中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
浦發銀行(600000)
浦發銀行公佈 2019 業績快報，全年淨利潤增長 5.4%，低於預期
業績快報披露，浦發銀行 2019 年收入同比增長 11.6%，淨利潤同比增長 5.4%， 4Q19 單季營收同比增長 1.2%，營收同比下滑 16.0%。淨利潤增長低於我們和市場的預期，主要由於監管對風險資產分類要求更為嚴格的大背景下，銀行將更多問題資產認定為不良，並對應計提撥備。
關注要點
不良率攀升，主要來自於認定趨嚴。 業績快報披露 4Q19 不良率環比提升 29bp 至 2.05%，我們預計主要來自於監管趨嚴的背景下，銀行將更多問題資產確認為不良。此外，新任董事長鄭楊先生和行長潘衛東先生於 1 月正式履職， 鄭董事長前任上海市地方金融監督管理局局長，潘行長前任浦發銀行副行長兼財務總監， 我們預計新領導上任後要求進一步夯實資產質量基礎。4Q19 營收和利潤增速環比顯著下滑，我們預計主要來自於息差低基數效應減弱，以及不良認定增加後撥備計提相應增加。
業績快報披露 4Q19 營收同比增長 1.2%，增速環比下滑 7ppt，我們預計主要來自於息差低基數相應減弱， 3Q18、4Q18、3Q19單季期初期末平均餘額淨息差分別為 1.99%、 2.06%、 2.06%，4Q18 單季淨息差較 3Q18 顯著提升。
業績快報披露 4Q19 淨利潤同比下滑 16.9%，較 3Q19 的同比增長 11.0%顯著走弱，我們預計主要來自於不良認定趨嚴，不良餘額增加後，銀行增加撥備計提，導致信用成本攀升。規模擴張平穩。 業績快報披露 2019 年末銀行總資產同比、環比分別增長 11.4%、 3.2%。業績快報披露 2019 年 ROE 同比下滑 0.8ppt 至 12.3%。
估值與建議
銀行目前交易於 0.65 倍 2020 年 P/B。考慮到不良認定趨嚴，我們預計銀行撥備計提增加，我們上調信用成本，下調 2019 和 2020年淨利潤預測 5.4%和 7.3%至 590 和 629 億元，對應同比增速 5.5%和 6.7%，引入 2021 年淨利潤預測 668 億元，同比增長 6.2%。維持目標價 14.08 元不變，對應 0.76x 2020e P/B 和 17%上漲空間，維持中性評級。
風險
資產質量不及預期。
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