本文就兵團六師國資違約事件展開，討論此事件對城投的影響。由於有關此事件現狀方面討論已經較多，本文重點放在城投歷史風險事件的梳理，並以此展開討論此事件對城投債的影響。
（原文來自皮匠網，關注“三個皮匠”微信公眾號，每天分享最新行業報告） 兵團六師國資算不算城投？嚴格意義上不算，主因是主營業務不符合公益性和城建性。但考慮其外來款與地方財政關聯度高，所以與城投“信仰”邏輯有相通之處。
此事件代表城投“信仰”破滅嗎？不能，信仰”不是紙面保證，但也不是空穴來風。城投信仰來自於保增長和防風險兩條邏輯。兵團六師國資對城投“信仰”和城投債估值必然會產生影響，但是兩者“信仰”強度和內容存在較大差別，政府救助意願存在差別，因而不能簡單得出，城投“信仰”破滅的結論。此外 “信仰”的作用不是城投債不違約，因為是否發生違約是取決於公司本身。“信仰”的作用是在違約之後發揮，即地方政府是否會協調金融機構或者給與支持。所以“信仰”是否還在需要看後續演進。
與以往風險事件比，此次嚴重程度如何？我們梳理了近10 年的城投相關風險事件。歷史上有兩次情況比現在嚴重的多：2011 滇高速“即日起，只付息不還本”信用事件爆發。上海城投無法償還銀行流動貸款事件爆發。2014 年 “14 天寧債”、“14 烏國投”聲稱不納入政府債務。兩次事件分別提高了AA 3 年期城投中票利差160 和50bp。而此次事件從週二行情看，在預期充足和配置因素的影響下，對整體城投估值波動不大。
為什麼此次事件對市場衝擊沒那麼大：我們總結了這兩次事件對市場衝擊的原因和特徵：a 政策變動下市場預期不穩定，b 超預期，c 非個例。此次事件不符合這三個特徵。
違約事件發生頻率其實是在不斷增加的，但是城投中票利差確在不斷收斂：這其實反應的是投資者的更加理性和當前城投在信用債市場相對的性價比。
城投還能不能投？如果最終償付，則城投不改原有強勢走勢；但是如果最後無法償付，對AA 城投估值無疑會造成較大影響，但是“寬信用”+“無風險利率下行空間有限”+“產業風險不緩解”的邏輯下，預計市場會主動傾向於AAA 產業債和AAA、AA+城投，因而對於AA+以上城投影響比較有限。
公益性弱的城投無疑受的影響最大。具有老少邊窮概念的城投也會有明顯利空。並且這種利空不僅僅體現估值上，還會影響再融資，此事件發生後大概率會影響AA 及以下評級的西部地區、非公益性城投類在債券非標方面的融資。
我們認為城投“信仰”根基不會隨著兵團六師國資風險事件而改變，隨著地方債發行速度加速，地方財政實力好轉，有助於通過項目回款等渠道改善城投償債能力。同時基建擴張中城投地位難以短時間撼動，城投後續利好政策仍然存在。反觀產業債，中低評級尤其是民企融資仍然需要時間，基本面下行引起的盈利惡化還未顯現，而未來一年半到期量巨大，警報無法徹底解除。城投債仍然是較好的配置品種。
但是低等級、非公益、老少邊窮地區城投需要價值重估。建議配置上規避這三類疊加的品種。以AA+及以上的公益性強的“真城投”為主要配置對象，地方債大量發行和城投融資整體改善下，區位反而可以暫時有所放鬆。
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