上上週四，美聯儲公佈3月議息會議決議顯示，美聯儲正以出乎意料的速度朝著鴿派傾斜。此外，從近期公佈的經濟數據來看，不僅僅是美國，歐洲以及世界其他經濟體的經濟數據進一步強化了市場對於未來全球經濟下滑的悲觀情緒。這使得市場對於美聯儲今年降息的預期逐步強化。但是據我們分析認為，美聯儲並沒有想象中的那麼鷹派，今年加息一次的概率依舊較大。
美聯儲的鴿派屬性強烈
北京時間3月21日凌晨，美聯儲公佈3月議息會議決議顯示，美聯儲繼續維持美國聯邦基金利率區間為2.25%-2.5%，這符合市場對於本次議息會議的預期。但隨後的消息則完全超乎市場的預料。
首先，美聯儲季度更新的點陣圖顯示，美聯儲官員預測今年美聯儲加息次數從去年12月會議決議的兩次下調至今年的0次。同時繼續維持，美聯儲對於2020年加息一次的預測。這是市場完全沒有意料到的，在此之前，市場大部分分析人士認為，美聯儲的點陣圖可能顯示是今年加息一次，明年加息一次。同時也給出了點陣圖可能出現的範圍，鷹派一點的認為，今年加息兩次，明年加息一次；鴿派一點的則認為今年加息一次，明年不加息。
其次，美聯儲下調了季度更新的各項經濟指標預測。美聯儲預測2019年GDP增速預期為2.1%，相比於之前下降了0.2個百分點；今年失業率則從此前預測的3.5%上調至3.7%；今年PCE通脹預測也從2.0%下調至1.8%，但是提高了今年核心PCE的通脹預期至2.0%。除此之外，對於明年大部分的經濟指標，美聯儲並沒有繼續下調，包括GDP增速以及PCE通脹預期等。但即便如此，美聯儲從某種程度上也在對今年美國經濟的有點悲觀。
最後，去年底市場一直擔憂的美國縮表問題也在本次會議決議中得到了解決。美聯儲表示，將於今年9月底後停止縮表，並同時公佈了縮表進程：今年5月起，將每月縮減的美國國債持有的規模減半至150億美元，9月末停止縮減國債；此外，從10月起，美聯儲將繼續縮減MBS的持有，最多200億美元/月的規模不變，並將投入購買各期限國債。雖然，我們不清楚究竟是美聯儲迫於市場的壓力還是說在年初的觀測中確實注意到了縮表對市場的危害，但是，不管怎麼說，美聯儲在縮表問題的確有所妥協，或者說有所偏鴿。
美聯儲的超市場預期的偏鴿激發市場對於經濟前景的擔憂，同時也增加了市場對於今年降息的可能性。會議決議公佈後，CME美聯儲觀察公佈數據顯示，美聯儲6月維持聯邦基金利率在2.25%-2.5%區間的概率由87.1%降至85.3%，降息概率則由12.9%提高至14.7%。
糟糕的全球經濟前景
在美聯儲意外朝鴿派傾斜時，全球各個經濟體發佈的經濟數據顯示全球經濟前景較為悲觀。
上週五，德國公佈經濟數據顯示，德國3月製造業PMI大幅下降至44.7，而市場預期則為48。這促使市場對於德國經濟的擔憂，而對於法國，市場則更為悲觀。同日，法國公佈數據顯示，法國已經全面步入衰退，製造業PMI為49.8，非製造業PMI為48.7。在德法兩國經濟前景不佳的時候，歐元區則不能倖免。歐元區3月製造業PMI為47.6，低於市場的49.5以及前值49.3。
在此之前，歐央行3月議息會議則顯示其已經全面的倒向了鴿派。歐央行不僅延遲了其對於未來加息的時間至今年年底，而且表示將於今年9月推出新一輪的定向長期再融資操作（TRTLO）。此外，歐央行下調了今明兩年的GDP至1.1%和1.6%。
在歐洲經濟下行壓力巨大的同時，中國經濟數據也顯示今年所面臨的較為嚴重的下行擔憂。在2月末，中國國家統計局公佈數據顯示，中國2月製造業PMI為49.2，低於市場的預期的49.5，進一步遠離枯榮線。除此之外，3月8號公佈的進出口同比數據的下滑則顯示了內外需的低迷，尤其是外需。除了因為今年2月春節週期相比於去年要長促使數據有些下滑，但這也說明今年中國面臨著較大的下行壓力。
與中歐一樣，美國經濟面臨的下行壓力也存在。上週五，美國Markit 製造業PMI繼續下行至52.5，而市場預期為53.5。此外，3月8號美國公佈的2月非農就業人口變動僅僅為2萬人，遠遠低於市場所預期的18萬人，以及前值的31.1萬人。同時，私營部門新增非農就業人數為2.5萬人，同樣遠遠低於市場預期和前值。
