經濟觀察報 記者 鄒衛國 宏觀對沖，就是在關鍵時刻以一國為目標狙擊，從而市場雪崩。
微觀也有類似挑戰，就是在關鍵時刻一公司遭遇意外，公司危機爆發。
20年前，索羅斯狙擊亞洲國家展現了其清晰的邏輯。近期很多公司的債務危機，正是沿著這條邏輯路線狂奔。
索羅斯的分析框架，就是正反饋機制及其逆轉。就1998年亞洲金融危機的過程，沿著索羅斯的分析框架，是這麼一個路線：其一，“亞洲經濟奇蹟”，但奇蹟背後是“成長性的衰退”：是外延式的膨脹，而不是全要素生產率的提升。其二，“樂觀的錯誤”，經濟成長的諸種利好、推動外延式增長繼續。其三，基本的支點是槓桿，依靠的是外資持續流入，以及出口的持續帶來的貨幣投放，自身的現金流支撐的投資有限。其四，當美元加息之際，開始了一個逆向的正反饋的過程。
於是，資金大規模撤出，衰退來臨，衰退的來臨擊破“樂觀的錯誤”；另一條傳導線上，“樂觀的錯誤”，轉向“悲觀的錯誤”，加速資金大規模流出，系統性風險引爆，危機來臨。
對於微觀，索羅斯的分析框架其實非常貼合。
其一，奇蹟的開始：中國企業成長奇蹟是有的共性的，特別是在上市之後展開，IPO融資、後續併購的展開、槓桿的放大，開始了一輪又一輪外延式的膨脹。其二，樂觀的錯誤：企業的成長帶來了樂觀的錯誤。金融機構紛至沓來，實控人信心膨脹，推動槓桿繼續抬升。其三，基本的支點：主要依靠外生的資金來源，而不是靠自身的現金流在投資支撐。其四，中國去槓桿成為國策之際，逆向的正反饋機制被觸發。
中國很多高槓杆的公司，都落入了“成長性衰退”的陷阱，這個是由中國本土經濟結構決定的。在具體操作中，由於高槓杆公司對接的金融機構多，溝通事務繁重，所有的鏈條只要一個對接不上，就會引發系統崩塌。
當下，中國企業經過了多年的外延增長之後，“樂觀的錯誤”開始動搖。基本的支點也開始出現逆流：金融鏈條上，所有機構的主題詞都是去槓桿，去槓桿還有來自政策層面的擠壓，很多融資通道被封堵。
前央行行長周小川曾說，在現有的市場結構中，需要在微觀層面安排更多的逆週期機制（即負反饋環），以確保金融體系更為穩健。這是一個非常重要的提法。但是，從認識到政策再到實踐，到修正再到完善，有一個時間過程。
所以，現實是：無論是有意還是無意，金融機構在關鍵時刻一個非常小的決定，就極有可能啟動一個逆向的正反饋循環。
這個循環的不可避免的結果就是：企業的分崩離析乃至破產。
隨著又一個償債高峰的到來，從系統生態的角度看，對於“負反饋環”的建設，是時候要抓緊了。
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