今年以來，在茅臺的帶領下，白酒企業又迎來了一波波瀾壯闊的行情，一副量價齊升繁榮之景，一夜之間又回到了喝酒吃藥的時代。 上市酒企更是成為了資本市場的寵兒，股價一路狂奔。經過一輪暴漲後的白酒股還有上漲空間嗎？

大叔先和各位鐵粉分析白酒行業，再看看目前階段的白酒股是否還有空間。

2015 年起，隨著白酒行業重點從高端政商消費向由“消費升級”為特徵的大眾消費轉型後，行業回暖。本輪白酒行業的復甦更有經濟基礎，消費群體也由土豪變為普通群眾，消費群體的迅速擴大，各種白酒銷量如同火箭般，飛一般的增長。飛天茅臺更是供不應求，不少經銷商在茅臺酒廠苦等1個月，就為了購買幾瓶茅臺酒。

以茅臺、五糧液為代表的高端白酒企業早在2015年就已經嗅到了行業復甦的跡象，紛紛開啟了新一輪的漲價潮。五糧液普五從2015年8月的609元，價格一路狂漲至2017年7月969元，2年多的時間，漲幅高達50%，這是前所未見的事情。茅臺、五糧液壟斷的高端白酒大幅提價，為次高端和中低端白酒打開了上漲空間。不少中高檔酒也緊跟大哥的步伐，開啟了新一輪的漲價潮，2017年古井貢酒等二線名酒漲幅超過10%。

白酒行情的火爆帶動了行業銷售規模的迅速提高，2016年白酒行業銷售收入創紀錄的達到了6000億，同比你增長10,預計2017年有望突破7000億，同比增長達15%。收入提高的同時，白酒漲價大幅提高了行業盈利能力，2016年白酒行業利潤總額達800億，僅低於巔峰期2012年，同比增長達10%。

行業的回暖成就了眾多上市酒企，酒企扛過八項規定的寒冬後，突然又成了風口上的豬，業績大幅改善。六大白酒上市公司盈利能力不斷改善，2014年開始，淨利率從10%一路飆升至20%。

2017年，茅臺和五糧液大幅提價，業績顯著改善，但茅臺和五糧液畢竟超高端白酒，大幅提價是不可持續的，市場需要一段時間消化，待中檔酒大幅提價後。茅臺、五糧液等超高端白酒為了拉開和二線品牌的價格差，體現其品牌溢價，才能開啟新一輪漲價潮。

我國白酒市場主要分為四個等級，四個層級的白酒市場形成金字塔組合。以茅臺、五糧液和瀘州老窖為代表的一線高端白酒品牌，白酒價格普遍在600元以上，價格差異較大，市場規模約為600億；以汾酒、洋河為代表的次高端白酒，價格在300-600元之間；以古井貢酒、口子窖為代表的中檔酒，價格在80-300元之間，市場規模最大，約為2500-3000億；還有一類地方酒企，如牛欄山等，價格在80塊以內。

白酒漲價空間被打開的道理其實很簡單。2012年開始的八項規定，是高端白酒市場迅速萎縮，飛天茅臺價格最低跌至899元，意味著白酒價格899元已經是價格頂峰了，其他的如五糧液、二線品牌古井貢酒等，價格也都會相應降低，才能保持競爭力。因為如果高端茅臺才899，五糧液價格如果不定在800以內，保持和茅臺的價格差，那多數消費者寧願買茅臺也不願買五糧液，茅臺的性價比相對要高。同樣的道理，當飛天茅臺價格回暖，從899元提價到1499元時，白酒價格天花板也就被打開了，原來定價七八百的五糧液也會順勢漲到一千以上，只要和茅臺保持一定的價格差即可。

本輪白酒復甦過程中，只有茅臺等一線品牌大幅漲價，二三線品牌都只是小幅漲價，因此，還未大幅提價的次高端白酒，將成為白酒是市場的新寵，次高端白酒也是目前價位升級的黃金地帶。雖然二三線白酒不能像茅臺一樣大幅提價，但其小幅提價是可持續的，從300漲到500，可以持續多年，而且由於銷量大，即使漲10%，對其利潤的貢獻也會非常大。比如飛天茅臺兩年內從899漲到1499，價格漲幅高達60%，但由於銷量較小，假設銷量的漲幅為10%，以600億為市場規模基數，增長後的規模為1000億左右。而中檔酒即使漲幅只有10%，銷量漲30%，由於市場規模高達3000億，漲價後的市場規模約為4000億。因而，茅臺的漲價對二三線品牌而言極為有利，利潤貢獻度也會更高。

二三線白酒品牌中，股山大叔看好古井貢酒、水井坊、今世緣和口子窖。這四家酒企都是當地的龍頭酒企，最近兩年開始向高端白酒市場滲透。2016年以來，業績大幅改善，在這四家酒企中，大叔更看好古井貢酒和口子窖。

從營收規模看，四家酒企都保持穩步增長，業績不斷改善。古井貢酒是二線白酒龍頭企業，規模收入規模遠超同行，2017年達到70億，同行其他酒企均在40億以內

，以地方白酒市場為主，規模有限。水井坊由於規模小，近幾年增速驚人，年均增速超過50%。我國的白酒市場除了茅臺等少數幾家巨頭可以橫掃神州大地外，其他酒企都是地方割據，僅在少數幾個省佔據較大市場，要想不斷拓展外省市場，就必須具備一定的規模才行，規模不夠就只能偏安一隅。古井貢酒在二線白酒品牌中，銷售規模遠超同行，覆蓋的的地域市場範圍相對更廣，具有一定的規模優勢，因而有更多機會脫穎而出。

從毛利率角度看，古井貢酒毛利率從2014年的70%提高到2018年80%，率先享受到行業回暖的紅利，毛利率顯著高於今世緣和口子窖，盈利能力較好。毛利率差異主要源於市場策略的不同。古井貢酒的提價幅度和成本上升幅度相匹配，保持在相對合理的範圍內，單價漲幅僅比單位成本漲幅高1%，能順利將成本上漲傳導至下游客戶，又不至於衝擊產品銷量。而其他幾家酒企，如口子窖單位成本漲幅高於單價漲幅，說明其並不能將成本迅速轉移到下游，有可能會面臨更嚴重的成本壓力。而水井坊近年來採取較激進的市場策略，在酒企紛紛提價時，水井坊卻小幅降價，以價格優勢吸引客戶，成效顯著，2017年銷量漲幅高達189%。但是這種降價顯然是不可持續的，短期內為了佔據市場可以，但過不了幾年，成本壓力就會日益凸顯，被迫漲價，因而水井坊犧牲價格佔領市場的策略無法長期持續的。

以上是對白酒行業的分析，可以看出，白酒行業正逐步走出低谷，不如發展的新週期，寒冬已過，白酒的春天還會遠嗎?

明日股山大叔將針對古井貢酒等四家二線酒企的優勢和劣勢進行深度分析，敬請關注