編者注：康寧傑瑞製藥-B正在招股中，預計12月12日正式上市，摩根士丹利亞洲、綠葉製藥、泰康人壽等參與基石認購。這是一傢什麼公司，估值是什麼情況，值得申購嗎？
招股信息速覽
一、公司概況：領先的臨床階段生物製藥公司
康寧傑瑞是一家中國領先的臨床階段生物製藥公司，在雙特異性及蛋白質工程方面擁有全面整合的專有生物製劑平臺。康寧傑瑞的使命是通過運用特有的藥物發現及開發能力，為全球患者提供世界一流的創新治療用生物製劑。康寧傑瑞高度差異化的內部管線由八種腫瘤候選藥物組成，其中四種處於臨床階段。MatthewsFunds、OrbiMedFunds、Greenwoods、摩根士丹利亞洲有限公司(MSAL)、清池資本、綠葉製藥以及泰康人壽參與基石認購。
公司創始人經驗豐富，創始人徐霆博士在藥物研發方面擁有逾16年的經驗。在創辦本集團之前，自2003年11月 至2007年6月，徐博士任職於EMD Serono Research Institute Inc.(現為Merck KGaA的一部分)。自2007年6月至2010年，徐博士擔任Biogen IDEC Inc.(一家全球生物科技公司，其股份於納斯達克上市，股票簡稱：BIIB)的資深研究員。
二、行業概覽：飛速增長的腫瘤藥物市場
康寧傑瑞所處的市場正是一片藍海。隨著化療藥物、小分子靶向藥物和單抗成為迄今為止可用的主要腫瘤治療方法，腫瘤治療近年來已取得重大進展。
下圖列示中國腫瘤藥物市場於所示期間的歷史及預測市場規模（按各類療法的銷售收入計）。按銷售收入計算，中國腫瘤藥物市場從2013年的162億美元增至2018年的234億美元，預計2030年將達到607億美元，從2018年起計的年複合增長率為8.3%。單抗為增長最快的療法類型，自2018年至2030年的年複合增長率為18.1%。
三、財務及主要產品數據
收入情況：
目前康寧傑瑞並沒有任何商業化的藥品，收入主要包括利息收入、政府補助及其他雜項收入（包括向獨立第三方一次性銷售蛋白質成分所產生的收入）。
研發開支：
康寧傑瑞的主要開支用於研發開支，主要包括(i)管線產品研發期間由CRO、CMO、臨床試驗地點、顧問及其他服務供應商提供服務的相關第三方訂約成本；(ii)研發人員的員工成本，包括薪金、薪酬及福利；(iii)研發候選藥物的原材料成本；(iv)辦公室租賃費用、公共事業費用、折舊及攤銷；及(v)主要包括專利申請註冊服務開支及臨床試驗藥物樣品運輸開支在內的其他雜項開支。
隨著康寧傑瑞候選藥物的臨床試驗取得進展，第三方訂約成本相應增加，為記錄期間的研發開支增加的主要原因。
招股書顯示，康寧傑瑞高度差異化的內部管線由八種腫瘤候選藥物組成，其中四種處於臨床階段。以下概述了康寧傑瑞的產品管線：
KN046 －一種BsAb免疫檢查點抑制劑，同時靶向兩個臨床驗證的免疫檢查點PD-L1及CTLA-4，為具有潛在突破性的新一代腫瘤免疫重磅藥物。KN046可能成為全球首個同時針對兩個經過臨床驗證的免疫檢查點PD-L1及CTLA-4的BsAb藥物。迄今為止，市場上所有針對CTLA-4及PD-(L)1的免疫檢查點抑制劑均為單抗。
KN026 －新一代抗HER2 BsAb，可以同時結合兩種不同的經臨床驗證的HER2表位，從而產生潛在的卓越療效。
KN019 －一種基於CTLA-4的免疫抑制劑融合蛋白，在自身免疫性疾病及腫瘤治療引起的免疫失調中具有潛在的廣泛應用。
KN035 －可能是全球第一種可皮下注射的PD-L1抑制劑，具有安全、便利性、順應性、適用於不適合靜脈輸液的患者以及較低的醫療成本等優點。
公司產品適應症主要為：癌症、免疫疾病。具體癌種涉及：晚期無法切除轉移性鼻咽癌、尿路上皮癌、黑素瘤、NSCLC（非小細胞肺癌）、TNBC（三陰乳腺癌）、胰腺癌、HER2 過度表達mBC（轉移性乳腺癌）及GC（胃癌）/GEJ （胃食管結合部癌）、BTC（膽管癌）、MSI-H 或dMMR 實體瘤（高微衛星不穩定性或DNA 錯配修復實體瘤）、HCC（肝細胞癌）。
四、核心競爭力及風險點
核心競爭力
(i)具有巨大潛力的新一代內部開發雙特異性抗體候選藥物；(ii)其他內部開發候選藥物的強大管線；(iii)全面整合支持藥物發現、開發及製造的平臺；(iv)經驗豐富的管理層團隊
風險點
(i)自成立以來已產生重大淨虧損且預計將繼續產生虧損，並可能永遠無法實現或保持盈利。
(ii)康寧生物需要獲得大量額外融資為我們的運營提供資金。
(iii)候選藥物可能無法獲得監管批准。
五、估值及申購建議
依照已有的數據，康寧傑瑞的業務正處於研發階段，還沒有商業化的產品。生物醫藥類企業最後能否盈利，都要取決於在研產品能否獲得成功，以及能否順利商業化。並且因為醫療細分行業不同，估值也不同，啟明醫療的估值不能與同類簡單對比。但考慮到公司的行業地位與在研產品進度，如果未來研發進展順利，公司有望取得一定的溢價優勢。
風險及免責提示：以上內容僅代表本文作者的個人立場和觀點。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。本文不構成任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。
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