國信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
通威股份(600438)
全球光伏需求將持續增長，平價上網已漸行漸近
目前， 19 年國內裝機潮已在三季度尾逐步放量，且大概率將加碼 20 年需求，同時 20 年為國內最後一批新增光伏上補貼之年，國內市場或將迎來“終極搶裝”。德國 10 年開始用電側平價， 12 年開始發電側平價，光伏滲透率由 1.85%快速提高至 4.19%。類比德國平價進程，當前國內處政策預期拐點及平價前夕，至 18 年年底，國內光伏滲透率為 2.62%，仍有較大提升空間。全球視角下，全球 178 個國家已簽訂巴黎協定， 146 個國家設定了可再生能源的目標，中東、南美、東南亞國家因光伏經濟性及微網屬性，將逐步加大對光伏發電需求，預計全球光伏新增裝機仍將保持高速增長。
多晶硅： 晶硅產業鏈格局最優環節，通威成本+產能雙領先
2019 年，國內多晶硅廠商將進入新產能集中投產期，新增產能將達 17.4 萬噸，至年底總產能將提升至 52.7 萬噸，但考慮新建產能實際投放時點以及1-2 個季度的爬坡期，預計 2019 年國內硅料年化有效產能約 42.6 萬噸。未來 1-2 大廠產能穩步爬坡，但鮮有最新擴產規劃，多晶硅環節將現緊平衡狀態，而公司多晶硅現金成本行業領先， 訂單充足且將持續高產銷。
電池片：低成本高效率全球龍頭已長成
長期來看全產業鏈降價為大勢所趨，短期降價更屬常態。 原材料硅片環節在2020 年迎來擴產潮，電池片環節擴產速度將顯著低於硅片環節。同時，公司電池片非硅成本及產能利用率持續領跑， 未來新擴產能將進一步攤薄成本。
風險提示
第一，國內光伏政策改善不及預期；第二，公司產能釋放、投產不及預期等。
投資建議： 維持“增持”投資評級
通威股份是全球“高效電池+多晶硅”龍頭。當前行業正處於政策落地疊加平價驅動，國內外裝機需求明確，公司多晶硅及電池片環節均處於預期低點，各環節盈利改善趨勢明顯。同時，通威正處於歷史估值低點，估值上修的空間和彈性較大。綜合相對估值與絕對估值，我們認為公司合理估值區間為 17.20-20.53元/股（2019 年三季報點評預計公司股價區間為 15.78-18.75 元/股），並維持“增持”的投資評級。
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關鍵字: 原汁原味的德系SUV 投資 通威
