2020年2月28日，蒙草生態(3.500, 0.05, 1.45%)發佈業績快報，公司2019年實現營業收入28.36億元，同比下降25.76%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5222.26萬元，同比下降74.38%；報告期末，公司總資產為161.85億元，較期初增長11.46%，歸屬於上市公司股東的所有者權益為44.6億元，較期初增長21.67%。
蒙草生態屬於生態環保和環境治理業，業務涉及生態環保及生態景觀等工程施工內容，工程施工業務一般存在建設週期長、前期工程施工墊款較多，而後期工程結算回款慢的特點。
無論是收入萎縮，還是財務費用的增加，亦或是商譽的減值，無不與蒙草生態的資金有關，換言之，獲取資金的能力和成本才是決定蒙草生態的業績的核心因素。
資金不足或成收入萎縮主因 減值和付息壓力接踵而至
從公司介紹來看，蒙草生態自稱秉承“尊重生態、師法自然”的理念，提供因地制宜地的解決方案，推廣“種質資源”和應用“生態數據”，是環境治理修復的科技型企業。
報告期內，蒙草生態實現營業收入28.36億元，同比下降25.76%。對於收入下降原因，蒙草生態解釋稱，公司繼續採取審慎、穩健的經營策略，根據項目融資情況，主動控制業務規模，調整部分項目施工推進的節奏，因此營業收入較上年同期有所下降。
結合行業特性和解釋原因來看，蒙草生態屬於生態環保和環境治理業，業務涉及生態環保及生態景觀等工程施工內容，工程施工業務一般存在建設週期長、前期工程施工墊款較多，而後期工程結算回款慢的特點。
隨著國家對PPP政策的調整，相關政策的出臺，國務院辦公廳發佈《關於加強地方政府性債務管理的意見（國發〔2014〕43號）》，明確融資平臺公司不得新增政府債務；六部委聯合發文進一步規範地方政府舉債融資行為，上述因素給地方政府採用PPP模式落地政府公共服務採購增加了諸多限制因素，同時受內蒙古自治區部分地方政府財政收支規模出現了一定程度的縮減。
而蒙草生態的業務又屬於資金密集型，同時由於項目週期長，資金的充裕程度直接決定了項目進度和規模。2019年中報顯示公司存在存在訂單規模增長速度放緩、項目建設延緩或縮減建設規模風險。到了2019年業績快報，公司開始控制業務規模，調整部分項目施工推進的節奏。對此有業內人士評價，隨著國家對PPP項目的收緊，蒙草生態資金承壓。無論是主動還是被動，資金不足才是蒙草生態收入萎縮的主因。
除了收入的下降，2019年蒙草生態歸母淨利為5222.26萬元，同比下降74.38%，顯然利潤下滑的更快。從業績快報披露的原因來看，減值和財務費用是重要原因。
首先是減值，蒙草生態稱，本報告期，公司根據客戶回款及賬齡分佈情況，計提的信用減值損失較上年同期有所增加；同時公司於2016年通過發行股份購買資產的方式收購了廈門鷺路興綠化工程建設有限公司60%的股權，2019年度鷺路興公司在集團穩健的經營策略指導下，也開始以經營性現金流為導向，審慎地承接工程項目，因此本年度鷺路興公司營業收入和利潤出現下滑，公司出於謹慎性原則對收購鷺路興公司產生的商譽計提部分減值準備，具體減值金額以評估公司出具的商譽減值評估報告為準。
由於業績快報未披露具體金額，根據最新的財務數據來看，公司2016年完成對鷺路興60%股權的收購，由於上述交易構成非同一控制下的企業合併，交易完成後在公司合併資產負債表中形成一定金額的商譽。因園林業務放緩，結合其實際經營情況，基於謹慎性原則，截至2019年9月30日，對鷺路興產生的商譽進行減值測試並計提商譽減值準備2495.35萬元。截至2019年Q3，公司商譽賬面價值為1.74億元。
其次是財務費用，蒙草生態稱在金融去槓桿和資管新規、強監管等經濟政策的影響下，融資環境較以往有所收緊，融資成本上升，給公司帶來財務費用的增加約40%。
現金流大幅流出 加槓桿難以持續
無論是收入萎縮，還是財務費用的增加，亦或是商譽的減值，無不與蒙草生態的資金有關，換言之，獲取資金的能力和成本才是決定蒙草生態的業績的核心因素。
從獲取資金的能力來看，可以分為正常的經營回款和外部融資（包括債務和權益融資）。最直接先看經營活動產生的現金流量淨額，2015-2018年和2019年前三季度分別為0.85億元、1.06億元、4.20億元、-18.72億元和-6.26億元，近兩年連續大幅流出，累計淨流出高達18.87億元，顯然蒙草生態難以依靠正常經營來回血。
另外根據中報披露，公司應收賬款賬面價值為42.47億元，公司應收賬款賬面價值佔流動資產的比例為65.90%，佔比較高，可能出現不能及時收回或無法收回的風險。長期應收款期末餘額為65.08億元，主要是報告期內PPP公司並表造成長期應收工程款增加所致。公司經營活動現金流量淨額的波動較大，可能面臨流動性風險。
由於正常的經營回款受阻，為了獲取資金，蒙草生態也是不斷的提高財務槓桿。從資產負債率來看，2015-2018年分別為51.2%、56.19%、68.55%、71.23%，蒙草生態不斷在加槓桿，截至2019年Q3資產負債率依然高達67.96%。
數據來源：同花順iFinD數據來源：同花順iFinD
不斷提高槓杆，尤其是增加有息負債的融資方式，自然會導致還本付息壓力的不斷增大。
近幾年財務費用佔營收的比重也是不斷提高，2017年為2.52%，2018年快速提升到5.31%，2019年前三季度再度提高到11.06%。2017年、2018年及2019年前三季度的財務費用分別為1.4億元、2.03億元和2.2億元，分別是同期歸母淨利的16.65%、99.60%和180.05%。
持續不斷的現金流出，加上融資收緊，截至2019年Q3蒙草生態的現金及現金等價物餘額僅為2.11億元，而一年內到期的金融負債則高達30.75，債務缺口非常大。
或許是意識到加財務槓桿已經難以持續，蒙草生態也在積極尋求股權融資。
2019年11月8日晚蒙草生態公告稱，公司當日收到中國證監會出具的批覆，核准公司非公開發行不超過1550萬股優先股；本次優先股採用分次發行方式，首次發行不少於775萬股，自證監會核准發行之日起6個月內完成；其餘各次發行，自證監會核准發行之日起24個月內完成。
截至2019年12月30日，蒙草生態首次發行完成。發行人首次發行採用非公開方式，發行優先股數量為800萬股，按票面金額人民幣100元每股發行，票面股息率7.50%，發行對象為3名符合《優先股試點管理辦法》和其他法律法規規定的合格投資者。
本次非公開發行優先股首次發行募集資金總額8億元，扣除尚未支付的保薦與承銷費用950萬元後，首次發行募集資金人民幣7.9億元；上述實收募集資金尚未扣除其他發行費用人民幣165萬元（其中人民幣75萬元尚未予以支付），實收募集資金扣除該等發行費用後，本次非公開發行優先股首次發行實際募集資金淨額為人民幣7.89億元。（ 逆舟）
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