核心觀點 ：
⚫ 特斯拉新能源車全球銷量領先。
特斯拉 2019 年交付量 36.75 萬輛，同比增長 50%，2014 年至 2019 年，特斯拉交付量年均增速 63%。2019 年四季度，特 斯拉交付汽車 11.2 萬輛，同比增長 23%，單季度交付量達到歷史新高。2014 年至 2016 年，特斯拉全球市佔率維持在 10%左右，2018 年 12.2%，2019 年 1-11 月提升至 15.7%。在美國中小豪華車市場，憑藉 Model 3 的熱銷，特斯 拉形成對 BBA 等傳統燃油豪華車的市場份額擠壓，2019 年在美國市場銷量超 過奧迪。
⚫ 國產 Model 3 降價後，預計將對 BBA 的中低端車型形成一定的競爭力。
降價後國產 Model 3 價格逐步下探到 BBA 中低端車的價格區間，對該級別豪華車 形成一定的競爭壓力。考慮到車輛購置稅的影響，國產 Model 3 的 29.9 萬的 落地價，比奔馳 A 級、寶馬 1 系和奧迪 A3 的價格中間值高約 7%、19%和 2%，其中與奔馳 A 級和奧迪 A3 的落地價較為接近。在車身尺寸、軸距等未 明顯落後於 BBA 的中低端車；同時 Model 3 續航里程達到 460 公里，快充僅 需 1 小時，緩解駕駛者的里程焦慮。特斯拉的 Autopilot 系統目前是行業內最 先進的智能駕駛輔助系統之一，支持 OTA 升級，通過不斷更新持續提升其智 能駕駛功能，成為了吸引消費者購買國產 Model 3 的重要理由之一。包括奔馳 C 級等在內的 6 款主要 BBA 競爭車型在 2018 年和 2019 年 1-11 月的銷量合 計分別是 59.4 和 57.6 萬輛，為國產 Model 3 提供了一定替代市場空間。
⚫ 特斯拉國產化率提升，預計更多零部件公司將進入其配套體系。
根據高工鋰電的數據，純電動新能源車成本構成中，由三電系統構成的動力系統的成本佔比較高， 合計達到 50%，其中電池、電機和電控的成本佔比分別達到 38%、6.5%和 5.5%。在三電系統以 外，底盤佔比 14%，車身佔比 5%，內飾佔比 15%，電子電器佔比 9%，其他零部件佔比 7%左右。
在電池系統部分，目前主要採用松下和 LG 化學供應的動力電池，但國內供應商已經進入 pack 和 BMS 部分。其中，華域汽車供應電池盒等產品，旭升股份供應散熱系統等產品。據測算，電池系 統國產化部件佔整體比重約為 3.8%。在電機系統部分，目前旭升股份已經為 Model 3 供應電機殼體，中科三環為特斯拉供應銣鐵硼磁體。
在電機成本構成中，電機殼體佔比約 13%，永磁體佔比約 45%，合計 58%。據測算，電機系 統國產化部件佔整體比重約為 3.3%。
在底盤系統部分，拓普集團為特斯拉供應輕量化鋁合金底盤結構件、大型車身結構件等產品；保隆 科技供應 TPMS 產品；廣東鴻圖供應支架類產品。其中拓普集團供應產品的單車價值量較大，達到 5000 元以上。據測算，底盤系統國產化部件佔整體比重約為 7.0%。
車身部分主要構成為白車身，目前華域汽車為特斯拉供應側圍、車身分拼總成件、後蓋模具等產品， 天汽模提供模具開發製造服務，文燦股份供應鋁合金車身結構件等產品。同時，特斯拉上海工廠建 立之後預計可以完成汽車車身衝壓等全部工序，車身部分國產化部件佔整體比重約為 5%。
在內飾系統部分，目前華域汽車為特斯拉供應座椅整椅等產品，岱美股份供應遮陽板等產品，均勝 電子供應方向盤等產品，寧波華翔供應內飾條等產品。在汽車內飾系統中，僅座椅整椅、遮陽板和方向盤的價值量佔比就在 70%以上，由此推測內飾系統部分國產化部件佔整體比重約為 10.5%。
在電子電器部分，目前均勝電子供應 HMI 產品，四維圖新獨家供應導航地圖，長信科技供應中控 屏模組產品。據測算，電子電器國產化部件佔整體比重約為 0.9%。
此外，我們假設 Model 3 在電控系統和其他零部件的國產化率均為 0。由此我們通過分部國產率的 估計，測算出則目前特斯拉 Model 3 的整體國產化率在 30.5%左右。路透社等媒體的報道，根據特斯拉的規劃，2020 年初國產 Model 3 的零部件國產率在 30%左右，與路透社等媒體的報道基本一致。根據路透社的報道，到 2020 年底特斯拉期望 Model 3 實現完全國產化。
⚫ 更多零部件進入特斯拉配套體系路徑選擇。
目前國產 Model 3 的零部件國產 化率為 30%左右，未來在進一步提升國產率的過程中，將會有更多的國內零 部件供應商進入特斯拉供應鏈。路徑一，國產化率提升，會有更多零部件將逐 步落地國產，拉動更多的國內零部件供應商進入供應鏈。路徑二，目前國內供 應商已經實現供應的零部件，未來有望進一步增加二供等新的供應商。
投資建議與投資標的
看好進入特斯拉產業鏈及新能源車配套的供應商，建議關注標的：華域汽車、 拓普集團、三花智控、岱美股份、銀輪股份、愛柯迪、均勝電子、精鍛科技。
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