近年來，流動性風險事件頻出，市場多方尋求解決方案，曾在專戶、私募產品有過實踐的“側袋賬戶”模式或在公募基金打開空間。中國基金報記者獲悉，目前監管層正在針對公募基金側袋賬戶機制小範圍徵求意見。
監管層召開研討會徵求意見
近期，監管層針對公募基金側袋賬戶召開主題研討會。一位業內人士透露，近年流動性風險事件頻出，業內也曾提及這一辦法，監管層開始推動，部分基金公司參與了研討。
據介紹，側袋賬戶是指當基金組合中某一項或幾項資產流動性缺失時，無法有效對這些資產進行估值，可將這部分資產另袋存放，稱之為“側袋”，正常資產稱為“主袋”。投資者贖回基金資產時，先得到“主袋”資產對應的現金，待“側袋”資產交易活躍後再兌現那部分現金。
側袋賬戶在專戶產品、私募產品都曾有過實踐。2011年9月至2012年初，興業全球基金（現在的興全基金）旗下專戶產品——興業趨勢一號成功實踐側袋賬戶的交易結算機制。去年年末，交易所牽頭基金公司研究關於組合債基金的試點。一位產品設計人士透露：“我們在設計組合債基金時提到過側袋交易，這一設置對定期開放類產品很有幫助。
上週五，基金業協會發布《單一資產管理計劃資產管理合同內容與格式指引（試行》中明確顯示，按照會計準則訂明估值方法，使用側袋估值等特殊估值方法的，應進行明確約定。
側袋賬戶或可應對流動性風險
面對頻頻爆發的債券違約風險，持倉基金如何準確地給問題債券估值，這一難題困擾著基金行業。“我們公司研究過側袋賬戶，如果出現流動性風險，通過側袋賬戶處理可以實現風險資產分離，資產清算更清晰。”一家基金公司產品設計人士說。
另一家基金公司人士表示，很多機構都在研究側袋賬戶機制，在操作上還存在不少問題，例如，公募基金涉及客戶及渠道眾多，如何進行TA搭建，基金估值以及淨值該如何披露，這一模式如何實現有效監管，等等。
一家大型基金公司副總經理表示，公募基金引入側袋賬戶是好事情，對於固收投資，能夠極大地解決違約債券等喪失流動性是資產的問題。目前不支持的觀點可能主要是擔心會被濫用，或者說如何控制道德風險。他認為，從原理上來說只要制定好規則，實際操作難度並不大。
“債券違約時，先贖回的投資者得到流動性好的資產所變現的現金，而後贖回的投資者可能會承擔低流動性資產帶來的損失，並且此時估值可能造成持有人之間的不公平。側袋賬戶機制可以使問題迎刃而解，建議公募產品使用側袋賬戶機制。”光大證券(06178)固定收益首席分析師張旭表示。
“債券和股票不同，股票即使向下預估7個跌停，也還有一半的價格，而發債主體一旦破產，債券價格歸零；若後期正常兌付，價格又能回到100元面值；若在銀行間市場有了交易，基金管理人也能以合適的價格賣掉。因此，債券估值確實困難。”一家基金公司督察長稱，側袋賬戶可以減輕基金管理人的估值壓力，也可以滿足基金投資者正常的申購贖回需求。但他也強調，側袋賬戶沒有實際操作過，一些細節上的問題還有待探討，例如，啟用側袋賬戶後，基金申購可能涉及多個不同的淨值。
側袋賬戶機制利弊引熱議
關於側袋賬戶利與弊，行業內不少人士發表了不同看法。
一家基金公司風控負責人指出，如果基金公司將債券估值調整過早，而債券最後沒違約，對先行贖回的投資者人並不公平。國外採用側袋賬戶機制，將疑似違約的債券打包隔離，之後所有投資者的申購贖回只涉及其他部分資產，等被隔離的債券處置完畢後再返給當時的投資者，解決估值中碰到的困難。
但他同時指出，側袋法增加了公募基金投資中的複雜度，投資者理解難度上升，需要大量投資者教育和解釋。此外，基金管理人一旦啟用側袋法，則意味著主動披露基金投資踩雷，對於基金管理人來說也是兩難。再者，啟用側袋法的時機較難把控，過晚則後贖的投資者仍可能面臨利益受損，過早啟動而事後發現並無必要，對於投資者信心和流動性是一種干擾，對基金管理人的聲譽也有負面影響。他建議出具較為剛性的側袋法啟用規則，便於行業統一標準，也便於投資者理解。
側袋法能很大程度上解決踩雷基金公平對待投資者的問題，但也是以犧牲投資者的流動性為代價的。如果投資者購買公募基金之前都要考慮側袋流動性風險，也會對行業整體帶來負面影響。
上述基金公司風控負責人表示，側袋法是一把雙刃劍，使用過程中伴隨著很大的代價，尤其是對基金投資者心理上的影響不容忽視。
“側袋賬戶首先要考慮投資者教育，不是每一個投資者都能理解，而且牽涉大量的合同變更等法律工作。”另一家基金公司風控人士稱。
“側袋賬戶雖然可以解決組合流動性和投資者公平性問題，但也可能帶來新的潛在風險。我們認為，若基金合同尚未提前明確側袋賬戶機制，在使用前需要徵得監管部門和投資者同意，修改基金合同。在側袋機制運作過程中，要警惕其中存在的道德風險，監管部門需督促信息披露的透明和規範。此外，投資組合中種類相近的資產需要採用一致的估值方法，設置將投資轉入及轉出側袋的檢查及監控措施。”張旭表示，側袋賬戶是一種可選的解決方式，並不是必選項，用與不用可以自己決定。
本文源自中國基金報
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