潤/股東權益=賺的錢/股東投的錢
ROE>15%，代表股東投入100億，每年能產生15億的淨利潤！收益非常高了！
可是選擇公司只看這個指標就夠了嗎？
當然不夠，我們一般還會看淨利潤，比如淨利潤>100億，市盈率<15倍等等。
可是，投資人既然盯著ROE，那麼有沒有辦法操控ROE呢？
答案是有的。
【注意】股東權益還包括股價漲幅帶來的資本溢價等，只是為了方便入門和理解。
二、從三大能力提高ROE
在拆解ROE之前，我需要先普及下上市公司的三大能力：盈利能力、運營能力、財務結構
盈利能力可以看出公司賺不賺錢，生意好不好做，運營能力可以看出公司賣貨速度快不快，收錢快不快，財務結構可以看出公司借錢多不多，股東看不看好。
001 盈利能力關鍵指標：淨利率
淨利率=淨利潤/營業收入
如果淨利率<0，代表公司虧錢。
如果淨利率>15%，說明公司賺錢能力很強，在行業有一定的競爭優勢。
002 運營能力關鍵指標：總資產週轉率
總資產週轉率也叫翻桌率，指的是公司的資產能賺多少錢，可以看出公司的資產利用效率。
總資產週轉率=營業收入/總資產
總資產週轉率>=1，說明公司資產利用效率高，不燒錢，總資產週轉率越高越好。
總資產週轉率<1，說明公司資產利用效率低，特別燒錢。
假設我開了一個沙縣小吃，我的店很小，只有一張桌子和椅子，總共花了我100元，這就是我的資產，怎麼看我的桌子利用效率？
要看每天來多少桌的客人。
比如每桌客人花10塊錢，一天只有1個客人。那我的總資產週轉率只有10塊/100塊=0.1，我的資產利用效率很低啊，翻桌率很低啊！
怎麼辦？搞促銷啥的，增加流量啊！
於是每個人只需要花8塊錢，但是一天有20個客人。我的總資產週轉率變成 （8×20）/100=1.6。我的翻桌率是1.6，提高了！
翻桌率越高越好，客人來的越多，走的越快越好。（【注】總資產週轉率主要按年來算）
餐飲就是靠快週轉來賺錢的，像屈臣氏等店鋪，就是靠促銷來加快週轉率。
我們再來解釋下總資產週轉率。
如果100億的資產，每年能產生120億的營收，總資產週轉率=1.2，說明公司的資產利用效率特別好。
如果100億的資產，每年只能產生10億的營收，總資產週轉率=0.1，資產利用效率非常低，要麼現金趴著沒去擴大生產，要麼花錢在生產線或者重大項目上，短期收不回太多錢。
資產主要包括現金、存貨、機器和廠房等等。
比如說你和我有1000萬的本金，我全部用於製造新能源汽車的生產線，而你買了臺生產牛奶的機器，1000萬本金全部變成資產，沒有借錢。
1年後，我的營業收入是400萬，你的營業收入是2000萬。
那麼請問你和我的資產週轉率是多少？
我的總資產週轉率=0.4
你的總資產週轉率=2
你的錢花的效率比我高很多。
總資產週轉率>=1，說明公司資產利用效率高，錢花出去，能快速產生營收，總資產週轉率越高越好。
總資產週轉率<1，說明公司資產利用效率低，前期要燒很多錢，後期才能慢慢產生營收。
有一種情況除外，就是現金很多，沒有投入生產，也會導致總資產週轉率小於1。
003 財務槓桿：資產負債率和權益乘數
破產公司的特性：資產負債率>80%（金融和地產除外）
金融負債率超過90%，地產負債率大都超過80%。金融公司主要是靠客戶的錢做生意，賺的是利息差價。地產公司靠的是壓上下游的錢，錢也沒有多少利息。
總資產=負債+股東權益
股東權益也叫淨資產，指的是你真正有的資產。
淨資產就像瘦肉，負債就像肥肉，組合起來就是五花肉，就是資產負債表。
全是瘦肉，並不好看，太柴。全是肥肉，太膩。肥瘦兩相宜，比較好。
對於大部分公司，負債不能太高，尤其是有息負債，否則很容易賺的錢不夠還債，最後資不抵債，破產。
如何讓自己的總資產暴漲100倍？
只需要有10萬，然後借90萬，就實現100萬的總資產了。
可是你知道，他的瘦肉，也只有10萬，只不過是打腫臉充胖子。
很多千萬富翁，實際上都是千萬負翁，不要被表面欺騙。
