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文| 李定華
近期，中央全面深化改革委員會第二次會議審議了《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》，提出“要堅持全覆蓋與分類管理相結合，完善內部治理與強化外部約束相結合”，目標是儘快將國有企業資產負債率控制到合理水平。
根據財政部相關數據，國有企業的資產負債率自2008年金融危機後持續上升，到2015年達到峰值後開始下降。截至2018年3月底，國有企業資產總額超160萬億元，負債總額106.6萬億元，資產負債率為65%，儘管呈下降趨勢，但由於非國有企業資產負債率下降速度更快，相比較而言，國有企業債務在總債務中的佔比不降反升，國有企業降槓桿成為結構性去槓桿的重中之重。
國有企業槓桿率居高不下是多種因素共同作用的結果。一方面，國有企業存在“預算軟約束”的問題，資金使用效率相對較低，存在較大的融資衝動。另一方面，國有企業有更多的資金可獲得性。在信用評級指標體系中，獲得政府顯性或隱性的信用背書，對於企業獲得較高信用評級等級是十分有幫助的。在這方面，國有企業“近水樓臺先得月”，相比較民營企業而言，能獲得更高的信用等級。而且現有的金融格局中，國有銀行佔據主導地位，存在一定的所有制偏好，對國有企業融資的利率更低，融資政策也相對寬鬆一些。這些因素都導致國有企業容易過度負債。
目前國資監管機構已強化對國有企業資產負債率的剛性約束，工業企業、非工業企業和科研設計企業資產負債率預警線分別為65%、70%和60%，相應的重點監管線為70%、75%、65%。分類控制的目標已經明確，但在具體實現路徑上，還需要從戰術和戰略層面打好“組合拳”。
從戰術層面看，要有效降低國有企業資產負債率（總負債/總資產），任何擴大分母、縮小分子的措施都可以起到去槓桿的效果。現在推行的市場化債轉股業務、化解過剩產能、處置國有企業不良資產等措施，都可以起到這方面的作用。
但“冰凍三尺，非一日之寒”，國有企業加槓桿容易，去槓桿則需要經歷一個陣痛的過程，僅僅從技術層面並不能很好的解決這一難題，還需要從“中國特色”的國有企業運營和監管機制上來分析並解決這一問題。
首先，抓住“關鍵少數”。正如毛澤東同志所說：“正確的路線確定以後，幹部就是決定的因素”。同理，在國有企業這種高度組織化、科層化的機構中，工作目標確定以後，高管層尤其是主要負責人的重視便是決定性的因素。抓住“關鍵少數”能起到“四兩撥千斤”的效果。比如，可以在國有企業主要負責人的離任經濟責任審計中，將其任期內企業資產負債率的變化情況納入審計範疇，這會有助於促進國有企業領導人在任期內合理控制企業槓桿率，而不是一味的依靠加槓桿在短期內來做大資產規模。
其次，建立聯動機制。對於降槓桿任務重的國有企業，國有資產監管機構可以將降槓桿完成情況納入業績考核體系，並與工資總額適當掛鉤，發揮考核指揮棒作用。這種聯動機制的關聯性強到什麼程度，還需要考慮國有企業的實際承受能力，避免在降槓桿過程中觸發流動性風險，反而欲速則不達。
最後，加強戰略引導。國有企業不能為了降槓桿而降槓桿，降槓桿過程本身也是深化國有企業改革和轉型的一次契機。國有資產監管機構應加強對國有企業的戰略引導，建立控制國有企業槓桿率的長效機制，促使其通過降槓桿來做精主業，全面提升國有企業的競爭力。國有企業通過降低槓桿，健全公司治理機制，有所為有所不為，通過廋身健體、提質增效，持續改善盈利能力，不斷推動國有企業做優做強。
（作者為北京大學博士）
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