在全球經濟數據顯示未來經濟的壓力時，市場對於美聯儲降息的預期開始升溫。
市場的降息預期開始升溫
在全球經濟數據糟糕時，市場重新擔憂全球的低迷經濟，促使美債10年期-3月期收益率出現倒掛，這是自2007年以來的首次倒掛，在過去的50年裡，一共出現了6次倒掛，每次倒掛後均出現了經濟的下滑甚至衰退。因此，市場對於美聯儲降息的預期逐漸升溫。
根據我們所找到的CME Fedwatch最新數據（3月29日）顯示，市場預測美聯儲在6月降息的可能性已經提高至26.4%。同時隨著時間的推移，市場預測美聯儲降息的可能性越來越高，市場認為，今年12月議息會議美聯儲維持2.25%-2.5%的可能性只有26.9%，降息的可能性高達73.1%。值得注意的是，目前CME Fedwatch 顯示市場已經沒有人認為今年全年會加息了（如下圖）。
但是美聯儲真的就會降息嗎？我們並不這麼認為。
現在說降息，為時尚早！
雖然美國PMI，非農等經濟數據顯示美國未來下行壓力較大，疊加全球經濟下滑、貿易問題以及地緣政治等因素刺激，顯得美國經濟較為悲觀，但是美國其他數據顯示美國經濟韌性較強。3月11號，美國商務部公佈數據顯示，美國1月零售銷售環比上漲0.2%，超市場預期的0% ，前值為-1.2%。此外，美國的失業率從前值的4%回落至3.8%，重回“3”時代。據3月發佈的褐皮書顯示，美國經濟整體溫和增長，雖然經濟有所回落，但就業環境依舊錶現良好。
總的來看，美國經濟數據喜憂參半，但有一點不可忽略，那就是年初政府關門對於美國經濟，尤其是一季度經濟的影響。3月褐皮書也表示了，美國一半的地區的經濟受到政府關門的影響，這也是美國經濟回落的主要因素之一。因此我們認為，僅僅依靠一季度的經濟數據就來判定美聯儲將會降息，有點太草率了。
此外，我們注意到，美聯儲3月點陣圖所體現的信息並沒市場所想象中的那麼鴿派。在上文，我們表示了，美聯儲預測今年不加息，但明年將會加息一次，而市場在此之前則認為美聯儲有三種選擇：第一，今年加息兩次、明年加息一次；第二，今年加息一次、明年不加息；第三也是普遍預期，今年加息一次，明年加息一次。這種意外表明瞭市場與美聯儲對美國經濟的看法完全不同。市場主要在意的是今年加息幾次，以及明年加不加息的問題，這顯示出市場認為，美國的下行壓力將越演越烈；但美聯儲的點陣圖則從側面顯示出美國經濟只是出現一些問題，明年可能將會有所轉好。
而且，在3月議息會議中，美聯儲表示沒有一位官員認為今年會降息，這意味著美聯儲認為美國經濟依舊良好。而在議息會議之後的鮑威爾的記者會中表示，不排除今年加息的可能性。除此之外，美聯儲二把手克拉裡達在3月28日表示，由於全球經濟一體化，在面臨全球範圍內的經濟下滑，美聯儲決策者很難忽視這些風險，因此美聯儲需要拿出耐心。這表示，美聯儲預測今年的不會加息的原因在於，情況複雜需要美聯儲退出來耐心等待，這意味著美聯儲對於加息和降息的概率在50/50，而不是市場所認為的美聯儲認為經濟將會衰退等等。美聯儲三把手威廉姆斯也發表講話表示，美國經濟狀況非常好，並沒有想市場所預測的那樣衰退。同時，本週其他包括前任美聯儲主席耶倫在內的其他四位聯儲高官集體發聲表示目前暫停加息的合理性。這也強化了我們對於美聯儲的想法的猜測。
當然了，這也有可能是美聯儲為緩解市場擔憂情緒的一種手段。但是，不管怎麼講，我們依舊認為，現在說美聯儲今年降息還為時尚早。
風險提示：
目前我們擔憂的是，10年期-3月期收益率倒掛是否依舊存在。我們在通過分析過去三次倒掛以及隨後發生的經濟下滑的內在因素後認為，雖然長短期利率的倒掛僅僅預示著美國經濟的下滑而不是衰退，但實際上倒掛均發生在美聯儲加息的末期，因為利率顯示美國經濟前景不佳。因此，如果10年期-3月期收益率曲線倒掛變得嚴重，甚至10年期-2年期也開始倒掛的話，這意味著美聯儲對於加息的可能性再次降低。
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