資產負債率=負債/總資產、
如果總資產為1000億，負債為900億，那麼資產負債率=90%，有破產的風險。（非金融和地產）
為了方便理解，又延伸出來另一個概念：權益乘數
權益乘數=總資產/淨資產
權益乘數指的是總資產相當於淨資產的多少倍。
淨資產越多，說明瘦肉越多。沒有負債的時候，全部都是淨資產，那麼權益乘數就是1。
負債越多，淨資產越少，說明肥肉越來越多。當肥肉佔0.9的時候，瘦肉只剩下0.1，所以權益乘數就是10。
只用了10塊錢淨資產，就讓總資產變成100塊，變成了10倍！
於是，股東權益就代表了淨資產放大的倍數。
當你有100萬，借了100萬，總計200萬，資產放大了2倍，權益乘數就是2。
如果你是買房首付3成，100萬買了300萬的房子，資產放大了3倍，權益乘數就是3。
如果首付是1成，100萬買了1000萬的房子，資產放大了10倍，權益乘數就是10。
四、企業如何用三大能力操控ROE？
為什麼要講解三大能力？
因為他們和ROE息息相關。
淨利率代表盈利能力，資產週轉率代表運營能力，權益乘數代表財務槓桿。
那麼企業怎麼提高公司的ROE，來吸引投資者呢？
我們來一個個拆解，用控制變量法，先控制一個能力變，其他能力不變。
於是就有了以下的策略：
001 提高盈利能力：提高淨利率，高利潤模式
002 提高運營能力，提高總資產週轉率，高週轉模式
003 提高財務結構，提高權益乘數，高槓杆模式
我們來繼續深入拆解：
1提高盈利能力：提高淨利率，高利潤模式
淨利率=淨利潤/營業收入
在營業收入不變的情況下，想要增加淨利潤。
淨利潤=營業收入-成本-費用-其他支出+其他收入-所得稅等等
淨利潤就像你每月發完工資，花的衣食住行，紅白事和稅後收入。
那麼怎麼提高淨利潤呢？要麼產品提價，要麼減少開支，減少成本，減少所得稅。
通過減少不必要的開支，來提高公司的淨利潤，而且還可以提高營業利潤率。
營業利潤率=（營業收入-成本-費用+非經營性淨收入）/營業收入
這個數值更體現主業收入，不包括其他的收入。
營業利潤率>10%，說明有賺錢的真本事。
提高盈利能力的方法：提高營業利潤率或者減少所得稅。
或者增加其他收入，來提高公司的淨利潤，這個就不大靠譜了。
對於有的企業，ROE高，靠的就是高利潤率。比如白酒和醫藥。
2 提高運營能力，提高總資產週轉率，高週轉模式
總資產週轉率=營業收入/總資產
在營業收入不變的情況下，減少總資產可以提高總資產週轉率。
總資產=負債+股東權益。
要麼減少負債，要麼減少股東權益，可是這會影響到第三個能力，權益乘數。
因為權益乘數=總資產/股東權益
於是我們來到第三 步。
對於有的企業來說，靠的就是高週轉率來提高ROE，比如便利店和超市。
3 提高財務結構，提高權益乘數，高槓杆模式
權益乘數=總資產/淨資產
在總資產不變的情況下，怎麼提高權益乘數？
答案是減少淨資產，也就是增加負債。
權益乘數從1變成10的過程，就是資產負債率從0變成90%的過程。
不少企業就利用這種方法，通過借錢來放大公司的ROE，吸引投資者投資。
如果借的錢是經銷商或者上游廠家的，不需要利息，那麼就無所謂。比如賒賬，或者收預付款。
如果借的錢，是需要還利息的，比如銀行貸款，或者是發行的債券，那麼就要小心了。
ROE暴漲的同時，要看看財務槓桿有沒有變大。如果變大，要看是有息負債，還是低成本的負債。
於是，想要增加ROE的第三種形式：
001 借更多錢，增加有利息的貸款，更高的債務槓桿，這種要注意。
002 借更多低成本的債務槓桿，比如賒賬，或者收預付款，這種很強。
對於有的行業，就是靠槓桿來放大ROE，比如房地產行業。
4 巴菲特提到的5種方式提高ROE
總結上面的方法，也是巴菲特講的，提高ROE有5種方法：
001 提高總資產週轉率，也就是營業收入和總資產的比例
002 低成本的債務槓桿，比如賒賬，或者收預付款
003 更高的債務槓桿，比如銀行貸款和發現債券
