近期，螞蟻金服C輪融資估值已被上調至將近萬億人民幣，同時相繼有多家金融科技平臺獲得大筆融資。一個公司到底值多少錢？投資方與平臺之間都想用對自己最有利的估值方法進行計算，最終博弈出雙方利益的平衡點。本期為你介紹四種市場常見的估值方法，也為你深度分析螞蟻金服的五大業務情況。
螞蟻金服C輪融資估值已近一萬億人民幣。
巴克萊在其報告中解釋螞蟻估值上調為1550億美元的原因為三點：一是其線下支付在2017年3月同比過去一年增長7倍，這一快速發展勢頭還將持續。二是支付場景和金融服務將持續滲透，預計2019年其用戶會超過7億。三是螞蟻五類金融服務將提高消費者參與度，由此提高每用戶平均收入。
據此，巴克萊預計螞蟻金服的收入在2021年將達335億美元，複合增長率高達39%。然而，在中國移動支付市場存在非常劇烈的競爭情況和金融強監管趨勢下，市場對螞蟻金服39%的年增長率是否能實現存有疑問。
安信證券對螞蟻的估值是1645億美元，預期2019年利潤達到55億美元，30倍的市盈率是參照騰訊2019財年預計的30倍市盈率。按照機構的普遍預計，螞蟻金服估值已接近一萬億元人民幣。
回顧螞蟻發展的歷史，幾乎沒有錯過任何一個風口。如移動支付、沒有限制T+0規模的貨幣基金、沒有限制槓桿的現金貸和消費金融等。
監管或許會遲到，卻永遠不會缺席。這句話形容螞蟻金服們的發展歷程異常貼切。螞蟻金服的歷史核心風口業務都在面臨被監管整頓的態勢，支付斷直連、貨基限制規模、現金貸資產回表被限制槓桿……更重要的是，國家層面也開始對非金融公司控股金控集團的交叉風險有所警覺。雖然螞蟻金服表態不做金融做科技，但螞蟻金服被納入首批金融控股公司監管辦法試點名單也是事實。
強監管背景下，被納入金控集團監管必將增加合規成本，同時現金貸和消費金融等部分盈利支柱業務增長受限，這些負面影響在目前中外資投行對其估值計算模型中，都沒有看到。
另一方面，螞蟻金服大手筆在海內外頻繁進行投資，被投資公司的高成長可能性也在目前的估值中尚沒有得到體現。
21世紀經濟報道記者瞭解到，參與螞蟻金服此次最新融資的財務顧問團隊包括德意志銀行、花旗、中金、中信證券、摩根大通和摩根士丹利。
據一位接近交易的人士對21世紀經濟報道記者透露，參考同樣體量的融資而言，螞蟻金服的C輪融資進行得非常順利，海外投資者都很看好螞蟻金服的投資價值和發展空間。萬億估值貴不貴？那麼，螞蟻現在約1500億美元的估值合不合理？
一位曾在A輪融資接到過螞蟻金服投資邀請的國有金融控股集團高層對21世紀經濟報道記者回憶，公司當初覺得看不懂沒有投，後來後悔到還為此專門成立一個投互金等新經濟板塊的基金，“當初愛理不理，現在高攀不起。國內的投資機構多數還是覺得這個價格（1500億美元）偏貴。”
螞蟻金服估值主要有三種估算方式：
第一，市盈率法（P/E倍數法），巴克萊預測螞蟻金服2019年盈利將達到55.3億美元，乘以相對保守的28倍市盈率，估值結果為1550億美金。安信預測2019年螞蟻金服淨利潤54.8億美元，乘以30倍市盈率得出螞蟻金服估值約為1645億美元。30倍則是參照騰訊2019年的市盈率倍數。
第二，平均用戶市值法，比如有券商將PayPal和騰訊每用戶市值分別平均值乘以70%得到螞蟻每用戶市值約307美元，乘以用戶數5.2億，得出螞蟻金服估值為1597億美元。
第三，分板塊疊加法。比如有券商將螞蟻主要業務進行拆分，再將各板塊估值疊加。
這些簡單的類比和疊加並不科學，比如說螞蟻定位是新興的金融科技公司，能否簡單地與處於成熟期的騰訊類比？此外，板塊之間的協同效應並不是簡單的加總，是有“乘法”的化學反應的。
但據接近螞蟻最新融資交易的人士對21世紀經濟報道記者透露，這一輪的投資者普遍認同的螞蟻金服的估值在1500億美元-1600億美元之間。
巴克萊報告稱，根據螞蟻金服管理層透露，截至2017年3月，大約有六千萬用戶使用了螞蟻的全部五項功能（支付、財富管理、融資、保險和芝麻信用）。巴克萊預計到2018年3月這個數據將超過1億。政策風險和競爭壓力不可測算在其核心入口業務支付上，支付寶並沒有絕對性的壟斷優勢。
“要觀察一個企業在行業中是否處於壟斷地位，首先要看它是否具有不可替代性，其次要看它是否有定價能力。這兩點支付寶都沒有。”一位第三方支付公司負責人對21世紀經濟報道記者分析，“支付寶不能用了，客戶還可以用微信支付等其它渠道代替，其次支付寶敢提價嗎？別說提價了，只要減少推廣和補貼力度，很多市場就被競爭對手搶去了。”
