紅刊財經 胡東輝
這年頭常態化是個熱詞，什麼事情一發生，就說常態化。最近新股上市破發多了，主板和科創板都出現了新股上市首日就破發的現象，又有人說新股破發進入常態化。這話聽著覺得不對勁，過去新股不敗是不好，但新股上市就破發也不是什麼好事，常態化就更不好了。如果新股上市真的進入破發常態化，那一定是市場出了問題，不要用常態化去掩蓋問題。
兩大原因致新股上市破發
有些人之所以會把新股上市破發說成是常態化，是因為境外成熟股市新股破發並不罕見，而A股市場一直有新股不敗的神話，新股上市就破發過去也有，但非常罕見，大量新股上市都能翻倍上漲，新股不敗才是常態化。要打破這種現象，他們覺得必須要矯枉過正，變新股不敗常態化為新股破發常態化。現在新股破發越來越多，他們覺得這是好事，能夠常態化更好。
境外股市新股上市破發確實比較常見，但沒有人認為這是好現象，也沒有人說什麼常態化。境外股市對投行的要求是對新股發行定價要準確，定價過低，上市溢價過大，有損企業利益；定價過高，上市破發，有損投資者利益。所以境外新股發行價通常與二級市場的定位很接近，很少出現新股上市股價翻番的現象，同時難免會有破發，但也不會破發幅度太大，否則就是投行對新股發行定價的失誤，投行會反思為什麼會出現定價失誤。
A股新股破發比較罕見，是因為現在除科創板外，都是定價發行，發行市盈率一般不超過23倍，所以在市場較好的時候不可能新股上市就破發，新股不敗就是這麼來的。新股一般要經過一年以上的市場磨合，再加上限售股大量解禁的衝擊，才有可能破發。但到了這個時候再破發，已經沒有人再把它當作是新股破發了。投資者當回事的是新股上市幾天內就破發，特別是上市當日就破發，因為這意味著打新也被套牢了，事態就比較嚴重了。
過去出現新股上市就破發，主要是在新股發行定價試點放開的時期，新股發行價定得過高，二級市場不買賬。比較典型的是華銳風電，每股發行價90元，發行市盈率48.83倍，上市首日破發開盤，從此以後股價一路低走。還有就是二級市場低迷，投資者對新股上市產生牴觸情緒，盤子較大的新股市場無力承接。不過無論二級市場如何低迷，定價合理的小盤新股還沒有上市就破發的先例。
不存在一成不變的常態化
最近的新股破發其實也沒有新鮮事，還是這兩大原因，一是新股發行定價高於市場預期，二是二級市場無力承接新股。新股定價過高主要是科創板新股，這是市場化定價，比主板的23倍發行市盈率高得多。科創板剛開市交易時，投資者熱情高，所以新股定價高一些也能接受。初期科創板新股還能在發行價的基礎上翻個倍，但隨著時間的推移，投資者開始不買賬了。投行沒有根據新的市場情況及時調整科創板發行價的定位，還在以不變應萬變，結果科創板新股破發開始出現，並且出現了上市首日就破發的現象。
主板新股破發主要是大盤股，但也有定價高於行業平均市盈率的問題。比如有的發行人不甘心以行業平均市盈率來定價，選擇延期三週發行每週提示風險的方式，來獲得高於行業平均市盈率的發行定價，結果上市首日就破發。延期發行以提高發行定價過去是比較常見的，為什麼現在市場就不買賬了呢？主要還是因為二級市場已經無力承接這麼多新股了，是市場承接力出了問題。現在不僅僅是破發，還有很多破淨，這說明市場出了問題。這樣的情況如果變成常態化，那問題就大了。
現在需要關注的是兩個問題，一是新股發行定價是否合理，二是新股發行節奏是否與二級市場的狀況合拍。破發說明新股發行定價高了。A股的新股破發與境外股市的新股破發是不一樣的，境外股市新股破發的幅度一般都不大，定價並不離譜；但A股新股如果上市首日就破發，那意味著發行價不是高了一點點，因為A股後面還有數量遠大於新股數量的限售股解禁，股價還有較大的下跌空間。像華銳風電，現在股價都跌成什麼樣了？還能跟發行價相比嗎？
最關鍵的問題是新股發行節奏，現在二級市場已經明顯承受不住這麼多超級大盤股上市了。現在最怕的就是把新股上市就破發說成是常態化，因為這說明不能正視問題。股市從來就沒有一成不變的常態化，新股發行節奏必須根據二級市場的狀況隨時調節以相適應。正是因為堅持一成不變的常態化才導致新股破發現象越來越嚴重，如果把這也視為常態化而心安理得，就會受到市場規律報復，最終讓市場付出很大的代價。
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