004 更低的所得稅，這點很難把控
005 更高的營業利潤率，需要降低成本和費用
對於非金融公司，如果你是投資保守者，最好避開靠有息負債放大ROE的公司。
以上的5種方法，其實代表著企業的三種商業模式：高利潤、高週轉、高槓杆。
企業要麼選擇一種，要麼兩三種搭配用，尋找最合適的方式，放大ROE。
5 三大模式的衝突：高利潤、高週轉、高槓杆的衝突
高週轉意味著賣貨快和收錢快，能不能高利潤呢？
根據我的瞭解，總資產週轉率最高的是零售行業的好市多,2018年總資產週轉率達到3.6，這是查理芒格說進棺材都要投資的公司。即使零售業龍頭沃爾瑪，也只有2.4。
可是大部分情況，薄利才能多銷，想要賣貨快，有沒有可能高利潤率呢？
很難！
好市多的毛利率是13%，淨利率只有2.2%，但是ROE在20%到25%之間，很高。沃爾瑪的毛利率是25%，淨利率是1.3%，ROE平均為15%，最低為8%。這都是犧牲了高利潤，換來的高週轉。
沃爾瑪走的是高週轉路線，走的是薄利多銷的路線。
極致的高週轉，很難有高利潤。
那麼高利潤率，能不能高週轉呢？
以白酒龍頭茅臺為例，2018年毛利率高達90%，是暴利行業，淨利率51%，ROE為25%-34%，也是超高利潤的行業。
那麼茅臺的總資產週轉率是多少呢?
2018年茅臺總資產週轉=0.5<1，看起來是個資金利用效率不高，燒錢不產生營業收入的公司。
再深入一步，看看總資產有多少現金，賬面顯示總資產1598億，貨幣資金1121億，原來大部分資產都是現金，去掉現金後的非現金資產為477億。
淨利潤為772億，也就是477億的非現金資產，產生了772億的淨利潤，實際上並不燒錢。
茅臺因為有大量現金趴著，沒有用於擴大生產增加營收，導致週轉變低，所以茅臺是高利潤、低週轉率、低槓桿的公司。
如果茅臺的案例不夠好，我拿現金少和重資產的長江電力做舉例。
長江電力的毛利率是62%，暴利！淨利率是44.2%，超賺錢！ROE為16%，股東回報率很高！
只不過長江電力的總資產週轉率為0.17，非常慢，因為靠的就是水電站這樣的固定資產和股權投資來賺錢。
重資產前期投入大，燒錢，後期能穩穩收錢。
長江電力就是典型的高利潤、低週轉、低槓桿的公司。
極致的高利潤，很難有高週轉。
很多人說房地產是暴利行業，因為高槓杆而且高利潤，比如房地產龍頭萬科的2018年負債率是84%，毛利率37%，淨利率是16.6%。
可是因為房地產公司需要提前囤地，蓋樓，等待土地漲幅，需要3到5年才能賣出去。
那麼總資產週轉率，翻桌率很明顯就低了。比如萬科的總資產週轉率為0.22。
碧桂園相比萬科，更高槓杆，負債率為89%>84%，週轉率更快，蓋房更快，1-2年就會賣出去，快速賣房，快速收錢。
於是碧桂園的總資產週轉提升到0.28，多出了0.06，位列房地產公司第二快的週轉率。
對於房地產公司，不要小看0.06，對於1.8萬億的總資產，提高0.06就是提高1080億的營業收入了。
不過碧桂園2018年的毛利率為27%（萬科37%），淨利率為9.1%（萬科16.6%），遠低於萬科。整體來說，碧桂園在房地產走的是高週轉的路線，快速賣房和快快收錢。
但是策略可以調整，近4年碧桂園的ROE從13%提高到23%，靠的是不斷提高淨利率和槓桿。要麼漲價，要麼降低成本，但是還是不斷借錢，來提高自己的ROE。
萬科的ROE近4年從19%提高到23%，靠的也是提高淨利率和槓桿。但是總體還是高槓杆、高利潤和低週轉的路線。
房地產和銀行借來的錢，都是成本很低的，所以這兩者都是走的高槓杆路線。
極致的高槓杆，也很難有高週轉。
通過以上對比，相信你已經理解ROE的背後，代表著公司不同的商業模式。
三大模式：高利潤、高週轉、高槓杆。
用ROE，尋找你長期穩定競爭能力的通靈股。
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