毛利率整體呈下滑趨勢、大客戶依賴嚴重、安全隱患重重，聚傑微纖上市存疑。
11月14日，江蘇聚傑微纖科技集團股份有限公司（（A03198.SZ），以下簡稱“聚傑微纖”）首發申請獲證監會通過，將於深交所上市。
公開資料顯示，聚傑微纖成立於2000年5月26日，是一家專業從事超細纖維系列面料、服裝及家紡製品的研發、生產及銷售於一體的集團企業，也是目前國內生產超細纖維面料行業的龍頭企業。
據瞭解，公司首次公開發行的A股不超過2487.00萬股，佔發行後總股本的25.00%。公司招股書數據顯示，聚傑微纖擬募集資金34704.37萬元，此次募集的資金將用於研發中心建設、超細纖維面料及製成品改擴建、超細纖維無塵超淨製品建設國內外營銷服務體系建設等項目。
公司首發申請通過確實值得慶祝，但從招股書來看仍有一些問題需要引起管理層重視，比如銷售淨利率2016年摸高後出現拐點，存在嚴重的大客戶依賴症。此外，聚傑微纖以及旗下全資子公司還曾因安全生產問題多次受到監管部門的處罰。
為了釐清市場的疑惑，發現網記者就上述問題第一時間向聚傑微纖發送採訪函請求釋疑，然而，遺憾的是，公司並未給出任何解釋與回覆。
銷售淨利率調頭向下，未來盈利不確定性強
業內人士認為，雖然背靠著良好的行業發展背景，但這家被稱為國內生產超細纖維面料行業的龍頭企業內部卻存在著種種“不健康”情況。
公開資料顯示，聚傑微纖主營業務收入按產品類型可以分為超細纖維製成品、超細纖維仿皮面料、超細纖維功能面料、超細纖維無塵潔淨製品與其他項目五大系列。
據招股書，2015-2018年6月，聚傑微纖銷售毛利率分別為35.11%、38.46%、33.97%和27.56%；銷售淨利率分別為15.98%、18.26%、16.29和12.30%。由此可見，銷售毛利率以及銷售淨利率從2016年開始，調頭向下，公司主營業務發展可能進入瓶頸期。
招股書稱，公司銷售毛利率及淨利率下滑的主要原因系公司主要產品毛利率下滑所致。
報告期內，超細纖維製成品、超細纖維仿皮面料毛利佔比合計分別為85.43%、91.02%、92.70%、98.49%，是公司毛利貢獻的主要產品。
由以上數據可以看出，超細纖維仿皮面料的毛利率分別為27.82%、32.01%、26.43%、14.06%。超細纖維製成品的毛利率分別為40.20%、41.74%、35.71%、30.69%。均是從2016年開始走下坡路。
針對主要產品毛利率下滑問題，聚傑微纖在招股書中解釋稱，主要是由於單位銷售成本升高，同時單位銷售價格下降所致。單位銷售成本升高的原因是：隨著2017年原油價格的上升，原材料紗線的採購均價上漲9.17%；公司產品結構改變，導致染料用量增加；公司採用生物顆粒替代煤做為燃料，導致燃料費用增加；公司人工成本逐年上漲。單位銷售價格下降主要是由於發行人產品價格調整所致。
對此，業內專家指出，隨著公司規模的不斷擴大，一方面，人工成本費用只會增不會減；另一方面，原油價格是否會持續上漲也存在著不確定性。因此，專家預計公司的銷售毛利率未來可能仍存在下滑風險。
對第一大客戶依賴程度逐年遞升
除此之外，聚傑微纖對大客戶的依賴程度逐年遞升也引起了市場的關注。
招股書數據顯示，聚傑微纖的合作伙伴包括迪卡儂、ZARA、C&A、H&M、IKEA等國際知名品牌，其中迪卡儂為公司第一大客戶，對迪卡儂銷售的產品包括面料及運動系列的超細纖維製成品。
公開資料顯示，2015-2018年上半年，聚傑微纖向全球著名的運動零售品大型連鎖超市迪卡儂銷售額分別為1.95億元、2.58億元、3.07億元、2.08億元，佔營業收入的比重分別為46.86%、61.11%、70.85%、77.24%，佔比較高且逐年呈上升趨勢。
公司針對上述問題在招股書中表明風險，儘管發行人與主要客戶迪卡儂之間形成了長期穩定的合作關係，但如果發行人與主要客戶的合作發生變化，或主要客戶的經營情況發生變化，從而降低對發行人產品的採購，將可能對發行人的盈利能力與業務發展造成重大不利影響。
過度依賴公司大客戶，這樣的模式弊端較為明顯，對公司來說可謂是隱形的“炸彈”，因為客戶的任何風吹草動，都會對公司的發展以及盈利產生不利的影響。
安全存隱患 多次受罰
與經營業績相比，聚傑微纖的安全隱患也不容忽視。
據招股書，吳江市聚傑微纖染整有限公司（以下簡稱“聚傑染整”）是聚傑微纖旗下全資子公司，成立於1997 年 9 月 30 日，主營業務為漂染、織造、製衣、編織；加工床上用品；普通貨運；自營和代理各類商品及技術的進出口業務。
招股書顯示，2017 年 9 月 20 日，蘇州市吳江區環境保護局對發行人子公司聚傑染整出具吳環罰決字 2017/222 號《行政處罰決定書》，經對聚傑染整鍋爐廢氣進行採樣，所採集氣樣中氮氧化物排放濃度均值為 241mg/m³，超過了《鍋爐大氣汙染物排放標準》（GB13271-2014）的相關規定（氮氧化物≤200mg/m³）。現責令立即改正違法排汙行為，並處以罰款 10萬元的行政處罰。
2018 年 2 月 24 日，蘇州市吳江區環境保護局對聚傑染整出具吳環罰決字 2018/031 號《行政處罰決定書》，經現場查實，聚傑染整固體廢物的種類、產生量、流向貯存、處置等相關資料未按照國家規定向環保主管部門登記申報。現責令立即停止上述違法行為，並處以罰款2萬元的行政處罰。
此外，據招股書數據顯示，2015 年 8 月 31 日，發行人新建車間施工現場施工人員違章操作發生火災，火災造成發行人財產損失 257.78 萬元，無人員傷亡。因此，消防主管部門集中對發行人進行了檢查和處罰，自2015年10月21日至2016年5月24日，公司共受到9次處罰事件，累計罰款9.6萬元。
業內人士指出，環保風險以及相應的安全生產措施早已成為上市公司或是即將上市公司企業重要的經營風險之一，應當引起公司的重視。
（發現網記者 羅雪峰 劉蓓）
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