對於螞蟻最核心的業務支付，監管也是利空消息不斷。
央行牽頭成立網聯，要求支付機構在今年6月30日之前切斷直連銀行，線下靜態二維碼付款也被限制每人每天累計不超過500元的額度，並試點將客戶備付金全部集中存管至央行等等。“在央行宣佈備付金試點全部集中上繳的會議上，支付寶和財付通的代表一句話也沒說。”一位參會的支付公司高層對21世紀經濟報道記者表示。
監管趨緊之外，手握10億用戶的騰訊微信支付對支付寶一直在步步緊逼，支付寶的增長態勢能否維持還待時間檢驗。
巴克萊預測，其它四項金融服務的高採用率也將推動螞蟻現有用戶的每用戶平均收入。其它金融服務是指支付之外的，融資、財富管理、保險、芝麻信用這四大塊業務。
融資是螞蟻金服近年來最賺錢的業務，包括花唄和借唄，由於監管在2017年底整頓現金貸和互聯網小貸，要求將小貸公司的ABS等表外資產納入表內統一監管，在2017年狂發累計逾三千億小貸ABS的“高槓杆”之路已經走不通。2017年底螞蟻金服對旗下兩家小貸公司大幅增資82億元，並進一步開放借唄和花唄業務。
在財富管理領域，餘額寶這個具有里程碑意義的產品已經被監管限制“T+0” 的單日贖回限額，而這正是貨幣基金的核心競爭力之一，監管層還一併禁止了非銀機構任何方式的墊資行為。2016年底招財寶銷售僑興債出現違約後，招財寶已名存實亡，螞蟻金服官網上沒有招財寶的鏈接入口，其自身頁面也沒有產品可投資，只剩下餘額寶、螞蟻財富等的鏈接展示。螞蟻財富主要代銷基金，但螞蟻用戶偏長尾，能否拼過天天基金和銀行還待觀察。
在保險領域，螞蟻除了控股國泰財險，參股眾安保險之外，其主要業務就是利用支付寶的流量優勢賣保險。螞蟻金服2016年控股的國泰財險成立10年仍在虧損，21世紀經濟報道記者瞭解到，螞蟻金服內部也對國泰財險評價很低。螞蟻參股的眾安保險上市不到一年，市值相比最高峰已跌去近半。眾安現在市值約700億人民幣，螞蟻持股約20%，可以計算出螞蟻持股的眾安保險市值約140億元人民幣，在其萬億估值中可忽略不計。
在信用業務上，央行牽頭的百行徵信揭牌宣告芝麻信用也沒有了原本的想象空間，原在螞蟻金服排名靠前的副總裁、芝麻信用總經理胡滔已經去職，消失在官網公佈的管理團隊名單中。2017年底，央行決定不再向包括芝麻信用在內的八家試點公司發放個人徵信牌照。不發牌照，芝麻信用也可以在生活類方面提供數據服務，但不再能涉足金融類徵信服務這一具有成熟商業模式和含金量的業務。
令人唏噓的是，胡滔在加盟螞蟻金服之前在招商銀行負責零售業務，在這兩年她的老東家招行已經成為銀行業金融科技轉型風向標。技術領域競爭者眾在技術這個螞蟻金服想要all in 的發力領域，不但競爭者眾，也很考驗公司的技術實力和整體服務水平，且需要探索創新的商業模式。螞蟻金服高管對21世紀經濟報道記者回應稱，公司還在探索新的商業模式，將會突破傳統的IT系統建設模式和甲方乙方買賣模式。
“我們服務了400多家銀行，但是在這麼多銀行的招投標過程中，幾乎從來沒有正面遭遇過螞蟻金服們。”一位金融科技公司的副總裁對21世紀經濟報道記者表示其從沒把螞蟻金服等看做競爭對手。
“B2B的世界跟B2C的世界完全不同，螞蟻金服在其過去擅長的個人與小商戶領域的經驗在如今要輸出科技能力到金融機構上是否適用還有待實踐檢驗。”一位銀行系金融科技子公司人士評價稱，“從這個角度上來說，我們處於同一起跑線。”
但從另外一個角度來看，不正說明螞蟻在科技業務輸出領域增長空間很大嗎？對此，一位螞蟻金服的人士對此回應稱。
在2013年誕生餘額寶之後，螞蟻再沒有一個類似爆款的創新里程碑式產品出現。對此，一位螞蟻金服高管對21世紀經濟報道記者表示，因為現在做開放平臺更強調賦能，在開放技術的同時提供很多運營、營銷和產品設計的經驗。
6月19日，螞蟻金服宣佈全面開放產品、能力和技術，其中產品方面包括餘額寶、借唄、花唄和小微企業貸款等，能力方面包括開放實名核身、信用、風控和會員運營能力等，在技術方面包括開放BaaS（區塊鏈平臺）、金融雲、AI和安全等。
“採購螞蟻金融雲的服務其實本質上說是花錢買流量和經驗。”一位小型城商行科技信息部門負責人對21世紀經濟報道記者表示。
螞蟻金服抓住政策紅利期上市的時間窗口似乎已經錯過。但好在，轉型為科技公司的高估值可以彌補這一損失，長遠來看反而是因禍得福。
閱讀更多 七裡八里 的文章
